大連商品交易所的豆粕期權(quán)已經(jīng)交易了一個(gè)多月了。大連和芝加哥商品交易所的豆粕期權(quán)短期隱含波動(dòng)率已經(jīng)非常的接近，換句話說(shuō)，套利的機(jī)會(huì)已經(jīng)幾乎不存在了。

但是兩地的中長(zhǎng)期豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率，特別是九月份之后的，仍舊存在著非常大的套利機(jī)會(huì)。

那么為什么在芝加哥中長(zhǎng)期豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率仍舊高企不下?在歷史波動(dòng)率只有11%的情況下，為什么九月份的隱含波動(dòng)率仍然在18.6%(請(qǐng)看下面的圖)

個(gè)人的理解是：這里有各方面的原因 

第一，秋收前后的氣候風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)測(cè)的，所以做市商必須把這一部分額外的保險(xiǎn)費(fèi)算入期權(quán)的價(jià)格之中。

第二，美國(guó)農(nóng)民利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)100多年了對(duì)沖農(nóng)作物生產(chǎn)所用的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)等衍生品費(fèi)用已經(jīng)算入了農(nóng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格之中。美國(guó)農(nóng)民對(duì)農(nóng)產(chǎn)品衍生品的需求量非常的大。也就是說(shuō)，期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方不平衡。

第三，期權(quán)的隱含波動(dòng)率是具有前瞻性，同時(shí)是主觀性的對(duì)市場(chǎng)的看法。期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的價(jià)格是期權(quán)市場(chǎng)的流通性，供求關(guān)系造成的。也就是我們平常所說(shuō)的“價(jià)格不等于價(jià)值。價(jià)格是買(mǎi)方為了得到一個(gè)商品心甘情愿付出的費(fèi)用”。

第四，芝加哥商品交易所的大豆(ZS)，豆油(ZL)和豆粕(ZS)三個(gè)期貨和期權(quán)產(chǎn)品是具有高度相關(guān)性的一個(gè)上下游關(guān)系。根據(jù)觀察，在芝加哥商品交易所大豆期權(quán)的隱含波動(dòng)率和豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率非常的接近，而且同步移動(dòng)。所以在芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率不是簡(jiǎn)單的，孤立的存在。

而大連商品交易所豆粕期權(quán)的交易則不然。

大連豆粕期權(quán)市場(chǎng)中有10個(gè)非常專(zhuān)業(yè)化的期權(quán)做市商，但是目前只有不到1000個(gè)期權(quán)投資者。

大連豆粕期權(quán)市場(chǎng)做市商和投資者之間的比例和芝加哥相比，相差太大。換句話說(shuō)，在大連商品交易所豆粕期權(quán)市場(chǎng)中，沒(méi)有足夠的期權(quán)買(mǎi)方。所以大連商品交易所豆粕期權(quán)市場(chǎng)中的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)不得不在大概高于歷史波動(dòng)率1%到2%的范圍內(nèi)交易。

根據(jù)目前所掌握的資料，大連商品交易所豆粕期權(quán)九月份合同隱含波動(dòng)率大約是在14%到15%

這樣，兩個(gè)具有高度相關(guān)性的豆粕期權(quán)產(chǎn)品現(xiàn)了將近4%的隱含波動(dòng)率價(jià)差。

在此同時(shí)，相關(guān)實(shí)證分析后，得出如下結(jié)論：芝加哥商品交易所豆粕期貨和大連商品交易所豆粕期貨有著高度的相關(guān)性。而且是芝加哥的豆粕期貨起著主導(dǎo)作用。大連的豆粕期貨價(jià)格的波動(dòng)沒(méi)有反方向影響。即芝商所豆粕期貨價(jià)格對(duì)大商所豆粕期貨價(jià)格存在單向引導(dǎo)關(guān)系。

我們都知道在期權(quán)交易的最后一天，所有的期權(quán)頭寸的隱含波動(dòng)率都將變?yōu)榱恪?/p>

同時(shí)，我們也知道同樣百分比的短期期權(quán)的隱含波動(dòng)率和中長(zhǎng)期期權(quán)的隱含波動(dòng)率相比較，它的實(shí)際價(jià)值相差得非常遠(yuǎn)。(請(qǐng)看下面的圖)

這樣，如果我們?cè)诖筮B建立一個(gè)豆粕期權(quán)市場(chǎng)中性的波動(dòng)率多頭頭寸，在芝加哥建立一個(gè)同樣月份的豆粕期權(quán)市場(chǎng)中性的波動(dòng)率空頭頭寸，同時(shí)不斷地對(duì)沖雙邊的希臘值風(fēng)險(xiǎn)，豈不是一個(gè)絕好的波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)？