事件：5 月15 日，五糧液非公開發(fā)行股票獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，并對(duì)實(shí)施2016 年度利潤分配方案后的非公開發(fā)行股票方案進(jìn)行調(diào)整，其中發(fā)行價(jià)格調(diào)整為21.64 元/股，發(fā)行數(shù)量不超過8567 萬股。

定增塵埃落定，公司經(jīng)營活力和管理效率有望持續(xù)提升。歷時(shí)兩年的定增方案終于順利獲得批文，其中管理層及員工合計(jì)認(rèn)購金額不超過5.13 億元，核心經(jīng)銷商認(rèn)購金額不超過4.20 億元，這對(duì)五糧液來說意義非凡。我們認(rèn)為本次定增徹底優(yōu)化了國企股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效綁定廠家與經(jīng)銷商等主要利益群體，進(jìn)一步強(qiáng)化銷售團(tuán)隊(duì)經(jīng)營動(dòng)力和發(fā)展信心，提升經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)政策執(zhí)行水平，推動(dòng)價(jià)格和渠道體系良性發(fā)展。公司機(jī)制改善反映到業(yè)績(jī)上，則是未來將更加注重利潤端的增長(zhǎng)質(zhì)量，費(fèi)用使用效率會(huì)持續(xù)提升，對(duì)應(yīng)分紅率亦有望進(jìn)一步提高。

淡季批價(jià)堅(jiān)挺，招商進(jìn)度加速推進(jìn)。今年公司縮減經(jīng)銷商的普五合同量，加大1618 和低度酒投放量，年初以來嚴(yán)控普五發(fā)貨節(jié)奏堅(jiān)決挺價(jià)效果良好，一批價(jià)一路穩(wěn)步上行至780 元，當(dāng)前茅五終端價(jià)比率維持在1:0.7 的合理區(qū)間，參考二季度普五計(jì)劃外769 元策略的執(zhí)行，我們預(yù)計(jì)下半年普五批價(jià)將向800 元靠攏。在順價(jià)背景驅(qū)動(dòng)下公司招商進(jìn)度加速推進(jìn)，近期渠道反饋華東等地五糧液專賣店數(shù)量快速增加，經(jīng)銷商回歸勢(shì)頭喜人。一季報(bào)數(shù)據(jù)靚麗，預(yù)收款維持高位，綜合量?jī)r(jià)因素預(yù)計(jì)全年收入可繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

內(nèi)外環(huán)境全面優(yōu)化，利潤料將實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。行業(yè)層面，茅臺(tái)短期控價(jià)尚未解決供給端核心矛盾，全年批價(jià)下行空間有限，未來2-3 年供需緊平衡背景下批價(jià)仍將繼續(xù)上行趨勢(shì)，這將有助于未來普五價(jià)格的穩(wěn)步提升。公司層面，機(jī)制改善后自身品牌營銷意識(shí)明顯加強(qiáng)，渠道運(yùn)作更加精細(xì)化，在高端酒價(jià)上行階段，普五亦具備放量基礎(chǔ)。集團(tuán)董事長(zhǎng)李總新上任，將有效提升內(nèi)部決策效率，強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，利潤端有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。

投資建議：目標(biāo)價(jià)55 元，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]增發(fā)攤薄，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-18 年收入為281.23、316.69 億元，同比增長(zhǎng)14.58%、12.61%；凈利潤82.88、96.75 億元，同比增長(zhǎng)22.15%、16.74%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.14、2.49 元。12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)55 元，對(duì)應(yīng)2018 年22 倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、食品品質(zhì)事故