核心觀點(diǎn)

在豆粕率先反彈的基礎(chǔ)上，在厄爾尼諾隨時(shí)發(fā)威的預(yù)期下，豆油已經(jīng)到了新一輪行情爆發(fā)的零界點(diǎn)，后期豆油展開反彈的概率很大。

一季度，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷。豆類品種在USDA的一系列報(bào)告利空的背景下一路下跌。而最新的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告也印證了此前分析師“供應(yīng)過?！钡念A(yù)期，但美國(guó)豆類期貨在利空消息下重挫后迅速拉起，為日后反彈帶來了一絲希望。果不其然，投資者對(duì)于美豆和油脂類做空意愿有所放緩，表明豆類階段性底部基本探明，后期豆油有望逐步迎來反彈行情。

一、利空消息在4月份被集中釋放

1、受宏觀面壓制，大宗商品價(jià)格不斷回落

2017年3月份以來，中國(guó)PPI 已見頂、通脹預(yù)期降溫、中國(guó)的貨幣環(huán)境收緊是壓在整個(gè)商品頭上的三座大山，整體商品指數(shù)回落幅度達(dá)到13%。

本輪PPI 快速上漲是由供給側(cè)改革推動(dòng)的，主要是石油、煤炭與鋼鐵價(jià)格支撐。當(dāng)前油價(jià)同比回落，煤炭供給逐漸恢復(fù)、需求則在1季度末和2季度陸續(xù)被證偽。后期，石油、煤炭、鋼鐵對(duì)PPI 的支撐都將減弱，中國(guó)PPI 已成強(qiáng)弩之末。

隨著PPI的見頂，中國(guó)的通脹預(yù)期也開始降溫，一季度中國(guó)CPI 維持在低位。PPI 生產(chǎn)資料向CPI 非食品類消費(fèi)品的傳導(dǎo)較弱且有時(shí)滯，PPI 高企對(duì)非食品類消費(fèi)品價(jià)格的影響較小，整體來看，全年CPI 將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。

中國(guó)的貨幣環(huán)境趨于收緊。今年央行的主要目標(biāo)是金融去杠桿，從其回籠基礎(chǔ)貨幣、同業(yè)存單即將納入同業(yè)負(fù)債、MPA 從嚴(yán)監(jiān)管等一系列動(dòng)作來看，今年的監(jiān)管很難放松。

2、全球大豆供應(yīng)過剩

3月以來，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估不斷被上調(diào)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告上調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量至1.08億噸，AgroConslut認(rèn)為巴西大豆產(chǎn)量可能達(dá)到1.11億噸。目前，巴西整體已經(jīng)完成68%的收割工作，主產(chǎn)州基本完成收割，并且所有州的產(chǎn)量都超出預(yù)期。德國(guó)漢堡行業(yè)刊物《油世界》發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，2016/2017年度南美大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.77億噸，較上年度增加1440萬噸。南美大豆豐產(chǎn)壓力顯現(xiàn)，美豆價(jià)格承壓。另外，南美第二大大豆主產(chǎn)國(guó)阿根廷也已經(jīng)展開大豆收割工作。受作物生長(zhǎng)期良好天氣條件影響，分析機(jī)構(gòu)Informa Economics近日將阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估值由此前的5500萬噸上調(diào)到5750萬噸。隨著南美大豆天氣影響的時(shí)間窗口逐步收窄，南美創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量將由預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)。全球大豆供應(yīng)過剩程度進(jìn)一步加深，豆類市場(chǎng)化解供應(yīng)壓力的周期再度延長(zhǎng)。

3、美國(guó)USDA四月供需報(bào)告數(shù)據(jù)如期利空

美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月報(bào)告如期利空，但部分被市場(chǎng)提前消化，近兩周，CBOT大豆下探937美分/蒲式耳的重要支撐位后震蕩加劇，主要是因?yàn)榻诘闹匾獔?bào)告利空影響，而投資者認(rèn)同全球大豆豐產(chǎn)格局，美國(guó)豆油和中國(guó)豆油價(jià)格不斷震蕩尋底。

