大連商品交易所豆粕期權(quán)這個(gè)不滿一個(gè)月的新生兒，對(duì)世界豆粕期權(quán)市場(chǎng)的影響是顯而易見(jiàn)的：芝加哥商品交易所的短期豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率大幅度降低 (請(qǐng)看第一張圖) 。

盡管目前這兩個(gè)交易所之間豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率還有相當(dāng)?shù)牟罹?，但是這個(gè)距離在逐漸的縮小。

圖一、芝商所豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度降低

這要?dú)w功于我們大連商品交易所豆粕期權(quán)市場(chǎng)中10個(gè)非常專業(yè)的期權(quán)做市商，同時(shí)也要?dú)w功于國(guó)內(nèi)不到600個(gè)非常專業(yè)的豆粕期權(quán)投資者。

現(xiàn)在的問(wèn)題是：經(jīng)過(guò)不到一個(gè)月的交易，芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)和大連商品交易所豆粕期權(quán)之間的波動(dòng)率套匯機(jī)會(huì)是否還繼續(xù)存在?

答案非常簡(jiǎn)單：機(jī)會(huì)仍舊存在。

由于大連商品交易所豆粕期權(quán)是一個(gè)不滿一個(gè)月的新生兒，對(duì)于芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)和大連商品交易所豆粕期權(quán)相關(guān)性研究的材料幾乎就沒(méi)有。

對(duì)于芝加哥商品交易所和大連商品交易所豆粕期貨相關(guān)性研究的學(xué)術(shù)文章雖然也是鳳毛麟角，但是在網(wǎng)上可以查出兩三篇價(jià)值非常高的研究文章。

個(gè)人花了一定的時(shí)間閱讀了這些文章，學(xué)到了很多東西，現(xiàn)在將自己的學(xué)習(xí)體會(huì)和大家分享。

個(gè)人的看法是：由于芝加哥商品交易所和大連商品交易所豆粕期權(quán)全都是美式期權(quán)，同時(shí)又都是現(xiàn)貨結(jié)算，也就是說(shuō)最終期權(quán)頭寸將轉(zhuǎn)換為期貨頭寸。

那么，如果二者的期貨具有高度的相關(guān)性，我們是否可以這樣認(rèn)為：二者的期權(quán)具有相關(guān)性也應(yīng)該是順理成章的事情?

唯一需要注意的一點(diǎn)是，芝商所和大商所同一個(gè)月的豆粕期權(quán)的結(jié)算日期大約有十幾天的區(qū)間。

所以在交易過(guò)程中，我們可以考慮這是同一種期權(quán)的日歷價(jià)差。

在此同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)刊物對(duì)于芝商所和大商所豆粕期貨價(jià)格進(jìn)行相關(guān)實(shí)證分析后，得出如下結(jié)論。

１）相關(guān)性分析結(jié)果顯示：芝商所和大商所豆粕期貨價(jià)格存在高度正相關(guān)關(guān)系，芝商所和大商所豆粕期貨價(jià)格走勢(shì)基本趨于一致，兩者的波動(dòng)基本呈現(xiàn)同步性，體現(xiàn)出二者之間高度的關(guān)聯(lián)性。

２）協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示：從長(zhǎng)期來(lái)看，兩地期貨市場(chǎng)豆粕期貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。

３）誤差修正模型結(jié)果顯示：從短期來(lái)看，兩地市場(chǎng)豆粕期貨價(jià)格可能會(huì)脫離其長(zhǎng)期均衡水平，但存在一種負(fù)反饋調(diào)節(jié)機(jī)制使其價(jià)格回復(fù)到均衡狀態(tài)。

４）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價(jià)格是大商所豆粕期貨價(jià)格的Granger原因，而大商所豆粕期貨價(jià)格不是芝商所豆粕期貨價(jià)格的Granger原因，即芝商所豆粕期貨價(jià)格對(duì)大商所豆粕期貨價(jià)格存在單向引導(dǎo)關(guān)系，大商所豆粕期貨價(jià)格走勢(shì)依賴于芝商所豆粕期貨價(jià)格走勢(shì)，缺乏自主性，缺乏定價(jià)權(quán)。

５）方差分解模型結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價(jià)格對(duì)大商所豆粕期貨價(jià)格的影響，要大于后者對(duì)前者的影響。芝商所豆粕期貨價(jià)格的變動(dòng)大部分可以由自身來(lái)解釋，而大商所豆粕期貨價(jià)格的變動(dòng)由自身解釋的部分還不到40%，說(shuō)明國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格波動(dòng)主要受到國(guó)際豆粕期貨價(jià)格波動(dòng)的影響，缺乏獨(dú)立性。

６）脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價(jià)格對(duì)大商所豆粕期貨價(jià)格的沖擊，要快和強(qiáng)于后者對(duì)前者的沖擊，說(shuō)明芝商所豆粕期貨價(jià)格在國(guó)際豆粕期貨定價(jià)問(wèn)題上更有影響力，國(guó)內(nèi)豆粕期貨的定價(jià)在很大程度上受芝商所豆粕期貨影響。

上述國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)刊物芝商所豆粕期貨價(jià)格和大商所豆粕期貨相關(guān)性研究的結(jié)論，為我們今后兩地之間豆粕期權(quán)的波動(dòng)率套匯研究和交易定下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

從目前來(lái)看，芝商所九月份豆粕期權(quán)和大商所九月份豆粕期權(quán)仍然存在著套利機(jī)會(huì)。芝商所九月份豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率在19% (請(qǐng)看第二張圖)。

圖二、芝商所九月份豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率在19%

根據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道大商所九月份豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率只有13%。(國(guó)內(nèi)媒體：其中持倉(cāng)量最大的豆粕期權(quán)M1709系列平值期權(quán)合約隱含波動(dòng)率在4月7日降至13%左右，基本貼近于標(biāo)的期貨的歷史波動(dòng)率，表現(xiàn)較為理性。)

賣空芝商所九月份豆粕期權(quán)，買進(jìn)大商所九月份豆粕期權(quán)仍然是有利可圖的期權(quán)波動(dòng)率套利交易。