短期出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離現(xiàn)象

上周五，滬指報(bào)收3192.43點(diǎn)，上漲0.14%。滬指上周累計(jì)上漲1.1%，6月累計(jì)上漲2.4%，上半年累計(jì)上漲2.8%。筆者認(rèn)為，6月末資金面意外好轉(zhuǎn)，股市下跌驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)，但由于監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿持續(xù)、題材接續(xù)性偏差，市場(chǎng)整體處于高位振蕩階段。

上漲氛圍初步形成

6月末，資金面意外好轉(zhuǎn)減輕了市場(chǎng)的憂慮情緒。今年6月，受MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核、財(cái)政繳稅、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等因素影響，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨不小壓力。但是之前監(jiān)管升級(jí)，壓力集中釋放，大盤4、5月的大幅下跌，已經(jīng)提前釋放了大部分壓力，真正到了6月，資金面反而出現(xiàn)偏寬松的跡象。Shibor隔夜拆借利率在6月21日升至最高點(diǎn)2.8890%之后，出現(xiàn)持續(xù)大幅回落，截至6月30日?qǐng)?bào)2.6180%。Shibor隔夜拆借利率持續(xù)下跌意味著銀行資金充足，市場(chǎng)憂慮情緒減弱。此時(shí)市場(chǎng)資金較多，現(xiàn)金保值能力不強(qiáng)，投資者進(jìn)入股市，從而拉動(dòng)主要股指上漲。

圖為Shibor隔夜拆借利率走勢(shì)

圖為在岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率走勢(shì)

此外，上周以來，歐洲央行、英國(guó)央行和加拿大央行收緊貨幣政策預(yù)期意外升溫，歐元、英鎊、加元狂飆，再加上一系列疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令投資者質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)是否能夠在今年再次加息以及特朗普能否落實(shí)促增長(zhǎng)計(jì)劃，美元指數(shù)持續(xù)下挫，上周下跌1.6%。美元指數(shù)在今年1月3日升至近14年的新高103.82，在6月30日觸及2016年10月4日以來的最低水平95.47，低于特朗普勝選當(dāng)日（11月8日）低點(diǎn)95.88。與此相應(yīng)的是，眾多企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)紛紛將美元兌換成人民幣，引發(fā)上周人民幣匯率大漲。截至6月30日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率（CNY）觸及6.7796，盤中創(chuàng)下去年11月以來最低點(diǎn)6.7594，即在岸市場(chǎng)人民幣創(chuàng)下過去7個(gè)月的新高。人民幣升值從貿(mào)易角度看，不利于出口的進(jìn)一步改善。但是，人民幣升值會(huì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)有利，會(huì)有大量國(guó)際熱錢因人民幣升值預(yù)期涌入中國(guó)，股市作為虛擬財(cái)產(chǎn)會(huì)受到追捧。

以上證50為代表的結(jié)構(gòu)性牛市特征已十分明顯，但值得注意的是，從反彈周期來看，目前最強(qiáng)的指數(shù)上證50、滬深300已經(jīng)反彈了八周，處在斐波那契數(shù)列的變盤窗口之上。

金融監(jiān)管仍有加強(qiáng)空間

上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2016年下半年以來企穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，名義GDP增速由上年底的8%攀升至11.8%，比上年同期高出4.8個(gè)百分點(diǎn)，為2012年上半年以來的最高水平，并持續(xù)高于實(shí)際GDP增速。然而，二季度，A股與境外上市中國(guó)公司股價(jià)走勢(shì)迥異，反映出A股的下跌并非是基本面推動(dòng)的，更多是源于金融監(jiān)管、流動(dòng)性和交易層面因素。

今年以來，包括“一行三會(huì)”在內(nèi)的監(jiān)管層均在加碼金融監(jiān)管，金融安全上升至國(guó)家戰(zhàn)略。為了保證金融做減法，中央銀行在信貸額度上面也保持適當(dāng)?shù)膹椥?，M2（貨幣和準(zhǔn)貨幣）的同比增速在5月已經(jīng)下降到9.6%，按目前的節(jié)奏，未來M2增速仍可能保持較低增速，全年水平或無法達(dá)到12%的預(yù)設(shè)目標(biāo)。

