今年以來，市場(chǎng)整體延續(xù)了大盤藍(lán)籌風(fēng)格，中小創(chuàng)個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)較差，但也存在部分短時(shí)間內(nèi)中小創(chuàng)表現(xiàn)相對(duì)較好的反彈時(shí)期。從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對(duì)于滬深300的走勢(shì)來看，幾個(gè)明顯的窗口期分別為2月下旬、6月中旬和本次7月下旬。在股指期貨市場(chǎng)中，從上周到本周二，IC1708上漲3.42%，超過IF1708的0.88%與IH1708的1.58%的漲幅。A股風(fēng)格是否發(fā)生切換的問題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

今年年內(nèi)的三個(gè)階段小盤股反彈的表現(xiàn)，更多體現(xiàn)出“短期技術(shù)性超跌反彈”的特征。從過去兩年內(nèi)中小創(chuàng)能持續(xù)一個(gè)月以上跑贏大盤藍(lán)籌的階段觀察，不難發(fā)現(xiàn)中小創(chuàng)相對(duì)表現(xiàn)較好階段的市場(chǎng)存在兩個(gè)特征，一是流動(dòng)性較為寬松，二是中小創(chuàng)相對(duì)業(yè)績表現(xiàn)較好。最近兩周中小盤跑贏大盤藍(lán)籌，可能也受到流動(dòng)性短期內(nèi)改善的推動(dòng)。央行最近兩周在公開市場(chǎng)對(duì)短期資金面進(jìn)行了呵護(hù)，分別凈投放5100億元、2800億元。同時(shí)，市場(chǎng)資金價(jià)格近期也有一定程度回落。1個(gè)月期Shibor由7月初的4.4252%降至月末的3.8890%。6個(gè)月期珠三角票據(jù)直貼利率由7月初的4.25%降至月末的3.90%。同時(shí)，證金公司增持部分創(chuàng)業(yè)板股票以及國家進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬種創(chuàng)新的舉措，也成為誘發(fā)中小創(chuàng)快速反彈的重要因素。

如果說流動(dòng)性階段性緩解有利于中小創(chuàng)的相對(duì)表現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性并不充分。過去兩年，中小創(chuàng)持續(xù)一個(gè)月以上跑贏大盤的階段的另一個(gè)特征是，其相對(duì)業(yè)績表現(xiàn)較好。然而，目前創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績回落明顯，且低于預(yù)期。因此，在缺乏業(yè)績支撐的條件下，反彈很難由技術(shù)性修復(fù)轉(zhuǎn)換為趨勢(shì)性上漲。就流動(dòng)性改善而言，我們認(rèn)為其持續(xù)性也不強(qiáng)。在金融監(jiān)管不斷推進(jìn)的過程中，未來市場(chǎng)流動(dòng)性難有較大改善空間。

股票市場(chǎng)大小盤風(fēng)格問題的核心依然是經(jīng)濟(jì)基本面。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速19.1%，較上月改善2.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第2個(gè)月保持顯著回升態(tài)勢(shì)。今年上半年利潤同比增長22%，分別較去年年底和去年上半年大幅改善13.5和15.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然7月制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，較上一月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但更多是季節(jié)性因素所致。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，是PMI總指數(shù)低于預(yù)期的主要拖累項(xiàng)。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)往往較6月出現(xiàn)明顯回落，2015、2016年分別回落0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年7月生產(chǎn)活動(dòng)還受到持續(xù)高溫天氣與部分地方內(nèi)澇等影響。即便如此，生產(chǎn)指數(shù)仍為2011年以來的歷史同期次高值。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好格局并未改變。

就目前市場(chǎng)而言，在經(jīng)濟(jì)維持向好的環(huán)境下，未來流動(dòng)性改善的空間不大。由于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績低于預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)格難出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。