經(jīng)過前期的大幅下挫，近期黑色系主要品種出現(xiàn)反彈，焦炭1709合約在1600元/噸附近得到支撐。筆者認(rèn)為，盡管焦炭期貨有所反彈，但現(xiàn)貨的弱勢(shì)沒有改變。受焦煤供應(yīng)量開始恢復(fù)、焦化廠庫存有所積壓、鋼廠需求減弱的影響，焦炭下行壓力增加。

煉焦煤供應(yīng)上升

4月之后煤炭供應(yīng)開始增加。國家發(fā)改委通知，對(duì)于實(shí)際產(chǎn)能大于公告能力的礦井，擬通過減量置換、能力核定的方式增加產(chǎn)能。2017年山西省還將穩(wěn)定推動(dòng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，擬新增7000萬噸先進(jìn)產(chǎn)能，擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能保有量。數(shù)據(jù)顯示，3月山西煉焦煤產(chǎn)量為3808.8萬噸，2月產(chǎn)量為3214.6萬噸，3月環(huán)比增量15%，產(chǎn)量在3月之后迅速恢復(fù)。

從進(jìn)口煉焦煤來看，當(dāng)前的高價(jià)使得國外煉焦煤的復(fù)產(chǎn)較為積極，即使4月初澳洲面臨颶風(fēng)的影響，也沒有使國內(nèi)感受到煉焦煤采購的壓力。進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國進(jìn)口焦煤量為1709萬噸，2016年同期為1141萬噸，累計(jì)同比增加50%。從我國進(jìn)口煤的來源國看，蒙古煤的增量最為明顯，3月蒙古國共出口煤炭813.75萬噸，較2月出口量486.4萬噸環(huán)比增加67.3%，較2016年同期出口量增加3.5倍。煉焦煤價(jià)格上漲乏力，焦炭上行空間有限。

焦化廠庫存累積

今年焦化廠的經(jīng)營情況極為良好，特別是2月之后，噸焦利潤再度回到200元/噸附近。最新一期產(chǎn)能小于100萬噸、100萬—200萬噸、200萬噸以上三類焦化廠的開工率分別達(dá)到69.7%、68.2%、77.4%，較前期的69.5%、66.7%、75.9%有所上升，說明環(huán)保限產(chǎn)的影響較前期有所減弱。最新一期華東鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為16.21天，2016年同期為12天，庫存可用天數(shù)明顯上升也使得鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫意愿下降。

另外，近期現(xiàn)貨向下調(diào)價(jià)的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。日鋼和萊鋼永鋒宣布焦炭采購價(jià)格下調(diào)50元/噸，二級(jí)到廠價(jià)報(bào)1850元/噸，準(zhǔn)一級(jí)報(bào)1930元/噸，掀開了主流鋼廠調(diào)降焦炭價(jià)格的序幕，焦化廠接受調(diào)降說明自身確實(shí)面臨了一定的庫存壓力。

鋼廠的利潤縮窄

前期焦炭價(jià)格的上行驅(qū)動(dòng)力在于鋼廠訂單好轉(zhuǎn)，鋼廠利潤從200元/噸在2—3月跳增到500元/噸，利潤快速好轉(zhuǎn)使得鋼廠加大了對(duì)焦炭的采購。不過，3月下旬之后，鋼材的疲弱開始顯現(xiàn)，一方面，產(chǎn)量連創(chuàng)新高，3月全國日均粗鋼產(chǎn)量為233.4萬噸，2016年同期為227.9萬噸，該日均粗鋼產(chǎn)量為2014年以來的高點(diǎn)，4月上旬重點(diǎn)鋼廠日均粗鋼產(chǎn)量為179.82萬噸，較2016年同期的168.63萬噸再上一個(gè)臺(tái)階；另一方面，下游需求較為乏力，從鋼廠訂單來看，板材企業(yè)接單量明顯不如之前，需求開始收縮，這也是3月下旬之后鋼價(jià)開始下行的主要原因。高產(chǎn)量與下游需求乏力將使得鋼廠利潤收縮，利潤下行勢(shì)必進(jìn)一步壓低焦炭的采購價(jià)格。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨的下行趨勢(shì)已經(jīng)明顯，建議逢高做空焦炭1709合約。