在4月報(bào)告之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至南美出口競(jìng)爭(zhēng)、美國(guó)產(chǎn)區(qū)播種天氣，以及中國(guó)市場(chǎng)的采購(gòu)節(jié)奏等，由于新作平衡表慣例將于5月發(fā)布，因而此次報(bào)告調(diào)整內(nèi)容基本圍繞美豆陳作庫存上修和南美新豆產(chǎn)量的調(diào)高。

4、棕櫚油下跌帶動(dòng)豆油不斷探底

MPOB供需報(bào)告已經(jīng)顯示馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)，甚至超過出口需求增幅，這導(dǎo)致棕櫚油出口商迫切出貨套現(xiàn)，與此同時(shí)，馬來西亞政府已經(jīng)宣布，將從5月份繼續(xù)調(diào)高棕櫚油產(chǎn)品出口關(guān)稅，加上目前中國(guó)豆油商業(yè)庫存仍達(dá)到百萬噸以上，棕櫚油商業(yè)庫存也維持在55萬噸左右的年內(nèi)最高水平，雖然利空的基本面依然壓制整個(gè)油脂市場(chǎng)，但是，市場(chǎng)上的利空部分已經(jīng)反映至CBOT豆類以及國(guó)內(nèi)豆類的價(jià)格上，隨著豆粕的率先反彈，豆油也將跟上反彈的步伐。

二、后期豆油有望展開反彈

隨著USDA、MPOB供需報(bào)告輪番利空影響出盡，包括中美關(guān)系出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)機(jī)，CBOT豆油在下探30.86美分之后逐漸回升，國(guó)內(nèi)豆油也在豆粕先期反彈的過程中逐漸走穩(wěn)。后期整個(gè)商品一旦企穩(wěn)，豆油也終將走上反彈之路。

1、國(guó)際油價(jià)底部基本探明，有利于豆油價(jià)格跟隨上行。

進(jìn)入4月份以來，由于全球地緣政治缺乏穩(wěn)定性，目前油價(jià)普遍低于OPEC成員國(guó)的預(yù)算平衡位，也低于俄羅斯的預(yù)算平衡位，OPEC多國(guó)呼吁在6月展開會(huì)議協(xié)調(diào)減產(chǎn)，俄羅斯也可能加入到限產(chǎn)保價(jià)的行列，這均引發(fā)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒再度升溫。

值得注意的是，上月美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署法案，將延續(xù)前一屆政府的EPA生物質(zhì)能添加項(xiàng)目，這對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的豆油、乙醇消費(fèi)帶來直接的促進(jìn)作用，將會(huì)帶動(dòng)今年美國(guó)國(guó)內(nèi)豆油的消費(fèi)量。隨著石油、柴油價(jià)格的回升，豆油轉(zhuǎn)化生物柴油的需求將推升豆油價(jià)格。從歷史數(shù)據(jù)看，豆油與石油價(jià)格存在比較明顯的正相關(guān)性。

2、油粕比的急速下滑至歷史低點(diǎn)，將支撐豆油期價(jià)。

近期，大連豆油和豆粕期貨，盤面油粕比從2.5之上急速回落至2.0附近，這可能和近期豆粕期權(quán)上市有關(guān)，因?yàn)槎蛊善跈?quán)為國(guó)內(nèi)油廠、飼料商等提供了組合豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不過從歷史經(jīng)驗(yàn)看，油粕比在2附近，屬于低位區(qū)。

3、今年全球或重現(xiàn)“厄爾尼諾”，天氣市即將開啟。

今年厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)被確立，據(jù)美國(guó)氣象局發(fā)布的信息，厄爾尼諾延續(xù)到夏天的概率上升到70%，時(shí)間上預(yù)計(jì)在今年的6月份、7月份，這使得我國(guó)和美國(guó)將出現(xiàn)洪水和干旱的極端天氣，新的厄爾尼諾也會(huì)造成印度再次出現(xiàn)旱情從而導(dǎo)致印度植物油產(chǎn)量下降。

目前大豆價(jià)格和豆油價(jià)格都處于低位，一旦干旱和洪水得到共識(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)看，價(jià)格被沖擊就是水到渠成的事情了。