大盤企穩(wěn)仍待時(shí)日，建議耐心等待底部形成

近期，全球主要國(guó)家的股市全線上漲，續(xù)創(chuàng)新高，可謂一片艷陽(yáng)高照。A股連續(xù)出現(xiàn)一波大幅殺跌，悲觀情緒較濃。從4月中旬至今，A股市場(chǎng)弱勢(shì)彰顯無(wú)遺，上證指數(shù)周K線五連陰，下跌近200點(diǎn)，并創(chuàng)出近半年以來(lái)的新低。創(chuàng)業(yè)板更是一路“跌跌不休”，盤中一度創(chuàng)下2015年股災(zāi)以來(lái)的新低。伴隨著股市的下跌，市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁，題材全面啞火，市場(chǎng)量能再現(xiàn)階段性地量。

需求出現(xiàn)回落，二季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩

一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期后，二季度經(jīng)濟(jì)端開始出現(xiàn)承壓跡象。4月統(tǒng)計(jì)局及財(cái)新中國(guó)兩個(gè)口徑的PMI全面回落。其中，4月官方制造業(yè)PMI超預(yù)期下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至51.20%，官方服務(wù)業(yè)PMI回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至54.0%，兩者均降至2016年10月以來(lái)的最低值。4月制造業(yè)擴(kuò)張的力度正在削弱，主要受新訂單及生產(chǎn)兩個(gè)因素的拖累。4月制造業(yè)生產(chǎn)及新訂單指數(shù)分別由3月的54.2%和53.3%下降至53.8%和52.3%，生產(chǎn)及新訂單指數(shù)下滑指示制造業(yè)供給與需求雙雙出現(xiàn)回落。從庫(kù)存周期看，4月PMI分項(xiàng)下的原材料庫(kù)存指數(shù)持平，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)仍在上升。在需求拐頭回落的情況下，產(chǎn)成品庫(kù)存仍在上升，指示當(dāng)前或已進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的切換，也意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有放緩的跡象。此外，PMI分項(xiàng)下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)兩月快速回落至56.6%，創(chuàng)近8個(gè)月以來(lái)的新低，預(yù)示制造企業(yè)對(duì)未來(lái)的樂觀情緒也在回落。

另外，從我們所監(jiān)測(cè)到的發(fā)電耗煤及粗鋼產(chǎn)量等中觀數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)的勢(shì)頭也在減緩。4月發(fā)電耗煤增速?gòu)?8.4%降至14%，5月第一周發(fā)電耗煤增速降至8.8%。4月中上旬粗鋼產(chǎn)量增速降至2.8%，數(shù)據(jù)指示4、5月工業(yè)生產(chǎn)或持續(xù)降溫。從下游的房地產(chǎn)等終端需求看，4月58城地產(chǎn)銷售面積同比下降26.3%，5月第一周同比降幅達(dá)17%。萬(wàn)科等10大地產(chǎn)商4月地產(chǎn)銷售面積同比增長(zhǎng)44.8%，增速比一季度的89%大幅下滑，預(yù)示4月全國(guó)地產(chǎn)銷售大概率繼續(xù)降溫。樓市調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)投資的影響或許在二季度開始顯現(xiàn)，進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)端施加較大的壓力。

金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)造成的影響仍待消化

進(jìn)入2017年，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基本底線。作為對(duì)中央政策的積極響應(yīng)，“一行三會(huì)”同時(shí)掀起了“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”的金融監(jiān)管風(fēng)暴。從央行今年一季度MPA考核開始，表外理財(cái)納入廣義信貸，各大銀行銀根變得異常吃緊。4月銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管文件密集出臺(tái)，整頓市場(chǎng)“三違反、三套利與四不當(dāng)”行為，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)、信托、券商、基金等通道業(yè)務(wù)明顯收縮。保監(jiān)會(huì)接連發(fā)布多個(gè)文件，對(duì)保險(xiǎn)資金的用途進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”、“鐵公雞”、惡性操縱市場(chǎng)等資本市場(chǎng)亂象行為及券商資產(chǎn)池進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管，種種跡象均表明監(jiān)管當(dāng)局正從多個(gè)條線對(duì)金融市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管。

金融去杠桿及金融監(jiān)管是今年我國(guó)政策的主線，也是當(dāng)下壓制市場(chǎng)最為主要的矛盾。金融監(jiān)管的加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面，一方面是改變市場(chǎng)的預(yù)期，在金融監(jiān)管的力度及持續(xù)性尚不明朗的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)受到壓制。另一方面是影響市場(chǎng)流動(dòng)性。受金融監(jiān)管因素的影響，金融體系流動(dòng)性有明顯趨緊的態(tài)勢(shì)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就容易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)較大的影響。目前來(lái)看，金融監(jiān)管并沒有放松的跡象，金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)所造成的短期沖擊仍有待市場(chǎng)消化。

整體看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，基本面對(duì)股市的支撐力度回落。金融去杠桿與金融監(jiān)管全面從嚴(yán)疊加，金融市場(chǎng)流動(dòng)性將維持整體趨緊的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)量能持續(xù)萎縮，熱點(diǎn)承接不足，投資者持幣觀望情緒甚濃。多重因素共振導(dǎo)致A股將持續(xù)保持弱勢(shì)走勢(shì)，大盤企穩(wěn)仍待時(shí)日，建議耐心等待底部的形成。就具體品種而言，在近期銀行、保險(xiǎn)等金融板塊頻頻護(hù)盤的情況下，預(yù)計(jì)IH的表現(xiàn)要相對(duì)好于IF、IC合約。