貴州茅臺(tái)(600519)

事項(xiàng)：

貴州茅臺(tái)公布16年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收401億元，同比+20%，歸母凈利167億元，同比+7.8%，EPS13.31元。4Q16營(yíng)收126億元，同比+30%，歸母凈利42.5億元，同比+4.3%。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)67.87元。平安觀點(diǎn)：

4Q16營(yíng)收+30%略高于12月預(yù)告的+27%，應(yīng)是系列酒超預(yù)期，并帶動(dòng)歸母凈利同比+4.3%超預(yù)告的2.1%。

4Q16估計(jì)報(bào)表確認(rèn)53度茅臺(tái)酒出貨增27%。受益于15報(bào)表確認(rèn)高度茅臺(tái)酒同比降約3%，我們估算，4016報(bào)表確認(rèn)高度茅臺(tái)酒同比增約27%。4Q16預(yù)收款余額175億元，環(huán)比增約15億，同比增約93億。因酒廠16年以來(lái)預(yù)收款口徑大幅扭曲，結(jié)合持續(xù)跟蹤，我們僅粗略估算，4Q16高度茅臺(tái)酒實(shí)際出貨同比增約5%。全年看，考慮16年嚴(yán)格管控提前支取計(jì)劃，訂制酒、出口、生肖酒大幅增長(zhǎng)，我們判斷，高度茅臺(tái)酒同比有雙位數(shù)增長(zhǎng)，53度普飛實(shí)際出貨同比更可能略降。

靜待業(yè)績(jī)之花怒放。16年末，內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)確認(rèn)遞延所得稅產(chǎn)余額達(dá)14億，我們估算，因合并報(bào)表確認(rèn)營(yíng)收滯后于實(shí)際出貨，歸母凈利可能少算40-50億。這一點(diǎn)也體現(xiàn)在合并報(bào)表期末庫(kù)存中，成品酒高達(dá)162萬(wàn)噸，但17年春節(jié)實(shí)際出貨非常緊張顯著異常。同時(shí)，合并報(bào)表確認(rèn)營(yíng)收滯后于母公司確認(rèn)消費(fèi)稅，也導(dǎo)致16年?duì)I業(yè)稅金比率大升5.9PCT，這應(yīng)會(huì)利于17、18年凈利率提升。因茅臺(tái)15、16年報(bào)表確認(rèn)很保守，基于線性外推的預(yù)測(cè)易顯著低估17、18年報(bào)表增速，這是支持股價(jià)上漲重要?jiǎng)恿Α?/p>

股價(jià)新高仍可期，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。維持17-18年EPS為1856、2310的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，同比+3g%、+25%，動(dòng)態(tài)PE為21、17倍。茅臺(tái)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，無(wú)論高端白酒行業(yè)如何走，其均掌握主動(dòng)權(quán)。市場(chǎng)預(yù)期仍較我們預(yù)測(cè)低至少10pct，且如18年漲出廠價(jià)，可再超我們預(yù)期，18年P(guān)E僅17倍，行業(yè)最低，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：烈性酒稅收政策調(diào)整；供給變化導(dǎo)致一批價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。