2017年，銅礦端因薪資談判造成的產(chǎn)量縮減將貫穿全年。筆者認為，一季度，銅礦供應的集中影響已經(jīng)緩解，對銅價僅有脈沖式提振，下半年的銅礦供給炒作或現(xiàn)降溫。中國銅礦進口增速將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，全年銅礦總供應增速或由2016年的25.2%降至8.96%。

礦山供應方面，2017年至少有11家礦山因合約談判而有罷工風險，這會造成約100萬噸的銅礦產(chǎn)出收縮（約5%的產(chǎn)出干擾率）。一季度，從ChuquiCAmata銅礦罷工開始，到世界第一大礦Escondida為期43天的薪資談判結(jié)束，罷工持續(xù)沖擊著全球銅礦供應。以Escondida為例，該礦在一季度實際停產(chǎn)43天，實際產(chǎn)量縮減14.17萬噸，由于從復產(chǎn)到達產(chǎn)需要2周時間，對產(chǎn)量影響總計或至18萬噸，這遠超此前市場預估（預期罷工20天，影響產(chǎn)量6萬噸）。受此影響，智利國家銅業(yè)委員會在4月下調(diào)了2017年該國銅產(chǎn)量至560萬噸，較其1月的預估值下降了20萬噸。由于2017年礦山薪資談判的相對集中，國際銅研究小組(ICSG)年初預計2017年的銅礦產(chǎn)量降至1987.8萬噸，該數(shù)據(jù)意味著2017年銅礦產(chǎn)量較2016年持平（增幅趨于0）。由于市場對2017年銅礦產(chǎn)量增速的悲觀預期，2017年上半年的冶煉長協(xié)價格亦從2016年的97.35美元/噸下降至92.5美元/噸，降幅5.1%。

從期銅行情的走勢觀察，罷工事件對銅價的提振效果存在，但從影響時效上看，其持續(xù)性短且作用力相對有限。今年一季度，全球前三大礦山（占全球產(chǎn)量超過10%）罷工減產(chǎn)對銅價的影響并羅列如下：1月12日，印尼禁止Grasberg出口銅礦，當天LME銅攀升2.67%；全球第一大礦Escondida自2月9日開始宣布罷工，LME銅價當天飆升4.1%并一舉沖破6000美元/噸的有效壓制；3月10日，秘魯?shù)谝淮蟮V、世界第三大銅礦Cerro Verde宣布罷工，LME銅止跌反彈，漲幅0.69%。直至3月24日，Escondida結(jié)束罷工，期間LME銅累計漲幅1.61%，最高漲幅7.06%。由此可見，年內(nèi)的銅礦罷工對銅價走勢是一種脈沖式提振，而銅價的實際累計漲幅相對有限。

2017下半年，銅礦供給炒作將有所降溫，ICSG在4月份對銅礦產(chǎn)量的再度上修一定程度緩解了供應緊張預期。從已有數(shù)據(jù)觀察，下半年受影響的礦山占11家礦山總產(chǎn)能的40%（包括世界第二大礦Grasberg在內(nèi)的5家礦商將進入薪資談判）。其中最具炒作潛力的事件為Grasberg薪資談判，但從該礦的規(guī)模推斷，預計其影響力較Escondida偏弱（時點上亦難再次出現(xiàn)一季度3大礦山同時停產(chǎn)的機會），這意味著銅礦薪資談判的炒作熱點會逐漸消退，對銅價的提振作用或不及上半年。此外，從短單TC觀察，截至4月底，TC費用已從年內(nèi)低點73.5美元/噸上漲4.76%至77美元/噸，反映出短期銅礦供應出現(xiàn)回暖。而ICSG的4月報告亦將2017年銅礦產(chǎn)量由年初的1987.8萬噸上調(diào)至2004.1萬噸，出現(xiàn)了0.8%約16.3萬噸的增長。這意味著盡管銅礦供應增速依然偏低，但像上半年這種力度的礦端供應集中炒作或已結(jié)束。

中國銅礦供應方面，年內(nèi)銅精礦進口增速偏低，但呈前低后高態(tài)勢。一季度，中國銅礦進口受制于全球銅礦產(chǎn)出收縮而明顯放緩。1~3月，中國累計進口銅精礦增速7.85%（431.44萬噸），較2016年33.3%的進口增速出現(xiàn)明顯回落，亦遠低于5年25.18%的進口增速均值，但這一狀況或許在今年下半年有所改善。一是現(xiàn)貨TC/RC反彈是礦端供應回暖的直接反應，二則是Grasberg重新獲得印尼為期1年的110萬噸銅礦出口許可，早期堆積近兩個月的貨源將根據(jù)訂單加快發(fā)往買家，這意味著二季度中國銅礦進口增速會有一定的改善空間。

再看中國的銅礦產(chǎn)出方面，產(chǎn)出增速有所下滑但下半年可能有新增產(chǎn)能達產(chǎn)。首先是成本方面，中國礦山70%成本分位線在5754美元/噸附近，而目前5500美元/噸的銅價水平意味著有超過60%的礦山恢復盈利。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，1~3月，中國累計銅礦產(chǎn)出38.09萬噸，同期增長2.3%，但較2015年同期（當時銅價波動區(qū)間亦基本相同）仍有1.55%的縮減（其中3月銅礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)7.6%的下滑）。盡管產(chǎn)量增速較低，但考慮到2017年有46萬噸新增銅礦產(chǎn)能投放，其中有約20萬噸的產(chǎn)能可在年內(nèi)達產(chǎn)，這對整體偏弱的銅礦供應產(chǎn)生一定彌補。

整體觀察，隨著礦端罷工影響力的減弱，預計全球銅精礦產(chǎn)量將達2010萬噸，同比增長1.51%。中國銅礦進口在全球銅礦逐漸改善的預期下，增速或呈前低后高，疊加中國銅礦新增產(chǎn)能的投放，預計下半年銅礦總供應或較一季度寬松。筆者預計，2017年中國銅礦產(chǎn)量接近192萬噸（增長4.71%），銅礦砂及其精礦進口達1865.6萬噸（同比增增速由2016年的28.1%降至9.4%），銅礦總供應（產(chǎn)量加進口）較2016年上漲8.96%(2016年增速為25.18%)。