一、 市場(chǎng)分析

四月份月天膠期現(xiàn)價(jià)格繼續(xù)大幅下探，合成膠成本坍塌后在原料產(chǎn)成品集中檢修刺激下階段性企穩(wěn)反彈，對(duì)天膠的利空氛圍弱化。庫(kù)存累積-拋貨-暴跌輪番演繹，期現(xiàn)雙殺速跌后貿(mào)易商環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力有所釋放，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈癥結(jié)在于輪胎及汽車環(huán)節(jié)高庫(kù)存。泰國(guó)拋儲(chǔ)加劇市場(chǎng)情緒惡化,5月底前泰國(guó)大概率要拋儲(chǔ)剩余10.7萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)老膠庫(kù)存。

短期來(lái)看天時(shí)處于開(kāi)割初期，供應(yīng)無(wú)壓力，4-5月份是傳統(tǒng)去庫(kù)存月份；地利方面9月合約升水混合膠/老全乳膠價(jià)差依然偏高，9-11月集中交割升貼水修復(fù)屬利空，積極因素在于9-1價(jià)差走擴(kuò)至2100元/噸高位，遠(yuǎn)月高升水吸引部分倉(cāng)單壓力；人和方面兄弟品種合成膠階段性企穩(wěn)反彈，4-6月份計(jì)劃性集中檢修外，環(huán)保帶來(lái)的部分裝置停車亦減緩供應(yīng)壓力，進(jìn)口方面自丁二烯至合成膠套利窗口關(guān)閉。

16年核心驅(qū)動(dòng)在需求，供應(yīng)不及預(yù)期。17年相對(duì)高價(jià)刺激供應(yīng)，需求透支后階段性低檔期，17年供需核心由需求切換回供應(yīng)。我們對(duì)17-18年全球天然橡膠供需平衡表做了預(yù)測(cè)。平衡表的基準(zhǔn)是預(yù)測(cè)供應(yīng)增速，測(cè)算所對(duì)應(yīng)平衡消費(fèi)增速，結(jié)果如下：供應(yīng)：減量：泰1月洪水減15萬(wàn)噸；增量：國(guó)外泰拋儲(chǔ)31萬(wàn)噸。需求增量：天膠替代合成增量25萬(wàn)噸。洪水+替代消費(fèi)基本抵消泰國(guó)拋儲(chǔ)影響。變量：非標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)期現(xiàn)套利貨釋放庫(kù)存30+30，該庫(kù)存釋放壓力需要弱平衡表支持。

撇開(kāi)套利盤(pán)，2017年供應(yīng)增速4%是概率較大，對(duì)應(yīng)消費(fèi)增速僅需0.34%就可滿足，定義17年供需緊平衡。18年的供需預(yù)測(cè)按照17年供應(yīng)增加4%，需求增加2%為基準(zhǔn)進(jìn)行預(yù)估，供應(yīng)最悲觀按照3%預(yù)估的話，需求僅需1.32%即可滿足，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)在17年低檔期調(diào)整后，18年重新回歸中高速增長(zhǎng)背景下較容易實(shí)現(xiàn)，因此我們對(duì)18年的供需狀況更為樂(lè)觀。

整體來(lái)看，17年基調(diào)：供需面層面緊平衡，流動(dòng)性溢價(jià)因素依然存在。短期宏觀、整體商品氛圍皆偏弱，未來(lái)期貨合約面臨709/711合約交割時(shí)1500元/噸左右升貼水的雷要踩。操作策略：主力合約若下跌至13000-14000元/噸區(qū)間則具備買入價(jià)值，持有展期在18年合約上站上2萬(wàn)是大概率。套利方面9-1價(jià)差在1500元/噸以內(nèi)可參與，空間不大。