當芝加哥商品交易所豆粕期權(quán) (ZM) 九月份合同隱含波動率是在20.7% 的情況下，聽說大連商品交易所豆粕期權(quán)九月份合同在16%的隱含波動率仍然有大批的賣方，在這種情況下，個人想談談期權(quán)賣方的風險管理。

期權(quán)的賣方形同我們?nèi)粘Ｉ钪械谋ｋU公司。

保險公司向我們賣出汽車保險，收取經(jīng)過精確計算的保險費，除了賠上少量車禍所需的損失之外，日積月累，賺取保險費的收入。

但是期權(quán)賣方和保險公司有一條最大的不同點這就是：期權(quán)的標的產(chǎn)品的價格每秒鐘都在變化(在這里是豆粕期貨的價格)。所以管理一個期權(quán)賣方頭寸的困難度遠遠大于管理一家保險公司。

個人認為，期權(quán)的賣方必須滿足以下三個條件，才可以嘗試這一門生意

第一，對標的產(chǎn)品必須有足夠的了解。想做豆粕期權(quán) (OZM) 賣方的人，必須對豆粕(ZM)這一期貨和現(xiàn)貨產(chǎn)品有足夠的知識。這也就是我們平常說的”不熟不做”。

第二，必須的對期權(quán)交易和希臘值風險有豐富的經(jīng)驗和足夠的管理知識。

第三，必須有足夠的資金。

期權(quán)的賣方不同于期權(quán)的做市商，期權(quán)的賣方不是每時每刻都可以隨便進入市場賣出期權(quán)，試圖盈利。

這是因為大部分的時間，期權(quán)市場是有效的。當期權(quán)市場是有效的時候，期權(quán)的賣方未必就能夠賺錢。但是，有的時候由于流通量的原因與供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場變成無效。只有在這個時候，期權(quán)的賣方才能夠發(fā)現(xiàn)交易機會。也就是說，只有等市場上出現(xiàn)錯誤定價的時候，期權(quán)的賣方才可以出手。

上面這張圖是8月25日到期的芝加哥商品交易所九月份豆粕期權(quán)(ZM)隱含波動率和歷史波動率的比較圖。圖中可以看到白線所代表的隱含波動率比歷史波動率高出6.3%。

為什么會出現(xiàn)上面這種狀況？個人的理解是，秋收前后的氣候風險是不可預測的，所以做市商必須把這一部分額外的保險費算入期權(quán)的價格之中。美國農(nóng)民利用衍生品市場對沖農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性風險已經(jīng)100多年了，對沖農(nóng)作物生產(chǎn)所用的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)等衍生品費用，已經(jīng)算入了農(nóng)產(chǎn)品的銷售價格之中。美國農(nóng)民對農(nóng)產(chǎn)品衍生品的需求量非常的大，也就是說期權(quán)的買方和賣方不平衡。由于供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場暫時變成了一個無效的市場。

期權(quán)賣方只有在這個時候大膽地賣出期權(quán)，對沖期權(quán)頭寸，保持市場中性。時間是期權(quán)賣方的朋友，經(jīng)過數(shù)個星期，在沒有氣候風險的情況下，隱含波動率回歸到歷史波動率，豆粕期權(quán)的賣方可以平倉獲利。

但是如果在這數(shù)個星期的過程中，有了劇烈的氣候變化，我們在上面的這一張圖上在20.7%的隱含波動率賣出期權(quán)。隱含波動率可能繼續(xù)上漲到30 % 甚至40%，我們的頭寸就會有一個巨大的盯市損失（ Mark to Market lose），所以期權(quán)的賣方一定要事先設立波動率風險限制，這就是我們常說的希臘值風險Vega Risk。

公司要有足夠的資金繼續(xù)持倉。因為任何一個人個人或者單位的資金都是有限的，所以必須在自己資金所允許的范圍內(nèi)進行期權(quán)賣方的交易。

期權(quán)賣方需要管理的另一個希臘值風險是Gamma：因為賣出期權(quán)之后的 Gamma 是負數(shù)，負值。

Gamma 是負數(shù)的意思是說：當市場標的產(chǎn)品價格移動的時候，期權(quán)賣方的整個頭寸是向標的產(chǎn)品的價格的反方向移動。也就是說，如果標的產(chǎn)品價格上升，整個期權(quán)賣方頭寸非但不能保持市場中性，反而Delta值變成負數(shù)。為了保持市場中性，期權(quán)賣方必須買進期貨保持市場中性。同樣當市場下跌時必須賣出期貨，以保持市場中性。

這就是我們說的賣出期權(quán)之后，Gamma  負值的情況下，期權(quán)賣方的頭寸的對沖交易變成了期貨高吸低拋。

很明顯，當對沖一個賣方期權(quán)的頭寸的時候，幾乎所有的期貨對沖基本上都是損失。

所以任何個人和團體必須要在做期權(quán)之前，設定好自己的 Gamma 風險可能容忍的程度。綜上所述，期權(quán)的賣方不是隨時隨地都可以隨便進入期權(quán)市場賣空期權(quán)。期權(quán)的賣方只有在隱含波動率和歷史波動率有巨大差異的時候，賣出期權(quán)，管理頭寸希臘值風險。當隱含波動率回歸常態(tài)之后，平倉獲利。