倉單消化之前

近期，鄭棉圍繞120日均線展開振蕩。對于后期價格走勢，我們認(rèn)為，目前，倉單壓力巨大，在倉單有效流出前，鄭棉難有趨勢性上漲行情。

實盤壓力較大

數(shù)據(jù)顯示，鄭棉注冊倉單量創(chuàng)2010年9月棉花質(zhì)檢體制改革以來新高。鄭棉注冊倉單+有效預(yù)報合計7030張，折合鄭棉合約56240手。CF1705合約目前單邊持倉約40000手，虛實盤比例0.71∶1，實盤壓力巨大。

回顧歷史，鄭棉倉單壓力最大的時期是在2007/2008年度。該年度鄭棉注冊倉單+有效預(yù)報10159張，當(dāng)時一張倉單折合4手棉花，折合鄭棉合約40636手。CF0805合約單邊持倉9073手，虛實盤比例0.22∶1。

巨量倉單的形成，究其原因在于流通資源量大及存在市場機(jī)會。市場機(jī)會方面，新棉上市初期，新疆棉外運困難導(dǎo)致期貨價格快速上行，春節(jié)后鄭棉快速上漲，及儲備棉輪出初期價格快速上行都為賣方注冊倉單提供了較好的機(jī)會。流通資源方面，2014/2015年度以來，我國停止儲備棉輪入，現(xiàn)貨市場可供形成倉單的棉花資源充裕。

當(dāng)前，除現(xiàn)有注冊倉單及有效預(yù)報外，市場上依然有大量棉花資源可供用于注冊倉單。中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月底，棉花商業(yè)庫存約203萬噸，較上年同期增加37萬噸。從了解的情況來看，棉花貿(mào)易企業(yè)手中存棉的成本逐步升高，希望等待好的機(jī)會進(jìn)行套保操作。

倉單對價差走勢的影響

在當(dāng)前市場環(huán)境下，買方接倉單將是消化倉單的主要方式。從目前倉單棉質(zhì)量結(jié)構(gòu)來看，大多是高升水的棉花，在與儲備棉競價的過程中，價格吸引力不足。從鄭棉期現(xiàn)價差走勢分析，目前期現(xiàn)貨基本平水，倉單棉價格沒有優(yōu)勢，流出動力不足。如果鄭棉貼水幅度在1000元/噸左右的水平，或期貨貼水進(jìn)一步加大，將有利于倉單流出；如果鄭棉貼水保持在現(xiàn)有水平，將不利于倉單流出，依然對盤面形成較大壓力。

回顧歷史，2007/2008年度鄭棉價格在2008年3月達(dá)到階段性高點后持續(xù)走弱，其間發(fā)生了2008年金融危機(jī)。從2016/2017年度的情況來看，鄭棉在2017年3月儲備棉輪出初期達(dá)到階段性高點，不同的是，本年度后期棉花供應(yīng)主要來自儲備棉投放。

儲備棉成交情況將左右市場情緒

對于后期棉花價格走勢，我們認(rèn)為，儲備棉成交情況將明顯影響市場情緒。預(yù)估本年度約200萬噸的棉花缺口，加上企業(yè)為新年度預(yù)拍一定數(shù)量的棉花用量，儲備棉輪出總量預(yù)計在250萬噸。以3—8月120個工作日、日掛拍量3萬噸匡算，儲備棉輪出資源約360萬噸?？紤]到3月以來，儲備棉日度掛拍量在3萬—3.2萬噸，實際可供資源可能多于360萬噸。

因此，儲備棉成交率如果保持在六七成左右的水平，市場情緒將保持穩(wěn)定，其他因素對棉價走勢的影響將占據(jù)主導(dǎo)。如果儲備棉成交率明顯波動，則市場情緒及棉花價格也將出現(xiàn)明顯波動。后期隨著市場開始炒作天氣，以及現(xiàn)貨流通資源逐步減少，棉花價格有望企穩(wěn)走高。

綜合分析，我們認(rèn)為，在倉單消化前，鄭棉難以展開趨勢性上漲行情。分合約來看，倉單壓力對1705合約存在明顯壓制，且臨近交割，1705合約缺乏想象空間。1709合約存在想象空間，前提需要倉單有效流出。

風(fēng)險方面，需要關(guān)注雨季儲備棉輪出在操作方面可能遇到的障礙，新棉播種面積和播種期天氣狀況，以及宏觀政策經(jīng)濟(jì)走勢。