上周期債市場繼續(xù)承壓疲弱，在收益率整體區(qū)間波動的大背景下，階段性去杠桿力度的增強(qiáng)使得投資者對于監(jiān)管升級下的資金形勢有所擔(dān)憂。因此，在市場整體情緒仍然相對悲觀的情況下，國債收益率依然維持高位振蕩。后市建議關(guān)注收益率上行對需求配置的帶動影響。

階段性資金壓力緩解

上周央行公開市場逆回購共計(jì)凈投放資金1500億元，同時通過MLF長短期操作對沖到期壓力，鎖短放長意味明顯。本周公開市場將有2500億逆回購到期，周一到周五到期量分別為0元、400億元、400億元、900億元和800億元。從到期壓力來講，雖然本周臨近月底，但是到期規(guī)模已經(jīng)大幅縮小。按照以往資金的規(guī)律變化來看，臨近月底的最后一周，資金壓力反而開始逐漸緩解。這主要得益于央行公開市場操作的提前釋放。從本月央行在公開市場先暫停、再投放、MLF再加碼的操作來看，本月資金壓力的高峰期顯然已經(jīng)過去。雖然本周資金利率水平仍有可能上行，但從階段性壓力的釋放來看，整體程度可控。

另一方面，近期不論是市場資金狀況還是國債收益率，都面臨大幅上升的壓力。這其中除了季節(jié)性的資金訴求外，更重要的是近期央行去杠桿進(jìn)程的不斷深化，委外市場資金方面受到市場情緒沖擊。因此，短期來講，監(jiān)管升級的市場預(yù)期給資金利率的壓力是市場短期的主要矛盾之一。因此，從十年期國債收益率上周已經(jīng)沖擊3.46%、七年期國債收益率倒掛沖上3.5%之上的市場情況來看，國債收益率仍有上行壓力。不過，是否繼續(xù)激化需要關(guān)注政策預(yù)期及需求意愿的博弈情況。

避險(xiǎn)增加與收益率上升，關(guān)注配置變化

從各類資產(chǎn)的總體表現(xiàn)來看，我們通過跟蹤期貨市場的保證金情況發(fā)現(xiàn)，上周期指和商品期貨市場的保證金水平均有下降，尤其是在A股市場整體回落的背景下，資金整體維持謹(jǐn)慎態(tài)度。上周股指期貨保證金下降幅度超過12%，期債市場的保證金規(guī)模相應(yīng)增加3.57%?？梢姡谑袌霰茈U(xiǎn)情緒集體回升的背景下，債券類資產(chǎn)的避險(xiǎn)需求也開始有所回升。

從一級市場的配置情況來看，上周續(xù)發(fā)的七年期國債中標(biāo)倍數(shù)為1.88倍，相同期限的農(nóng)發(fā)債增發(fā)中標(biāo)倍數(shù)為3.96。十年期進(jìn)出口債增發(fā)中標(biāo)倍數(shù)高達(dá)4.88。本周將要發(fā)行的國債規(guī)模為320億元，政策金融債為500億元，暫時沒有地方債發(fā)行計(jì)劃。重點(diǎn)關(guān)注本周國債一級市場的配置情況。我們預(yù)計(jì)，隨著國債收益率不斷提升，配置需求也將相應(yīng)啟動。尤其是監(jiān)管升級對于投資標(biāo)的轉(zhuǎn)向利率債市場也存在預(yù)期。

綜上，在資金壓力有所緩解的背景下，關(guān)注本周國債收益率是否在需求配置增強(qiáng)的變化下出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)短期期債市場仍將在收益率高位振蕩的背景下維持弱勢格局。