近期，螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)一波明顯上漲和下跌行情，支撐上漲的理由為：1.5月中旬，將在北京召開“一帶一路”領導人峰會，屆時會對河北地區(qū)鋼廠進行嚴格限產(chǎn)；2.相關部門組織9個督查組，奔赴各省市，督查中頻爐退出情況，確保中頻爐產(chǎn)能在今年6月30日之前全部退出。支撐下跌的理由為：流動性偏緊，鋼廠產(chǎn)量不斷上漲，房地產(chǎn)限購將導致鋼材需求明顯回落。通過對基本面的梳理，我們認為螺紋鋼供需兩旺的格局將得到延續(xù)，庫存不斷下降將支撐螺紋鋼價格繼續(xù)回升。

需求——地產(chǎn)、基建增速回落，但年內(nèi)螺紋鋼需求穩(wěn)定

今年以來，房地產(chǎn)限購政策逐步趨嚴，三、四線城市房地產(chǎn)銷售逐步降溫，房地產(chǎn)市場調(diào)控效果顯現(xiàn)。銷售數(shù)據(jù)一般被視為領先指標，銷售情況會影響開發(fā)商的拿地積極性，拿地情況又進一步?jīng)Q定房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積、施工面積的直接影響螺紋鋼需求的相關數(shù)據(jù)。

1-3月，全國商品房銷售面積累計同比增加19.5%，增速較1-2月回落5.6%。1-3月，全國商品房待售面積累計同比減少6.4%，降幅較1-2月擴大1.8%，商品房延續(xù)去庫存趨勢。商品房銷售數(shù)據(jù)作為先行指標已經(jīng)傳導至開發(fā)商的拿地熱情，開發(fā)商拿地積極性有所降低，1-3月，全國土地購置面積3782.04萬平方米，累計同比增加5.7%，增速較1-2月回落0.5%。房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積依然保持快速增長。1-3月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增加9.1%，較1-2月增加0.2%；1-3月，房屋新開工面積累計同比增加11.6%，較1-2月增加1.2%。直接影響螺紋消費的房屋施工面積增速出現(xiàn)小幅下降。1-3月，房屋施工面積累計同比增加3.1%，較1-2月回落0.1%，隨著新開工面積增速走高，施工面積增速或有望再度回升，從而直接轉(zhuǎn)化為對螺紋鋼等建材的需求。綜上所述，房地產(chǎn)端的需求尚未被證偽，即便證偽傳導到需求端也有相應時滯，年內(nèi)房地產(chǎn)端對螺紋鋼的需求很難出現(xiàn)明顯回落。

在房地產(chǎn)市場被全面調(diào)控的同時，基建扛起了保增長的大旗，但今年一季度基建投資增速差強人意。1-3月，全國基礎設施建設投資2.38萬億，累計同比增加18.68%，較1-2月回落2.58%?；ㄍ顿Y增速的過早見頂，導致我們對基建方面成為拉動螺紋鋼消費的主要引擎并不認可，螺紋鋼的需求大概率將更加契合房地產(chǎn)增速。

圖1：商品房銷售面積增速及待售面積增速

圖2：土地購置面積及累計同比

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工、施工情況

圖4：基建投資及累計同比

來源：WIND，東興期貨研發(fā)中心

供給——螺紋鋼產(chǎn)量維持高位，產(chǎn)能利用率持續(xù)回升

供給方面，由于噸鋼利潤豐厚的驅(qū)動，螺紋鋼產(chǎn)量自春節(jié)后開始持續(xù)大幅增加。5月5日當周，螺紋鋼長短流程合計產(chǎn)量為320.03萬噸，逼近345萬噸的近兩年高位。其中，長流程產(chǎn)量增加更為明顯，5月5日當周，長流程鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量為285.41萬噸，占螺紋鋼當周產(chǎn)量的89.18%。短流程由中頻爐、電弧爐和調(diào)坯軋線組成，因為中頻爐產(chǎn)能要在今年6月30日之前全部退出，因此短流程產(chǎn)量增加并不明顯。但是，自去年開始，由于投資少、建設周期短等特點，電弧爐產(chǎn)能逐漸增多，取代了一部分中頻爐產(chǎn)能。

