鄭棉4月以來再現(xiàn)順暢上漲形態(tài)，月底最后一個(gè)交易日則出現(xiàn)較大幅度的下跌。同期，在杭州召開的第八屆中國棉花（紗）期貨論壇上，業(yè)內(nèi)人士比較一致地看空短期棉價(jià)。筆者認(rèn)為，鄭棉能否再創(chuàng)階段性新高，還要看ICE期棉能否有效突破。

長周期看漲驅(qū)動(dòng)仍存

目前來看，市場依然長周期看漲棉價(jià)。一方面，全球去庫存趨勢仍將持續(xù)。2014/2015年度全球棉花庫存消費(fèi)比達(dá)到峰值101.52%，此后連續(xù)下降。據(jù)英國棉花展望集團(tuán)考特魯克（Cotlook）預(yù)估，2017/2018年度全球棉花消費(fèi)量將連續(xù)第3年超過產(chǎn)量，庫存有望繼續(xù)減少。需要注意的是，新市場年度我國以外地區(qū)的供應(yīng)量是增加的，所以去庫存力量主要還在我國。

另一方面，消耗國儲(chǔ)庫存后，我國將面臨較大的產(chǎn)銷缺口。2016年拋儲(chǔ)266萬噸后，還有821萬噸余量，預(yù)計(jì)今年拋儲(chǔ)結(jié)束后，國儲(chǔ)余量將為621萬—560萬噸，再經(jīng)2018年的拋儲(chǔ)，國儲(chǔ)棉有望降至安全庫存范圍內(nèi)。屆時(shí)我國將面臨較大的產(chǎn)銷缺口，這將引導(dǎo)未來棉價(jià)上漲；或者是出現(xiàn)缺口后，迎來價(jià)格大幅上揚(yáng)；或者是在缺口預(yù)期的影響下，價(jià)格緩慢抬升，市場進(jìn)而提前增加供應(yīng)。另外，國儲(chǔ)庫存除了數(shù)量問題，質(zhì)量也是另一個(gè)促漲價(jià)格的不確定性因素，值得關(guān)注。

短周期面臨下行壓力

雖然在較長周期內(nèi)看漲棉價(jià)，但鑒于全球庫存消費(fèi)比目前在80.74%，遠(yuǎn)高于40%的均衡線，所以高庫存的壓制不可小覷。上漲一般會(huì)呈現(xiàn)事件和資金推動(dòng)的特點(diǎn)，而后會(huì)出現(xiàn)價(jià)格階段性下跌。

現(xiàn)階段來看，棉花整體已經(jīng)開始偏空。第一，倉單量巨大，截至4月底已接近30萬噸，其中有不少是高升水倉單，帶給盤面不小的壓力；第二，拋儲(chǔ)成交率偏好，3月6日到4月底已拋儲(chǔ)86萬噸，按照這個(gè)拋儲(chǔ)速率，9月、10月的商業(yè)庫存同比會(huì)增加，增量約為一個(gè)月的消費(fèi)量，到時(shí)疊加新棉上市，供應(yīng)壓力將增加；第三，2016年以來棉價(jià)漲幅較大，國內(nèi)外市場上，棉花均具有良好的種植比較優(yōu)勢，進(jìn)而帶來面積增加的預(yù)期，比如美國植棉面積有望增加21%，我國植棉面積增加幅度也比較大；第四，從產(chǎn)業(yè)鏈上看，紗價(jià)和布價(jià)漲幅都沒能跟上棉價(jià)漲幅，這說明需求端沒有跟上；第五，從技術(shù)上看，目前鄭棉再次接近2016年10月以來的振蕩區(qū)間上沿，如果沒有利好因素的刺激，那么很難形成突破。

關(guān)注美棉走勢和天氣

今年以來，美棉出口銷售一直不錯(cuò)，也因此提振了價(jià)格。USDA4月供需報(bào)告顯示，美棉期末庫存下調(diào)了17.4萬噸。最近兩周，美棉出口銷售也開始下降，價(jià)格逐漸從高位回落。如果美棉上漲停滯，那么鄭棉也將順勢走低。不過，最新CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)者再次增持棉花期貨期權(quán)凈多倉位，依然趨勢性看漲價(jià)格。

筆者認(rèn)為，未來需要關(guān)注美棉走勢以及天氣，因?yàn)檫@仍是決定鄭棉上漲高度的關(guān)鍵。目前市場聚焦在棉花種植面積上，一旦種植面積確定，2017/2018年度產(chǎn)量將由天氣決定，未來天氣影響價(jià)格的權(quán)重也會(huì)逐漸增加。因此，建議多頭止盈出場，關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。