但斌——因“酒”成名的私募大佬

提到東方港灣投資，或許還有人沒聽說過這家私募機(jī)構(gòu)的大名。可提到它的創(chuàng)辦人但斌先生，想必絕大部分投資者對(duì)他都不陌生。近期更是因?yàn)槊┡_(tái)“沒有最高只有更高”的漲勢(shì)，使得長期持有茅臺(tái)的但斌再度頻頻出現(xiàn)在各大媒體報(bào)道中。當(dāng)眾人紛紛質(zhì)疑茅臺(tái)價(jià)格過高，是否存在泡沫的今日，他依舊認(rèn)為茅臺(tái)漲到600元一點(diǎn)都不過分，并且為此立下1億元豪賭。但斌在7月28日的微博稱，茅臺(tái)真正精彩的歲月在2018。

其實(shí)但斌最初和大部分人一樣，從接觸股票、學(xué)習(xí)投資開始，也是技術(shù)分析派，這也曾讓他在股票、國債期貨上栽了好幾次跟頭，他才漸漸想清楚，在股市中價(jià)值投資方能長久盈利。他認(rèn)為巴菲特的成功不在于他最終獲得多大的成就，而是在年輕的時(shí)候就想明白了一些道理，并且用一生去堅(jiān)持。

2001年在全球股災(zāi)背景下，但斌投資香港股市，盈利近五倍。這段投資經(jīng)歷更堅(jiān)定了其投資理念——要選最好的企業(yè)投資。之后在2003年5元買入萬科、23元買入貴州茅臺(tái)、12元買入煙臺(tái)萬華、9元買入招商銀行等杰出企業(yè)的股票，并且持續(xù)買入，在2004年時(shí)創(chuàng)辦了東方港灣，堅(jiān)持至今。

13年風(fēng)雨投資路 穿越周期穿越企業(yè)

都說資本市場(chǎng)不缺明星缺壽星，業(yè)績不佳、經(jīng)營不善、嚴(yán)格監(jiān)管等種種因素下，有數(shù)據(jù)表明，全球范圍內(nèi)的對(duì)沖基金，包括國內(nèi)眾多私募基金在內(nèi)，平均壽命只有5年，能做到十年的不到10%，能做到20年的不到2%。而東方港灣投資管理股份有限公司作為國內(nèi)最早成立的私募基金之一，已走過13個(gè)年頭，為長期客戶在A股和海外市場(chǎng)創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。

東方港灣成立之初，中國股市正處于從2001年的高點(diǎn)2245點(diǎn)到2005年的998點(diǎn)的熊市中。根據(jù)國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)，股市崩盤時(shí)期，也是難得的買進(jìn)良機(jī)。東方港灣于2004年重倉買入茅臺(tái)，2006年重倉買入騰訊，在隨后2007年的牛市中獲得豐厚的回報(bào)。2008年的金融危機(jī)下，多數(shù)投資者恐慌性拋售股票，平安·東方港灣馬拉松信托業(yè)績下跌61.28%，在產(chǎn)品遭受巨大壓力下，東方港灣拋售大部分茅臺(tái)倉位，但依然堅(jiān)持價(jià)值投資理念。

接下來A股市場(chǎng)又迎來長達(dá)5年的熊市，但東方港灣在海外投資大獲豐收?！白罨钴S、最有生命力，能讓企業(yè)家創(chuàng)新精神不斷彰顯、真正改變并影響人類生活的偉大企業(yè)幾乎都出自美國的證券市場(chǎng)?！?013年東方港灣集中投資組合了2家純美國的公司，當(dāng)期便獲得99.06%的收益。在2004--2013年的第一個(gè)十年里，東方港灣管理的資產(chǎn)在收費(fèi)后的投資者平均總回報(bào)為833.81%。

緊接著就是人記憶猶新的2015年，2015年上半年是個(gè)奔騰的牛市，東方港灣產(chǎn)品采取穩(wěn)中求勝的方式，但斌先生也在6月的演講中提示市場(chǎng)當(dāng)時(shí)普遍存在的高估值風(fēng)險(xiǎn)。由于有了2007年對(duì)于市場(chǎng)過度樂觀而在股市崩盤中損失巨大的歷史經(jīng)驗(yàn)，這一次的謹(jǐn)慎讓東方港灣的產(chǎn)品在之后的崩盤中獲得了不錯(cuò)的優(yōu)勢(shì)。