螺紋鋼產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，5月5日當周，全國建材鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能利用率70.2%。其中，長流程鋼廠產(chǎn)能利用率為78.8%，距離近兩年高位僅一步之遙。短流程鋼廠產(chǎn)能利用率為36.8%，受中頻爐產(chǎn)能退出影響明顯，隨著6月30日中頻爐產(chǎn)能退出期限降至，短流程產(chǎn)能利用率或?qū)⒊掷m(xù)回落。另外，由相關部門派出的9個中頻爐專項督查組已經(jīng)趕赴各地督查中頻爐的退出情況，中頻爐即將永久退出歷史舞臺。

值得一提的是，今年以來鋼材出口維持大幅下降的趨勢，因為國內(nèi)鋼材價格在國際市場競爭力不足。螺紋鋼利潤豐厚，出貨順暢，因此鋼廠出口意愿不強，也從另一個側(cè)面反映了內(nèi)需的強勁。

綜上所述，螺紋鋼產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量均接近兩年內(nèi)高位，產(chǎn)能利用率繼續(xù)上升的空間或已十分有限，將來可以釋放出來的供給端增量也已經(jīng)不多，所以供給端給螺紋鋼價格帶來的壓力也相對有限。

圖5：全國建材鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量

圖6：全國建材鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能利用率

來源：MYSTEEL，東興期貨研發(fā)中心

庫存——社會庫存和鋼廠庫存均去化順暢，反映螺紋鋼下游需求良好

雖然，螺紋鋼產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率均處于高位，但螺紋鋼庫存去化仍十分順暢，反映螺紋鋼下游需求良好。5月5日當周，全國35個城市螺紋鋼社會庫存499.02萬噸，環(huán)比下降32.45萬噸。自今年冬儲結(jié)束以來，螺紋鋼社會庫存去化速度較快，按照每周約40萬噸推算，到6月上旬，螺紋鋼社會庫存將達到340萬噸左右，創(chuàng)近4年來新低，或直接導致類似于去年的補庫存周期提前至7月左右，從而推動螺紋鋼價格上漲。

螺紋鋼社會庫存環(huán)節(jié)的庫存去化并未導致鋼廠庫存出現(xiàn)堆積，鋼廠庫存也出現(xiàn)了比較明顯的下降，二者同步下降也可以印證目前的去庫存行為為典型的被動去庫存，即需求良好帶動的上游去庫存。5月5日當周，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存245.12萬噸，環(huán)比下降37.61萬噸，庫存去化非常順暢。

綜上所述，螺紋鋼的鋼廠庫存和社會庫存同步快速下降反映出當前下游需求良好，反映房地產(chǎn)、基建對螺紋鋼需求拉動未出現(xiàn)走弱跡象。

圖7：螺紋鋼社會庫存

圖8：全國建材鋼廠螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL，東興期貨研發(fā)中心

利潤與升貼水——螺紋噸鋼利潤重拾升勢，期貨貼水接近高位

今年以來，由于鋼鐵供給側(cè)改革延續(xù)執(zhí)行以及取締生產(chǎn)“地條鋼”的中頻爐產(chǎn)能的影響，螺紋鋼的噸鋼利潤快速上升，部分鋼廠甚至達到了800元/噸的利潤峰值，近期伴隨現(xiàn)貨的調(diào)整，噸鋼利潤有所收窄。但是，隨著原材料的更大幅度的下跌導致噸鋼利潤再次被修復，產(chǎn)能利用率又出現(xiàn)再次上行的動力。正如前文所述，目前螺紋鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近高位，繼續(xù)上行的空間已經(jīng)不大。相反，如果利潤一旦再次收縮，鋼廠或?qū)⒉扇z修等措施，降低產(chǎn)能利用率，以支撐螺紋鋼價格。

近期期貨的跌幅顯著高于現(xiàn)貨，截至5月8日收盤，上海螺紋鋼HRB400 20mm現(xiàn)貨折合過磅價報3495元/噸，螺紋鋼1710合約收盤價為3004元/噸，期貨貼水14.05%，貼水幅度明顯偏高。受到大幅貼水的制約，螺紋鋼期貨繼續(xù)下跌的阻力將逐漸變大，下跌空間或有限。

圖9：盈利鋼廠比例

圖10：期現(xiàn)升貼水

來源：WIND，東興期貨研發(fā)中心

風險點：需求不及預期，產(chǎn)能利用率大幅回升

操作建議

綜上所述，目前螺紋鋼供需兩旺，庫存不斷下降將為螺紋鋼價格提供有力支撐。密切關注庫存情況和螺紋鋼利潤情況，二者為決定螺紋鋼價格的關鍵因素。RB1710合約建議逢低做多為宜。