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易碧紅:PTA短期不宜過(guò)分看空

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-04-26 12:15:02 來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者:易碧紅

PTA在經(jīng)歷去年四季度和今年一季度上半年的上行之后快速下挫,幾乎回到PTA上漲的起點(diǎn)。究其原因,一是PTA倉(cāng)單量過(guò)多,多頭在單個(gè)合約上接貨能力有限;二是去年下半年終端需求快速走高,聚酯和PTA工廠對(duì)今年的市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀,致使春節(jié)期間庫(kù)存積累超預(yù)期;三是蓬威、翔鷺和遠(yuǎn)東石化等之前由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)事故問(wèn)題退出市場(chǎng)的裝置可能會(huì)重新回歸市場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)PTA未來(lái)走勢(shì)預(yù)期較差。我們認(rèn)為,引起PTA下跌的表象是倉(cāng)單過(guò)多,需求不好,其實(shí)質(zhì)還是對(duì)產(chǎn)能回歸的擔(dān)憂。


從目前公布重啟的產(chǎn)能來(lái)看,涉及產(chǎn)能約占當(dāng)前有效產(chǎn)能的7.7%,按去年的需求增速來(lái)推算,若產(chǎn)能按時(shí)重啟,則需兩年時(shí)間來(lái)消耗重啟產(chǎn)能。同時(shí),信賴(lài)230萬(wàn)噸PX裝置投產(chǎn),剛好可以匹配國(guó)內(nèi)PTA的投產(chǎn)量,因此原料端全年也不存在短缺。


產(chǎn)業(yè)難以獲取超額利潤(rùn)


在PX天量檢修、PTA工廠輪流檢修的背景下,PTA加工費(fèi)持續(xù)走低,PX-石腦油價(jià)差也持續(xù)被壓縮,這是市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈高庫(kù)存的一種反應(yīng),行業(yè)在重新轉(zhuǎn)向過(guò)剩的背景下,在產(chǎn)能完全出盡之前,PTA工廠難以賺到超額利潤(rùn)。同時(shí),在產(chǎn)能過(guò)剩背景下,PTA也不具備牛市的前提條件。因此,過(guò)剩會(huì)持續(xù)壓制行業(yè)加工費(fèi),當(dāng)終端需求一旦轉(zhuǎn)差,容易形成從下而上的負(fù)反饋,一級(jí)一級(jí)壓縮利潤(rùn),直至產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)被完全壓縮,下游在高庫(kù)存下,率先減產(chǎn)去庫(kù)存逐步向上游轉(zhuǎn)導(dǎo),從下到上依次恢復(fù)利潤(rùn),進(jìn)而又開(kāi)始復(fù)產(chǎn)重新積累庫(kù)存,進(jìn)入新一輪的循環(huán),即熊市下的反彈可以簡(jiǎn)化為,產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的減產(chǎn)引起的產(chǎn)業(yè)鏈加工費(fèi)的修復(fù),裝置開(kāi)啟,PTA反彈結(jié)束。


中期仍以做空加工費(fèi)為主


恒力、逸盛石化檢修完之后,漢邦、BP、中石化等五家廠公布了檢修計(jì)劃,在行業(yè)普遍虧損的情況下,廠家輪番檢修成為一種必然。在利潤(rùn)出盡和大幅檢修的背景下,PTA若要繼續(xù)下行,靠壓縮產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的可能性并不大,更多的還是需要原油的下行來(lái)完成。在持續(xù)虧損的情況下,遠(yuǎn)東、翔鷺石化裝置是否能回到市場(chǎng)也出現(xiàn)一定的疑問(wèn),故當(dāng)前繼續(xù)做空PTA,向下的空間并不大。


短期來(lái)看,PTA不存在大幅做空的價(jià)值。中期來(lái)看,PTA產(chǎn)能回歸市場(chǎng),產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將持續(xù)被壓縮在較低位置,逢高做空加工費(fèi)仍將延續(xù)。但長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能幾乎沒(méi)有,存量產(chǎn)能被消耗完之后,PTA才存在牛市的可能性。操作上,對(duì)于目前價(jià)差來(lái)看,1709和1801合約還有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能,原因在于,第一,裝置復(fù)產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)集中在6月,復(fù)產(chǎn)后今年再無(wú)裝置投產(chǎn),不管6月裝置能否重啟,對(duì)近月合約的壓力遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)月合約;第二,倉(cāng)單在9月交割之前必須全部注銷(xiāo),1709和1801合約換月成本加大;第三,10—11月是聚酯需求全年最旺的季節(jié),PTA需求全年最大。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于裝置重啟時(shí)間推遲到今年四季度。對(duì)于單邊操作而言,并不存在明顯的趨勢(shì)性行情,走勢(shì)將重回振蕩,加工費(fèi)350元/噸左右做多,700元/噸以上做空。

責(zé)任編輯:唐正璐

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