在2016年也是東方港灣遭到較大質(zhì)疑的一年，2016年滬指跌了12%，但是績優(yōu)藍(lán)籌是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的，貴州茅臺(tái)的年收益率更是高達(dá)53%，而東方港灣旗下的多只基金產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)。從今年上半年來看，由于“價(jià)值投資春天”來臨，東方港灣目前表現(xiàn)尚可，收益穩(wěn)中有增。

在云波詭譎的市場(chǎng)中，穿越周期、穿越企業(yè)實(shí)屬不易。投資之路上難免會(huì)出現(xiàn)各種沖擊，不斷考驗(yàn)企業(yè)和投資人的信念。有些事情就無法避免，只能迎頭而上不退縮回避，經(jīng)受苦難與艱辛的歲月，東方港灣投資這13年一步步走來的交易之路正是最好印證。

在大A股市場(chǎng)，將價(jià)值投資進(jìn)行到底

自股神巴菲特的價(jià)值投資實(shí)踐被引入國內(nèi)，一批又一批的價(jià)值投資者便如雨后春筍般出現(xiàn)，但其實(shí)能用價(jià)值投資賺錢的人非常少。價(jià)值投資需要兩個(gè)非常重要的性格特質(zhì)：不從眾和耐心。在當(dāng)前的資本市場(chǎng)，大多數(shù)人緊盯的是眼前的利益，僅自身性格上的這兩點(diǎn)就可以淘汰大量的投資者。

“投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時(shí)間競(jìng)賽，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。”東方港灣是個(gè)極具個(gè)人烙印的私募機(jī)構(gòu)，眾所周知，但斌是將價(jià)值投資思想與中國資本市場(chǎng)相結(jié)合的最堅(jiān)定的實(shí)踐者。他在多年投資組合中，布局了包括但不限于貴州茅臺(tái)、騰訊控股、云南白藥、白云山、上海家化、煙臺(tái)萬華、奇虎360、特斯拉、Solarcity、谷歌、蘋果、德康醫(yī)療、Illumina、同仁堂科技、復(fù)星國際等投資?？梢钥闯?，其中多數(shù)股票都是具有“護(hù)城河”的穩(wěn)健型藍(lán)籌股。

但是市場(chǎng)上也存在不少不屑的聲音，說在A股市場(chǎng)，沒價(jià)值投資什么事。理由大同小異，美國的上市公司年報(bào)真實(shí)，而國內(nèi)上市公司年報(bào)幾乎都不真實(shí)；美國股市是完全市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰，投資者都不敢買差公司的股票，而國內(nèi)大家都玩的是擊鼓傳花，只要最后接手的不是自己就行了?？偨Y(jié)起來根源就是A股市場(chǎng)存在的估值太貴、故事太亂、散戶太多的問題。而針對(duì)這幾個(gè)方面，但斌表示當(dāng)前很明顯可以看到市場(chǎng)的供求關(guān)系正在得到平衡，估值在持續(xù)回落；市場(chǎng)監(jiān)管變嚴(yán)格，故事被證偽；投資者結(jié)構(gòu)正緩慢改善的局面。

如果一定要拿美國市場(chǎng)與中國市場(chǎng)比較，但斌也曾舉過這樣一個(gè)例子。假設(shè)在1956年巴菲特募集十萬零五千美金成立合伙人公司，你有幸在這十萬美金當(dāng)中占了一萬美金。中途要經(jīng)歷1962年越戰(zhàn)，1973年至1974年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)下跌45%，“頂尖50”下跌率達(dá)70%-90%，還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的“贖罪日戰(zhàn)爭”等等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，你至少要經(jīng)歷四次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)，數(shù)不勝數(shù)的社會(huì)動(dòng)蕩。而再看今天的中國，20年來其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP有9%，其景況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國都不敢做長期投資，回到當(dāng)年巴菲特時(shí)代的美國怎么可能敢？當(dāng)前中國的財(cái)富仍然在不停增長，那么承載了社會(huì)財(cái)富的優(yōu)質(zhì)上市公司理應(yīng)上漲。

投資方法——從社會(huì)趨勢(shì)尋找確定性

許多人會(huì)問，那么價(jià)值投資真正的方法是什么？選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？

