回顧近期的期債走勢，我們認為核心的影響因素有三個方面：對未來宏觀經(jīng)濟的預期、流動性的波動以及金融去杠桿進程。綜合來看，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)向好，流動性維穩(wěn)，金融監(jiān)管落實力度最值得關注。

近期對經(jīng)濟未來預期的最大顧慮為下游需求，集中表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售的走弱。房地產(chǎn)銷售的下滑主要是受調控作用影響。雖然目前政府調控力度加大，但房地產(chǎn)銷售沖擊主要集中于一線城市，表現(xiàn)為結構性下滑。從政府調控的目的來看，核心在于調控房價，抑制投機性購房，并非調控房地產(chǎn)投資，3月房地產(chǎn)投資累計同比增長9.1%好于市場預期。

周一統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，一季度實際GDP同比增加6.9%，好于預期值6.8%，其中第二產(chǎn)業(yè)同比增速提高0.3%至6.4%，增速最快。三月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增加7.6%，大幅超過預期值6.2%；環(huán)比季調后為0.83%，是自2014年9月以來的最高值。此前供給側改革致使工業(yè)行業(yè)集中度不斷提高，產(chǎn)能出清推動PPI不斷上行。在改革的驅動下，自2016年二季度起工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入與利潤總額增速逐步提升，企業(yè)盈利能力逐步改善。3月工業(yè)增加值的超預期增加印證了工業(yè)結構的不斷改善、經(jīng)濟向好的趨勢。

4月以來，MPA考核點過去后資金面逐漸回穩(wěn)，Shibor自4月6日起開始逐步下降。央行上周四重啟逆回購，本周一進行MLF操作，操作量超過上周四和本周四MLF到期量440億元。央行近期的投放模式明顯反映出維持資金面穩(wěn)定的意圖。從以往的數(shù)據(jù)看，4月Shibor波動幅度并不巨大。雖然目前流動性面臨著企業(yè)繳稅帶來的壓力，但在央行的調控下，預計此后資金面波動對期債的影響相對有限。

過去的兩周銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)布7份文件規(guī)范銀行業(yè)務。文件提出對“十大風險防控”的具體要求，對“四不當”進行專項整治，要求銀行對“三套利”進行自查，金融監(jiān)管繼續(xù)深化。整體來看，債券投資方面，對債券投資產(chǎn)品杠桿設置上限，同時產(chǎn)品底層杠桿穿透。同業(yè)業(yè)務方面，主要對同業(yè)存單、同業(yè)套利進行監(jiān)管，對銀行同業(yè)業(yè)務進行了細化規(guī)定。同業(yè)存單由于流動性好、可以作為質押標的且利率高，相對于大多債券性價比較好，為大多機構所喜愛。今年1月以來其發(fā)行量逐步上升，3月發(fā)行量超2萬億元。若同業(yè)業(yè)務監(jiān)管落實力度較大，中小銀行可能被迫縮減資產(chǎn)負債表、非銀機構面臨資金壓力，進而拋售債券，對期債利空。目前已發(fā)文件主要目的在于把握銀行業(yè)存在的問題并給出一定的指導意見，此后陸續(xù)出臺的監(jiān)管規(guī)章制度能反映出此次監(jiān)管的落實力度，為期債最大的不確定因素。

就走勢而言，我們認為債市表現(xiàn)對近期利空消息已經(jīng)有了一定消化，短期內(nèi)或維持振蕩走勢。中期來看，經(jīng)濟企穩(wěn)向好，流動性波動可能相對有限，金融監(jiān)管后續(xù)推進為債市最需關注的因素，中期仍難轉強。