關(guān)注烯烴需求對(duì)價(jià)格的彈性作用

4月中下旬開始，甲醇期貨主力1709合約持續(xù)在2320—2420元/噸窄幅振蕩，市場(chǎng)缺乏上行動(dòng)力，但繼續(xù)下跌短期也有阻力。不過(guò)，受港口現(xiàn)貨價(jià)格的支撐，甲醇1705合約表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，1705合約與1709合約價(jià)差持續(xù)在130元/噸。進(jìn)入5月，甲醇能否逆轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局呢？下面我們根據(jù)市場(chǎng)情況具體分析。

供應(yīng)環(huán)比有所增加

一般而言，甲醇集中性春檢基本橫跨3月、4月、5月，但今年更多集中在3月下旬至4月初，檢修期多維持15—30天。從近期開工率走勢(shì)可以看到，3月中下旬開始開工率下滑，而4月基本維持在68.5%，甚至在月底有上揚(yáng)趨勢(shì)。

圖為開工率

對(duì)于5月的甲醇，一是檢修力度不及4月，二是面臨前期檢修裝置重啟，開工率因此大概率回升。不過(guò)，從絕對(duì)量來(lái)看，應(yīng)該不會(huì)超過(guò)第一季度高點(diǎn)71%—72%的水平，因?yàn)檫@個(gè)水平是目前國(guó)內(nèi)甲醇裝置能夠開啟的上限。此外，從2016年第四季度開始，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)并在年底達(dá)到600元/噸以上的理論盈利，這也是近幾年來(lái)的新高點(diǎn)。在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，甲醇裝置基本上能啟動(dòng)的都啟動(dòng)了。

然而，隨著甲醇價(jià)格弱勢(shì)下行，煤炭卻在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策下維持穩(wěn)定，甲醇利潤(rùn)明顯下滑。受此影響，甲醇開工率再創(chuàng)新高的可能性非常小，開工絕對(duì)量或在68.5%—71.5%，有3個(gè)百分點(diǎn)的增值空間。同時(shí)，5月還有部分檢修裝置存在，所以甲醇價(jià)格上升空間有限。

再看甲醇進(jìn)口情況，我們?cè)A(yù)判第二季度“進(jìn)口逐月提升，但增量不多”。逐月提升是因?yàn)?月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量出現(xiàn)了最低點(diǎn)，由于國(guó)際甲醇裝置運(yùn)行不穩(wěn)定、檢修不斷，供應(yīng)偏緊的帶動(dòng)下外盤價(jià)格高企。與國(guó)內(nèi)形成反差的是，進(jìn)口貿(mào)易商無(wú)利可圖外，甚至存在港口甲醇轉(zhuǎn)口套利。

我們?nèi)哉J(rèn)為此前的利好并不能在后期持續(xù)。如果4月進(jìn)口盈利窗口打開，那么必然會(huì)使5月進(jìn)口量回升，同時(shí)國(guó)際甲醇裝置基本恢復(fù)正常，檢修利好也不復(fù)存在。就增量而言，受國(guó)內(nèi)需求和國(guó)際裝置無(wú)新投等因素的影響，預(yù)計(jì)最多恢復(fù)至2016年平均水平73萬(wàn)噸。

圖為進(jìn)口盈虧

下游需求逐漸改善

從傳統(tǒng)需求來(lái)看，4—5月仍是需求旺季，下游開工基本恢復(fù)至往年水平。另外，由于原料價(jià)格下滑，下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)近期明顯好轉(zhuǎn)，至少這部分需求不會(huì)有明顯的下滑。雖說(shuō)因受到環(huán)保檢查的影響，甲醛今年的旺季需求不如往年，但預(yù)計(jì)5月環(huán)比表現(xiàn)或與4月大概率持平。

再來(lái)看烯烴，總開工率并不算高，后期存在較大的不確定性。然而，烯烴需求卻起著決定甲醇價(jià)格彈性的重要作用，一方面，江蘇盛虹和常州富德裝置一旦再次開車，必然會(huì)對(duì)甲醇形成實(shí)際利好，至少五一節(jié)期間江蘇盛虹已有重啟動(dòng)作；另一方面，持續(xù)性開車問(wèn)題存在憂慮，甲醇價(jià)格低迷利于烯烴裝置運(yùn)行，但裝置持續(xù)運(yùn)行又會(huì)刺激甲醇價(jià)格上行，從而增加MTO再次停車的概率。令人欣慰的是MTO裝置一般不輕易停車（成本過(guò)高），所以江蘇盛虹復(fù)產(chǎn)一旦正常運(yùn)行中，至少對(duì)5月甲醇價(jià)格存在支撐。

港口庫(kù)存壓力好轉(zhuǎn)

目前港口庫(kù)存一直處于小幅下滑過(guò)程中，雖然去庫(kù)過(guò)程并不是一帆風(fēng)順，但至少總量已降至70萬(wàn)噸以下，并且可流通庫(kù)存處于中低水平。由于下游備貨需求，港口庫(kù)存不斷累積，第一季度接近90萬(wàn)噸，港口短期庫(kù)存從需求壓力轉(zhuǎn)化為供應(yīng)壓力，甲醇價(jià)格也一落千丈。不過(guò)，隨著緩慢降庫(kù)進(jìn)程的推進(jìn)，目前這一壓力逐漸下降，當(dāng)降至前期低點(diǎn)60萬(wàn)噸以下時(shí)，備貨需求或再次來(lái)臨。

圖為港口庫(kù)存

總結(jié)及展望

5月甲醇供應(yīng)面臨增壓，春檢力度減碼和進(jìn)口回升，好在增量不會(huì)太大。需求方面至少不會(huì)差于4月，傳統(tǒng)需求維穩(wěn)的可能性較大，甚至在利潤(rùn)好轉(zhuǎn)下有小幅升溫的可能。烯烴雖然存在較大的不確定性，但江蘇盛虹已在重啟試運(yùn)行，如果后期持續(xù)開車，那么將無(wú)疑給甲醇帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。

通過(guò)以上分析，雖然短期甲醇供需壓力仍存，但經(jīng)過(guò)兩個(gè)半月的下跌后，成本支撐將會(huì)顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前庫(kù)存壓力有所好轉(zhuǎn)，后期隨著烯烴利好逐步體現(xiàn)，甲醇價(jià)格存在大跌后向上修復(fù)的動(dòng)力，預(yù)期以主力合約期價(jià)向華東現(xiàn)貨價(jià)格趨近的模式修復(fù)。不過(guò)，目前上漲動(dòng)力還不夠強(qiáng)，激進(jìn)者可考慮2400元/噸以下多單進(jìn)場(chǎng)，關(guān)注下游利潤(rùn)情況。