4月以來三大期指分化明顯，得益于金融及石油石化等藍(lán)籌板塊發(fā)力，上證50指數(shù)連續(xù)上漲，滬深300指數(shù)跌幅近1%，中證500跌幅超10%。近兩周以來上證指數(shù)徘徊于3000點(diǎn)至3100點(diǎn)之間，技術(shù)上有小雙底雛形，在權(quán)重提振下短期指數(shù)仍以振蕩反彈為主，但在去杠桿嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，流動性仍處緊平衡狀態(tài)，投資者風(fēng)險偏好難以大幅回升，中期來看，仍需謹(jǐn)慎。

近期銀行間市場受到普遍關(guān)注。5月22日1年期Shibor報價4.3024%，首次超過貸款基礎(chǔ)利率，其后繼續(xù)上漲逼近央行1年期貸款基準(zhǔn)利率，連續(xù)四日超過貸款基礎(chǔ)利率。與此同時，長端利率的上行伴隨隔夜shibor下行，央行“鎖長放短”特征明顯。從公開市場操作來看，最近三個月央行MLF凈投放分別為3030億、440億及495億元，逆回購操作中28天逆回購占比分別為32.9%、20.5%及3.9%，最近兩個月特別是5月減少明顯，這表明在外匯占款短期無憂的基礎(chǔ)上央行或加大流動性管控，為后續(xù)貨幣政策騰挪空間。整體上，近期貨幣政策仍指向溫和去杠桿，有利于指數(shù)短期振蕩反彈。

從監(jiān)管表態(tài)來看，盡管監(jiān)管層不希望市場出現(xiàn)大幅波動，但并不意味著監(jiān)管放松。新華社連發(fā)7篇評論強(qiáng)調(diào)金融去杠桿、防風(fēng)險政策重要性和必要性。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告也認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要是結(jié)構(gòu)性而非周期性問題，所以貨幣政策將保持審慎中立。由此可見管理層對金融去杠桿政策的堅決態(tài)度，監(jiān)管趨嚴(yán)將是中長期趨勢。

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱。4月固定資產(chǎn)投資增速回落，其中房地產(chǎn)和基建回升而制造業(yè)投資回落，其他投資基本持平?；蛞蛑圃鞓I(yè)投資拖累，固定資產(chǎn)投資和民間投資亦同時回落。4月商品房銷售增速回落，受全國各地頻頻出臺的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)銷售降溫，但調(diào)控對房地產(chǎn)投資的影響還未顯現(xiàn)。與此同時，社會零售增速及工業(yè)增加值增速也雙雙回落。整體而言，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，這與PMI數(shù)據(jù)及高爐開工、發(fā)電量、耗煤量等微觀數(shù)據(jù)變化一致。

短期來看，投資高增速未來幾個月仍面臨回落壓力。在基建投資方面，交運(yùn)水利、電熱氣水等投資增速繼續(xù)低迷，PPP年初項目落地后對投資增速回升的提振作用有所減弱。中央投資、新開工項目等增速繼續(xù)同比負(fù)增長。在地產(chǎn)投資方面，領(lǐng)先指標(biāo)房地產(chǎn)銷售增速自去年9月開始見頂回落，隨著各地限購限貸政策出臺，房地產(chǎn)投資增速面臨較大的回落壓力，盡管土地供給的增加有助于拉動房地產(chǎn)投資，但無法抵消新開工和施工數(shù)據(jù)的下滑。

綜合來看，短期經(jīng)濟(jì)仍面臨持續(xù)回落的風(fēng)險，國內(nèi)金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿、防風(fēng)險的趨勢仍將維持，市場信心難以修復(fù)。短期振蕩反彈后股指恐繼續(xù)尋底，建議投資者保持短多長空思路，市場弱勢時可持有多IH空IC對沖組合。