今年以來，IH與IF走勢明顯強(qiáng)于IC，這是市場對經(jīng)濟(jì)基本面的合理反映。期貨價格的變動源于現(xiàn)貨市場，股指期貨價格很難大幅脫離現(xiàn)貨指數(shù)的表現(xiàn)，現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)決定了股指期貨運(yùn)動的大方向。今年以來，股指期貨三品種中，IH、IF完全追隨著現(xiàn)貨市場，表現(xiàn)強(qiáng)于IC。現(xiàn)貨市場中，大盤股指數(shù)上證50、滬深300強(qiáng)于中小盤指數(shù)中證500。截至本周三，今年上證50、滬深300分別上漲16.22%、12.68%，中證500下跌3.26%。

為何今年A股現(xiàn)貨市場風(fēng)格持續(xù)偏向大盤？我們認(rèn)為，這完全取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面。對于大小盤風(fēng)格的差異，實(shí)際反映的是中國經(jīng)濟(jì)增速的現(xiàn)狀。在趨勢上，經(jīng)濟(jì)增速的變動與市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對較高的相關(guān)性。金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時金融和周期行業(yè)業(yè)績更佳，比如2007年、2009年經(jīng)濟(jì)增速上升期，大盤股表現(xiàn)強(qiáng)于小盤股。在經(jīng)濟(jì)增速相對低迷階段，市場風(fēng)格往往偏向小盤股，比如2013年至2014年，大盤指數(shù)不斷向下磨底的階段，創(chuàng)業(yè)板與中小板均走出整體上升行情。

今年以來，部分投資者擔(dān)憂地產(chǎn)調(diào)控與汽車銷售等方面會帶來拖累，懷疑今年二季度中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)局部拐點(diǎn)。然而，近期連續(xù)公布的包括PMI、信貸、進(jìn)出口、工業(yè)增加值等在內(nèi)的多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期與前值，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況依然向好。這也說明市場此前對中國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷過于悲觀。一方面，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。另一方面，投資者眼中此前經(jīng)濟(jì)中的“隱憂”也開始淡化。今年1月起汽車購置稅優(yōu)惠減半，疊加前期基數(shù)抬高等因素，年初汽車消費(fèi)中樞明顯下移，但當(dāng)前回落態(tài)勢已趨于平穩(wěn)。上半年汽車消費(fèi)增速5.2%，較去年同期僅小幅下滑2.5個百分點(diǎn)。這反映出，購置稅優(yōu)惠減半對汽車消費(fèi)影響或相對有限，汽車消費(fèi)下滑對年內(nèi)消費(fèi)的拖累總體可控。同時，“因城施策”的房地產(chǎn)調(diào)控方式增加了土地供應(yīng)面積。加上棚戶區(qū)改造的加速，將支撐下半年地產(chǎn)投資增速。地產(chǎn)與汽車消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)拖累因素有限。在進(jìn)出口鏈改善和設(shè)備投資持續(xù)修復(fù)的支持下，本輪制造業(yè)修復(fù)具備一定可持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)增速向好階段仍利于大盤價值股的相對表現(xiàn)。

反觀中小市值股票，以創(chuàng)業(yè)板為例，近幾個月業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。創(chuàng)業(yè)板指100只成分股的中報預(yù)告已經(jīng)全部披露完畢。由于溫氏股份對創(chuàng)業(yè)板指的整體增速影響過大，宜將其剔除進(jìn)行分析。剔除溫氏股份后，按照上市公司給出的凈利潤同比增速的上下限平均值作為凈利潤同比增速，我們計(jì)算得出，創(chuàng)業(yè)板指整體業(yè)績預(yù)告的平均增長率為15.0%，與去年30%左右的增速相比明顯下滑。因此，整體上，IH、IF整體將強(qiáng)于IC的表現(xiàn)。這一情況在隨后一個階段大概率仍將延續(xù)。