自美國農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布2017/2018年度全球棉花供需預(yù)估以來，ICE7月棉花漲勢(shì)如虹，兩個(gè)交易日勁升7.6%，并于5月12日觸及漲停板，到達(dá)82.18美分/磅的高位。7月美棉是舊作棉花的最后一個(gè)主力合約，筆者認(rèn)為逼倉式上漲的背后有兩個(gè)主要原因：第一，基金主多做局已久，一直持有記錄高位的凈多單，軟逼倉的氛圍一直存在，這一點(diǎn)在筆者年后的多篇報(bào)告中均有提及；第二，新年度供需報(bào)告確認(rèn)了全球棉花市場繼續(xù)去庫存的趨勢(shì)仍在，棉價(jià)振蕩上行的大格局未改，又確認(rèn)了美國舊作庫存緊張的事實(shí)，點(diǎn)燃了行情爆點(diǎn)。

基金做局已久，未點(diǎn)價(jià)盤或?yàn)轸~肉

在全球棉花市場去庫存的大背景下，棉價(jià)的大格局是易漲難跌、震蕩上行。處于歷史低位棉花形成了明顯的價(jià)值洼地，國際基金對(duì)棉花的配置需求空前高漲，幾乎押注了有史以來最多的頭寸。歷次美棉大漲多伴隨著基金凈多的增加，二者有明顯的正相關(guān)關(guān)系。從2016年4月份，ICE期貨和期權(quán)的棉花凈多開始迅速增加，美棉的價(jià)格也由當(dāng)時(shí)的60美分/磅上漲至目前的82.18美分/磅。截止2017年5月9日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多持倉為111529張，折合約245萬噸棉花，處于歷史高位；基金凈多持倉占比37.5%，顯然基金是ICE棉花市場的多頭主力。

與此同時(shí)，ICE棉花未點(diǎn)價(jià)銷售合約量也處于歷史高位，他們充當(dāng)了基金的對(duì)手盤，也是被擠壓的對(duì)象。截止4月28日，ICE未點(diǎn)價(jià)銷售合約量為109093張，折合約240萬噸棉花?？梢哉f，在2017年5月11之前，市場一直處于“溫水煮青蛙”的軟逼倉狀態(tài)。隨著棉價(jià)震蕩上漲，市場情緒正在逐步升溫。終于，新年度的供需報(bào)告既確認(rèn)了舊作緊張又確認(rèn)了去庫存的趨勢(shì)持續(xù)，點(diǎn)燃了爆點(diǎn)，震蕩上漲演變?yōu)檐埧帐奖q。

舊作緊張點(diǎn)燃爆點(diǎn)，七月合約劍指93

美國舊作出口情況一直非常靚麗，截止2017年5月4日，美國累計(jì)凈簽約出口2016/2017年度棉花320.5萬噸，完成出口預(yù)估的101.5%，這樣的成績還是在舊作出口預(yù)估不斷上調(diào)的背景下完成的。這就導(dǎo)致美國舊作庫存非常緊張，僅剩69.7萬噸，庫存消費(fèi)比也處于18%的低位。然而，未點(diǎn)價(jià)銷售合約的數(shù)量折合240萬噸棉花，基金凈多折合245萬噸棉花，對(duì)比之下舊作尤其顯得緊張。這點(diǎn)燃了行情爆點(diǎn)，震蕩上漲的軟逼倉行情演變?yōu)檐埧帐奖q。距離7月交割僅剩兩個(gè)月的時(shí)間，留給未點(diǎn)價(jià)盤的時(shí)間已經(jīng)不多了，如果任由行情自由發(fā)展，七月美棉或?qū)⒁姷?3美分/磅。基本面上，筆者采用其他地區(qū)棉花反向出口美國的假設(shè)來推演逼倉目標(biāo)位，CotlookA目前價(jià)格為86.4美分/磅，加上回運(yùn)至美國的運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)，價(jià)格也指向約93美分/磅。

綜上所述，在全球棉花市場去庫存的大背景下，棉價(jià)的大格局是震蕩上行，處于歷史低位棉花形成了明顯的價(jià)值洼地，基金對(duì)棉花的配置需求空前高漲，形成了基金凈多對(duì)壘未點(diǎn)價(jià)盤的逼倉格局。5月的USDA報(bào)告，既確認(rèn)了新年度全球棉花去庫存的趨勢(shì)延續(xù)，又確認(rèn)了美國舊作緊張的現(xiàn)實(shí)，徹底點(diǎn)燃爆點(diǎn)，舊作7月合約由震蕩上漲演變?yōu)檐埧帐奖q，后市或?qū)⑻魬?zhàn)93美分/磅的高位。