近期銀監(jiān)會(huì)密集下發(fā)8份監(jiān)管文件，就銀行業(yè)各業(yè)務(wù)線(xiàn)的宏觀、微觀方面提出自查及核查要求。由于部分銀行擔(dān)心“委外”業(yè)務(wù)和通過(guò)非銀通道的投資業(yè)務(wù)會(huì)存在潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及后續(xù)產(chǎn)生更大的浮虧，近期出現(xiàn)大規(guī)模委外資金贖回，導(dǎo)致債券拋售和市場(chǎng)流動(dòng)性邊際偏緊。利率債由于流動(dòng)性較好，調(diào)整速度較快，4月初以來(lái)，10年期國(guó)債收益率從3.3%左右上升至3.5%左右，上升了20個(gè)BP，5年期國(guó)債收益率從3.09%上升至3.37%，上升了28個(gè)BP，國(guó)債收益率創(chuàng)下年內(nèi)新高。值得注意的是，在本輪國(guó)債期貨下跌中，期債一直走得比現(xiàn)貨強(qiáng)。

從監(jiān)管層面來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管文件下發(fā)數(shù)量之多，幾乎涉及了銀行業(yè)務(wù)的各條線(xiàn)，其中涉及債券投資的主要是《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)46號(hào)文）和《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)6號(hào)文）。其中銀監(jiān)辦發(fā)46號(hào)文：“三套利”治理對(duì)銀行委外及債券市場(chǎng)影響明顯?！叭桌敝卫砑磳?zhuān)項(xiàng)治理“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”。其核心精神是要穿透到底層資產(chǎn)，避免銀行通過(guò)一系列的資管通道進(jìn)行包裝，從而規(guī)避各種政策限制和降低資本金占用。本次監(jiān)管較為嚴(yán)厲，但對(duì)信用債沖擊較大，利率債目前已基本調(diào)整到位。

貨幣政策方面，一季度MPA考核對(duì)銀行負(fù)債擴(kuò)張起到了很大的約束作用，而銀監(jiān)會(huì)政策的約束作用比MPA考核更大。從央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，貨幣政策確實(shí)有一定的松動(dòng)，上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量是春節(jié)以來(lái)最大的一周。短期來(lái)看貨幣政策收緊的可能性較小。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然亮眼，但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。同時(shí)去杠桿政策加碼，資產(chǎn)擴(kuò)張會(huì)放緩，在金融層面上會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)反作用力。

由于4月企業(yè)集中繳納企業(yè)所得稅導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊，但央行偏緊的政策已經(jīng)有所松動(dòng)，短期進(jìn)一步收緊的可能性較低。目前美債收益率下行，中美利差持續(xù)走闊，美元也再度下行，人民幣貶值壓力減小。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，油價(jià)大跌，全球通脹整體有所降低。

從交易層面來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)上近期利率債中標(biāo)利率較高，但是倍數(shù)較好，需求不弱。二級(jí)市場(chǎng)上，在下跌過(guò)程中，一直都有買(mǎi)盤(pán)。從調(diào)研的情況來(lái)看，投資者對(duì)利率債比較樂(lè)觀，這一點(diǎn)也印證了國(guó)債期貨比現(xiàn)貨強(qiáng)。

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)債基本調(diào)整到位，目前已經(jīng)具備配置價(jià)值。如果監(jiān)管更加嚴(yán)厲疊加月末資金面偏緊不排除有國(guó)債收益率進(jìn)一步上升的可能，這是很好吸籌機(jī)會(huì)，建議在95附近建倉(cāng)。