受油價持續(xù)下跌、供應(yīng)過剩和消費疲軟的共同作用，自2月中旬以來，PP價格持續(xù)下挫。不過，在油價企穩(wěn)和現(xiàn)貨價格的支撐下，4月底PP期貨出現(xiàn)了小幅反彈，價格觸及20日均線，若后市能形成突破，則將價格看至8300元/噸附近。

檢修集中助力去庫存進(jìn)程

2016年，商品價格大漲使PP企業(yè)實現(xiàn)多年的大幅盈利，企業(yè)不但生產(chǎn)熱情高漲，而且下游訂單明顯增加，但生產(chǎn)急劇增加的同時并沒有得到終端消費的配合，造成了石化庫存和社會庫存的堆積，供應(yīng)過剩也成為春節(jié)后PP價格大幅下挫的主要原因。目前來看，無論是石化庫存還是社會庫存都呈現(xiàn)振蕩增加態(tài)勢，并且再次臨近2月中旬高點。

后市來看，由于PP價格持續(xù)下跌，企業(yè)生產(chǎn)利潤也隨之下降。截至4月底，油制聚丙烯的利潤在1800元/噸左右，煤制聚丙烯的利潤在1400元/噸左右，而這一數(shù)值在3月分別為2200元/噸和1800元/噸。利潤下降導(dǎo)致企業(yè)裝置大面積檢修，其中尤以煤制企業(yè)為主。從目前公布的信息來看，神華新疆、河北海偉、中煤榆林、上海石化的裝置4月中下旬開始檢修，5月還有其他的裝置檢修，并且檢修期限普遍較長。雖然短期來看檢修對去庫存的作用不明顯，但隨著時間推移市場貨源供應(yīng)減少，庫存下降是必然事件，這對PP價格起到了支撐作用。

市場需要修復(fù)價值錯估

經(jīng)過近兩個半月的下跌，PP1709合約跌幅達(dá)到21.38%，對之前的利空已經(jīng)充分反映。首先，鎮(zhèn)海煉化的現(xiàn)貨價格為8200元/噸，而目前進(jìn)口PP折合人民幣價格達(dá)到8550元/噸，使得進(jìn)口受到抑制，甚至出現(xiàn)了國內(nèi)貨源轉(zhuǎn)出口的現(xiàn)象，所以進(jìn)口貨源和國內(nèi)貨源的價差需要修復(fù)；其次，截至4月28日，PP現(xiàn)貨價格為8200元/噸，PP 1709合約收盤價為7849元/噸，基差達(dá)到351元/噸，在企業(yè)裝置大面積檢修的情況下，現(xiàn)貨價格繼續(xù)下行的空間不大，現(xiàn)貨對于期貨價格的下跌起到了約束作用；最后，目前煤制貨源的利潤比油制貨源的利潤低，這使煤制貨源在市場中的競爭力大幅下降，煤制和油制之間的利潤關(guān)系也需要得到修復(fù)。筆者分析認(rèn)為，PP前期的下跌中存在市場恐慌情緒，所以雖然目前消費仍然疲軟，但市場需要通過上漲來修復(fù)之前的價值錯估。

整體來看，前期造成PP價格大幅下跌的高庫存問題仍然沒有好轉(zhuǎn)，但隨著企業(yè)裝置大面積檢修，高庫存有望得到緩解。此外，目前PP現(xiàn)貨價格和進(jìn)口貨源存在套利空間，現(xiàn)貨價格和期貨價格基差較大，煤制和油制利潤錯配，在這些因素的作用下，PP近期的漲勢尚未結(jié)束，還將迎來一波價值修復(fù)的上漲行情。