證券市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管的敏感度非常高，一旦監(jiān)管風(fēng)聲再起，市場(chǎng)可能迅速做出反應(yīng)。6月以來，證監(jiān)會(huì)先后多次減少IPO核發(fā)數(shù)量，市場(chǎng)監(jiān)管升級(jí)，新股發(fā)審否決率由去年的7%上升至今年上半年的14%。伴隨新股“稀缺性”降低，新股上市后平均“一字板”天數(shù)由1月和2月的10天和13天降至6月的6天。6月23日的統(tǒng)計(jì)顯示，新股平均回報(bào)為153%，較上年同期大幅下降。但是，證監(jiān)會(huì)在上市公司的退市制度、財(cái)務(wù)造假的懲戒制度和投資者權(quán)益的保護(hù)制度等方面幾乎沒有明顯的進(jìn)展，筆者預(yù)計(jì)下半年金融監(jiān)管仍有加強(qiáng)空間，政策風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在。也就是說，在監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿持續(xù)、題材接續(xù)性偏差情況下，投資者持股難度較大。

場(chǎng)外資金謹(jǐn)慎觀望

成交量依然是限制大盤反彈高度的重要因素，6月最后兩個(gè)交易日量能持續(xù)萎縮。上周四、周五滬市成交額分別為1472億元和1432億元，量能持續(xù)萎縮，且絕對(duì)量能低于1500億元，顯示市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前行情依然迷茫、謹(jǐn)慎。在連續(xù)反彈后，增量資金遲遲不能介入，市場(chǎng)趨勢(shì)性行情難以形成，還有反復(fù)的可能。從周線看，大盤回調(diào)測(cè)試3050一線支撐，反彈也在情理之中，現(xiàn)在的市場(chǎng)狀態(tài)是橫盤整理，且是縮量的。從另一個(gè)角度來看，不放量甚至縮量說明換手率低，主力資金不論有無主觀套現(xiàn)意愿，客觀上都沒有套現(xiàn)機(jī)會(huì)，從而限制了大盤的下跌空間。

圖為最近5日主力資金凈流入行業(yè)（單位：億元）

與滬指相比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)令人失望，上半年跌幅7.34%。創(chuàng)業(yè)板從最高點(diǎn)4037點(diǎn)跌到目前的1800點(diǎn)附近，跌幅達(dá)到55%。從創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部公司估值水平看，市盈率100倍以上的股票依然大量存在，直觀看有投資價(jià)值的股票依然鳳毛麟角。本周初創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能拖累市場(chǎng)走勢(shì)，因?yàn)樵撝笖?shù)還沒有消化60日均線壓力。

從股市主力資金流向數(shù)據(jù)來看， 6月30日，A股凈流出57.18億元，當(dāng)周累計(jì)凈流出368.67億元。過去的一周，在全部61個(gè)行業(yè)中，僅有7個(gè)行業(yè)獲得主力資金凈流入，其中，木業(yè)家具凈流入5.03億元，鋼鐵行業(yè)凈流入2.26億元，其余5個(gè)行業(yè)凈流入均不足1億元。而凈流出行業(yè)排名前三名的是，房地產(chǎn)凈流出7.72億元，水泥建材凈流出5.58億元，軟件服務(wù)凈流出5.13億元。由此可見，凈流出的行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于凈流入的行業(yè)，并且凈流出的資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈流入的資金。

圖為上證指數(shù)周線走勢(shì)

從上證指數(shù)的周線看，上周陽線基本吃掉前周的上影線，這種形態(tài)叫做反推上影，顯示出本周還有沖高要求。不過，上周成交量太小，明顯小于五周平均成交量，成交量有背離的跡象。綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前股市多空因素交織，就短期而言，爆發(fā)突破性大漲的概率不大，本周大盤沖高回落的概率相對(duì)較大，但回落空間也是較為有限的。