通常，宏觀經(jīng)濟一旦開始減速，投資者的焦慮往往會反應在股市上。但美國似乎不是這種邏輯。

高盛警告稱，美國經(jīng)濟似乎處于減速階段。但與此不相稱的是，盡管恰逢特朗普“通俄門”發(fā)酵，美國股票和信用債的表現(xiàn)均遠高于史上經(jīng)濟放緩階段，“就像是完全忘記還有潛在的經(jīng)濟衰退風險”，而美元、美債和大宗商品表現(xiàn)則相對不佳。

截至周二收盤，標普500指數(shù)已四連陽，周二盤中多次觸及2400點的歷史最高位，11大類股中有10類收高。

為何如此分裂？高盛解釋稱：

這主要是因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對積極，多頭倉位占上風，一季度財報季表現(xiàn)不錯，也因為美債昂貴的估值令其吸引力減弱。此外，對特朗普經(jīng)濟刺激強有力的政策預期在很大程度上已經(jīng)回落，導致通脹上行壓力減弱，美元的上漲壓力也越來越小。

下圖是1990年以來不同資產(chǎn)類別在經(jīng)濟減速階段的月均回報率。從歷史上看，政府債券在經(jīng)濟減速階段的表現(xiàn)最好，其次是股票，再次是美國高收益?zhèn)唐泛兔涝幕貓舐蕜t更為疲軟。

另外，高盛還表示，盡管經(jīng)濟觸及階段性峰值，但從歷史經(jīng)驗來看，不是每一次經(jīng)濟增速放緩都會導致經(jīng)濟衰退，因此經(jīng)濟減速不一定會利空風險資產(chǎn)：

正如下圖所示，風險資產(chǎn)表現(xiàn)如此之好，并非不同尋常。事實上，正回報在歷史上占據(jù)了絕大多數(shù)時間。

我們認為，對于投資者而言，在經(jīng)濟減速階段的一個關鍵問題是：交叉資產(chǎn)市場指標是否暗示風險資產(chǎn)倉位會收縮。最終導致風險資產(chǎn)發(fā)生負回報率、避險資產(chǎn)表現(xiàn)出色的，是經(jīng)濟衰退風險上升。我們認為，政府債券期限的斜率結(jié)構(gòu)和美國高收益?zhèn)⒉钔鶗^早反映出經(jīng)濟衰退風險，而屆時股市的上漲勢頭通常會消失。

只有在經(jīng)濟減速階段趨向于結(jié)束時，市場的表現(xiàn)才會分化，我們認為這與標準普爾500指數(shù)現(xiàn)在的表現(xiàn)是一致的。

而高盛對于美國經(jīng)濟的前景并不看好，這與該集團以往賣力鼓吹美國經(jīng)濟的傳統(tǒng)印象截然不同：

在我們看來，美國經(jīng)濟處于周期靠后階段。盡管經(jīng)濟增長仍高于歷史均值，但這種勢頭可能已經(jīng)達到頂峰，美國正處于或接近充分就業(yè)。ISM制造業(yè)指數(shù)從2月的57.7降至4月54.8，我們認為美國經(jīng)濟正處于ISM周期的減速階段。

至于屆時經(jīng)濟對股市造成的影響，高盛寫道：

根據(jù)以往的研究，我們發(fā)現(xiàn)隨著ISM數(shù)據(jù)從峰值回落，平均股本回報率會下滑，股市波動性開始增加。不過這可能需要時間。

我們的衰退風險模型表明，雖然美國經(jīng)濟衰退風險正在攀升，但未來九個季度仍將接近絕對歷史均值水平，這表明，中短期內(nèi)風險資產(chǎn)價格下跌的幅度會更加緩和，而不是急劇下挫。