截至5月31日，滬膠連續(xù)下跌近3個半月，累計跌幅達44%，基本跌回去年四季度上漲行情發(fā)動的起點。進入6月，滬膠基本面弱勢格局雖難完全扭轉(zhuǎn)，但存在好轉(zhuǎn)可能。我們認(rèn)為，6月滬膠繼續(xù)下跌空間有限。

國內(nèi)庫存壓力有望緩解

1—4月，全球天膠供應(yīng)寬松。今年全球天膠開割面積達到910萬公頃，刷新歷史極值。盡管期價下跌較多，但國內(nèi)及東南亞產(chǎn)地原料價格較為堅挺，高于前三年同期水平，膠農(nóng)割膠積極性正常。前四個月，除了泰國因年初洪水減產(chǎn)之外，其余主要產(chǎn)膠國產(chǎn)量同比均大幅增加，ANRPC總體同比增產(chǎn)4.8%。同期，中國天膠進口也出現(xiàn)爆炸式增長。供應(yīng)增加、需求萎靡，國內(nèi)天膠庫存迅速累積：5月下旬，青島保稅區(qū)天膠庫存已從年初7.84萬噸上升163%至20.68萬噸。但從季節(jié)性看，6—7月，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)雖進入旺季，但國外產(chǎn)區(qū)剛剛開割，產(chǎn)量較少，因此這段時間是天膠進口的低谷期。未來天膠進口量環(huán)比或有下滑，國內(nèi)庫存壓力有望緩解。

輪胎開工反季節(jié)回升

今年以來，輪胎內(nèi)外需均遭受較大阻力。配套胎方面，去年乘用車和重卡銷售的翹尾現(xiàn)象透支了一部分今年的需求。乘用車銷量4月同比罕見下降；重卡銷量3—4月同比較前兩月大幅下滑。替換胎方面，盡管前四個月物流景氣度尚可，但替換胎銷售低于市場預(yù)期。出口胎方面，價格上漲導(dǎo)致中國輪胎出口優(yōu)勢縮小，全鋼胎出口下滑明顯。需求不振，產(chǎn)成品庫存升高，輪胎廠在傳統(tǒng)旺季調(diào)低開工率。目前，連續(xù)多月走低的公路運價出現(xiàn)抬頭跡象，重卡市場飽和有所緩解；原料價格回落，輪胎廠醞釀降價，輪胎出口預(yù)期好轉(zhuǎn)；環(huán)保督查告一段落，五一節(jié)復(fù)工后，輪胎開工率明顯回升，未來將繼續(xù)走高，工廠原料接貨意愿也將逐漸顯現(xiàn)，天膠需求回暖。

期現(xiàn)價差不斷收縮

相對于期價，此輪深跌中現(xiàn)貨價格跌幅較小，期現(xiàn)價差不斷收縮。在去年末至今年初的價格上漲中，期價拉升迅速而現(xiàn)貨價格上升相對緩慢，期現(xiàn)價差一度擴大至4000元/噸，高出歷史正常值2倍以上，期價存在超漲嫌疑。而在之后的跌勢中，期價下跌速度也遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨價格，之前的超漲部分逐漸回吐。目前，期貨主力合約與現(xiàn)貨價差已收窄到700元/噸附近，與歷史同期價差相比僅高出200—300元/噸?，F(xiàn)貨穩(wěn)定對期價起到較強的支撐作用，隨著期現(xiàn)價差趨于正常，期價下跌空間也隨之收窄。

相關(guān)市場仍有支撐

在近3個月的跌勢中，日膠相較于滬膠下跌幅度較小，滬膠/日膠比不斷縮小至1以下，較正常值1.18—1.22差距不小。此外，國內(nèi)乳膠與作為滬膠標(biāo)的物的全乳膠現(xiàn)貨比值也逐漸擴大至1以上，遠(yuǎn)高于正常值0.67—0.85。日本國內(nèi)橡膠庫存極低，對其期價支撐較足。海南產(chǎn)區(qū)今年新膠產(chǎn)出不盡如人意，原料成本支撐使得乳膠價格較為堅挺，加工廠也更偏愛生產(chǎn)乳膠。因此，盡管比值的回歸有不同的路徑，但從橡膠市場具體情況看，滬膠和全乳膠現(xiàn)貨價格上漲似乎是更為合適的路徑。