首先，從大方向來說，投資真正的基石，在于你能不能看清這個(gè)社會(huì)變化的趨勢(shì)性的東西。2016年在A股方面，東方港灣增加了家用電器、醫(yī)藥、乳制品等行業(yè)的投資，基本的邏輯是看好消費(fèi)升級(jí)和通貨膨脹在某些消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)酵，選擇估值合適、未來幾年有穩(wěn)定業(yè)績?cè)鲩L的行業(yè)龍頭進(jìn)行布局。在今年年初，東方港灣曾表示在A股的主要布局還是在白酒、消費(fèi)升級(jí)和TMT行業(yè)。白酒行業(yè)尤其是茅臺(tái)，業(yè)績確定性十分高，2017年正常估值在400-500元，底部支撐在320元。香港市場(chǎng)主要布局了騰訊等估值較低的TMT公司，在美國市場(chǎng)主要布局了純美股的TMT行業(yè)的公司。半年時(shí)間內(nèi)，東方港灣旗下代表產(chǎn)品融通漢景港灣1號(hào)獲得了31.58%的收益。

最終決定企業(yè)價(jià)值的還是贏利能力——持續(xù)穿越滄桑歲月的穩(wěn)健賺錢能力。具體來看，東方港灣投資選擇企業(yè)的時(shí)候要符合幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一、有長期穩(wěn)定的經(jīng)營歷史；第二、有高度的競(jìng)爭壁壘，甚至是壟斷型企業(yè)，最好是非政府管制型壟斷；第三、管理者理性、誠信，以股東利益為重；第四、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債不高而凈資產(chǎn)收益率高，自由現(xiàn)金流充裕；第五、能夠理解的，能夠把握的企業(yè)。

值得一提的是，東方港灣投資非?？粗仄髽I(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，希望他們所投資的一個(gè)最好的企業(yè)是有一個(gè)具有道德感的領(lǐng)袖來經(jīng)營，希望他“不喜歡不義，只喜歡真理”（圣經(jīng)）。天真和質(zhì)樸、待人真誠，在他們眼中這是一個(gè)個(gè)人和好企業(yè)最長存的價(jià)值。并且，在每次和新的合作伙伴簽約開始投資的時(shí)刻，他們都要說一句話：“如果投資虧損了，一定是因?yàn)槲覀兊膶I(yè)技術(shù)，而絕不會(huì)是因?yàn)槲覀兊娜似?。我保證！”

風(fēng)險(xiǎn)控制——看到前面有坑，就別走過去

風(fēng)控環(huán)節(jié)對(duì)于一家私募機(jī)構(gòu)來說是關(guān)乎生死存亡的，有完善的風(fēng)控系統(tǒng)能夠大大增加機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的生存能力。

對(duì)此，東方港灣首先是在投資前就做好深入的調(diào)查和研究，哪里有坑就別走過去，這也是最好的風(fēng)控方法。一旦出現(xiàn)選錯(cuò)企業(yè)或者企業(yè)出差錯(cuò)的情況，這時(shí)他們會(huì)以分散投資的方式應(yīng)對(duì)，對(duì)于每家企業(yè)都有投入比例的限制。當(dāng)出現(xiàn)價(jià)值評(píng)估錯(cuò)誤，買高了，這是不少人擔(dān)心的問題，其實(shí)對(duì)于長期投資來說，買賣股票時(shí)相對(duì)內(nèi)在價(jià)值有什么樣的溢價(jià)或折扣，時(shí)間越長，重要性就越少。對(duì)價(jià)格而言，他們寧愿以高一點(diǎn)的價(jià)格買杰出企業(yè)，而不愿以低的價(jià)格買差的企業(yè)。

最重要的問題是，如何出現(xiàn)股災(zāi)怎么辦？東方港灣投資表示不會(huì)精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，正所謂“世事難料”，何時(shí)戰(zhàn)爭，何時(shí)股災(zāi)我們不得而知。既然我們不知何時(shí)地震，我們最好平時(shí)做好防震措施，謹(jǐn)慎前行。他們信奉《圣經(jīng)》中諾亞的原則：重要的是建造方舟，而不是預(yù)測(cè)風(fēng)暴。

但其實(shí)過于謹(jǐn)慎的態(tài)度也使得東方港灣在國內(nèi)整體倉位較低，使到茅臺(tái)倉位并不能夠反映他們對(duì)企業(yè)積極的投資觀點(diǎn)。包括當(dāng)前各方對(duì)東方港灣最大的疑惑則是在茅臺(tái)一路高漲的狀態(tài)下，漲幅并沒有完全在他們的產(chǎn)品收益中體現(xiàn)。此外像2016年在海外市場(chǎng)東方港灣也踩中了政府的政策雷區(qū)，在5月份的中概股私有化投資上使他們損失較大等等，所以在處理風(fēng)險(xiǎn)與收益，在投資選擇上也存在一定問題。