期權(quán)交易，說(shuō)到底就是一個(gè)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的價(jià)格問(wèn)題。我們經(jīng)常說(shuō)價(jià)格(Price)不等于價(jià)值(Value)。價(jià)格(Price)是消費(fèi)者、購(gòu)買(mǎi)者對(duì)某一件產(chǎn)品情愿付出的費(fèi)用，和這一件產(chǎn)品的真正價(jià)值(Value)毫無(wú)關(guān)系。

同樣一個(gè)中國(guó)出產(chǎn)的手電筒，在美國(guó)大都市窮人區(qū)的一元店(Dollar shops)售價(jià)只有一美元。而同一個(gè)手電筒在富人區(qū)的商店就要賣(mài)5美元就是這個(gè)道理。

在期權(quán)交易中，同一個(gè)協(xié)定價(jià)格同一個(gè)時(shí)間的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)，侭管標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有變化，但是由于隱含波動(dòng)率的變化或者波動(dòng)率偏度的變化，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的價(jià)格變化可以是十分驚人的。

那么這個(gè)隱含波動(dòng)率到底是個(gè)什么東西？是什么力量在他的背后推動(dòng)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的價(jià)格上上下下？

簡(jiǎn)單地說(shuō)，隱含波動(dòng)率是整個(gè)市場(chǎng)的期權(quán)做市商對(duì)市場(chǎng)的看法。是有前瞻性同時(shí)也可能有偏見(jiàn)性的主觀性的東西。

期權(quán)做市商就是期權(quán)市場(chǎng)中的莊家，期權(quán)做市商不是一個(gè)人，而是一群人。代表期權(quán)市場(chǎng)的主要力量。

每天期權(quán)做市商會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況，調(diào)整隱含波動(dòng)率參數(shù)和波動(dòng)率傾斜參數(shù)，定出這一天的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。

同時(shí)在這一天的交易中，期權(quán)做市商根據(jù)當(dāng)天的市場(chǎng)變化，不斷地調(diào)整有關(guān)的參數(shù)：隱含波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率具有前瞻性，是一個(gè)主觀性的東西 (Subjective)。代表著當(dāng)時(shí)期權(quán)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方同意的市場(chǎng)價(jià)格。既然是主觀性，那么有時(shí)候就會(huì)是正確的。有時(shí)候就會(huì)是錯(cuò)誤的。

從下面的一張圖，我們可以看到，大約在一兩個(gè)星期之前，當(dāng)原油市場(chǎng)不斷下跌的時(shí)候，芝加哥商品交易所明年六月WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率， “無(wú)視”歷史波動(dòng)率僅僅在24%的水平，交易到了最高達(dá) 31%。毫無(wú)疑問(wèn)，這是非常具有偏見(jiàn)的，高度恐慌性的隱含波動(dòng)率。當(dāng)時(shí)造成這一現(xiàn)象的主要原因是，當(dāng)WTI 原油市場(chǎng)不斷下跌的時(shí)候，人們對(duì)原油市場(chǎng)價(jià)格的恐慌，產(chǎn)生了對(duì)期權(quán)的需求。當(dāng)時(shí)的隱含波動(dòng)率只是代表當(dāng)時(shí)投資者的心態(tài)。并不是市場(chǎng)波動(dòng)率的事實(shí)。

幾天來(lái)，隨著WTI 原油期貨市場(chǎng)的不斷穩(wěn)定，在上個(gè)星期五(6月16日)整個(gè)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率急劇下跌。幾天來(lái)WTI原油明年六月期權(quán)的隱含波動(dòng)率從31%降到了29%。長(zhǎng)期期權(quán)隱含波動(dòng)率2%的下跌，對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，是巨大的 Vega風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)是巨大的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格損失。而對(duì)于這一期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，這是巨大的收益。

由于隱含波動(dòng)率同時(shí)具有前瞻性這一特點(diǎn)，很多期權(quán)交易員利用隱含波動(dòng)率的變化來(lái)預(yù)測(cè)整個(gè)市場(chǎng)技術(shù)層面的變化，目前看來(lái)，我們可以說(shuō)，期權(quán)做市商根據(jù)當(dāng)前WTI 原油期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率的急劇下跌。已經(jīng)隱隱約約的感覺(jué)到：投資者對(duì)于原油市場(chǎng)急劇下跌的恐慌在逐漸的消失。WTI 原油期貨市場(chǎng)已經(jīng)正在接近技術(shù)圖表上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)了。

個(gè)人的看法是：對(duì)于WTI原油明年六月期權(quán)的隱含波動(dòng)率來(lái)說(shuō)，29%的隱含波動(dòng)率仍然偏高。根據(jù)當(dāng)前WTI 原油期貨市場(chǎng)的情況，合理有效的價(jià)位應(yīng)該是隱含波動(dòng)率低于27%。