8月3日，由鑫鼎盛控股、鑫鼎盛期貨主辦的FOF基金論壇在廈門成功舉辦。七禾網(wǎng)創(chuàng)辦人/研究所所長沈良在會上做了題為【FOF 看上去很美】的主題演講。以下是演講內(nèi)容的文字整理。

精彩觀點(diǎn)：

股災(zāi)以后，不管大家怎么吹噓，事實(shí)證明，在股市中把雞蛋放在一個籃子里是肯定有問題。

單一化的投資，在2015年的股災(zāi)中已經(jīng)徹底被打趴下了。

股災(zāi)之后，從市場來看已經(jīng)沒有熱點(diǎn)了，也就是說整個行業(yè)已經(jīng)沒有新的熱點(diǎn)了，于是我們要創(chuàng)造一個新的熱點(diǎn)。

無論是FOF產(chǎn)品還是類FOF產(chǎn)品，用八個字形容就是：穩(wěn)健有余，收益不足。

要在幾萬個你可以選的標(biāo)的產(chǎn)品里面選十支你認(rèn)為表現(xiàn)比較好的產(chǎn)品，我個人覺得是難上加難。

（FOF產(chǎn)品運(yùn)作過程中）資方和運(yùn)作方之間最重要的是信任，運(yùn)作方和操盤方之間最重要的是選擇，資方和操盤方之間最重要的是不接觸。

（運(yùn)作FOF的五個重要能力）一是募資的能力，二是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力，三是選人選產(chǎn)品的能力，四是選時的能力，五是調(diào)節(jié)的能力。

（運(yùn)作FOF的三個要點(diǎn)）第一，宏觀選策略；第二，中觀選時；第三，微觀選人。

我認(rèn)為宏觀選策略不能看冷冰冰的數(shù)據(jù)，還是要根據(jù)自己對局勢的判斷。

2016年，中央說要理直氣壯的做強(qiáng)做大國有企業(yè)，假如你深刻理解了這句話那么2017年你就能選到漂亮50，漂亮50不就是大的國企央企嗎，不選它們選什么？

要把責(zé)任放在自己對宏觀的判斷上面，而不是去責(zé)怪行情和投向的產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì)。

如果階段性的供求矛盾大就介入，如果供求的矛盾小就等待。

階段性的波動幅度大還是小，大就介入，小就等待。

宏觀上選策略，這個是發(fā)揮自己的主觀能動性；中觀上選時，還是自己的主觀能動性；微觀上選人，還是自己的主觀能動性。

其實(shí)任何事情做得好或者不好都是FOF產(chǎn)品管理人自己的責(zé)任，和市場行情、被選的產(chǎn)品沒有太大關(guān)系。

五星基金的要求是在這一年里面回撤必須小于5%，必須排在所有收錄基金中綜合得分在一個年度里面的前25名的位置，它的收益必須要大于20%，近半年的收益還要大于6%，也就是說每個半年都必須是賺錢的。

（資管排行榜）這三千個賬戶有百分之五十五的賬戶是盈利的。

我們在實(shí)戰(zhàn)排行榜里面有可能發(fā)現(xiàn)王寶強(qiáng)這樣的人物；在資管排行榜里也可能找到黃渤這樣的人物；在基金排行榜里面，不管是范冰冰發(fā)光還是李冰冰發(fā)光，只要在他發(fā)光的時候找到他就可以了。

大家好，非常感謝老朋友鑫鼎盛，能讓我來到這里和大家做一些分享。大家知道在2015年股災(zāi)以后，F(xiàn)OF越來越火，其實(shí)FOF以前也有，特別是在更早一些時候，很多公司內(nèi)部都會去做一些MOM的形式。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，要求凡是對外都必須要用FOF的方式來做。我個人感覺，F(xiàn)OF越來越火主要有兩個原因：第一，股災(zāi)以后，不管大家怎么吹噓，事實(shí)證明，在股市中把雞蛋放在一個籃子里是肯定有問題。不管是去投一種類型的產(chǎn)品、還是去投一家非常知名的私募機(jī)構(gòu)、或者是公募產(chǎn)品、還是去投一個板塊的股票，或者是一個一直以來表現(xiàn)很好的股票，都是會出現(xiàn)問題的。也就是說，單一化的投資，在2015年的股災(zāi)中已經(jīng)徹底被打趴下了。第二，股災(zāi)之后，從市場來看已經(jīng)沒有熱點(diǎn)了，也就是說整個行業(yè)已經(jīng)沒有新的熱點(diǎn)了，于是我們要創(chuàng)造一個新的熱點(diǎn)。如何創(chuàng)造一個新的熱點(diǎn)？就是用FOF來創(chuàng)造。我個人感覺對某些公司來說也是一個無奈的選擇，對于另一些公司而言只是找一個新的東西做營銷。股災(zāi)后，客戶已經(jīng)不相信公募、不相信私募、不相信任何板塊的股票、也不相信任何知名的投資經(jīng)理了，因此，市場推出了一個概念——FOF，這種方式會好一點(diǎn)?；旧鲜沁@兩個原因使得FOF越來越火。

但是從做研究的角度來講，我們發(fā)現(xiàn)從2015年以來，F(xiàn)OF產(chǎn)品大量發(fā)行，到目前來看應(yīng)該是有上千支甚至是有更多，無論是FOF產(chǎn)品還是類FOF產(chǎn)品，用八個字形容就是：穩(wěn)健有余，收益不足。大家似乎感覺這樣的方式是比較可觀、可以賺錢的，但是事實(shí)證明并不是如此。很多人，甚至是專業(yè)人士仍認(rèn)為這樣做是可行的，能夠?yàn)橥顿Y者帶來較好的收益，可事與愿違，結(jié)果并沒有給客戶帶來較好的收益。FOF也是如此，事實(shí)證明并沒有帶來特別好的收益。甚至有一些做FOF的團(tuán)隊(duì)，根據(jù)我的個人了解，他們轉(zhuǎn)過來做FOF的原因是在股災(zāi)以及2016年中并沒有做好，但是手頭還有余錢，就給公司換個馬甲轉(zhuǎn)行做FOF，他在市場上面自己搏殺賺錢都做不到，憑什么說他找的人就可以賺錢？當(dāng)然他可以把自己做反向指標(biāo)：凡是我犯過的錯是別人不犯的，我就把他找進(jìn)來或許也能賺錢。

為什么沒做好？ 主要有三個原因：第一，我們知道期貨有幾十個品種、股票有幾千支，現(xiàn)在我們市場上面的產(chǎn)品公募私募加起來少說幾萬個，多說十幾萬個，我們從幾十個商品期貨里面找十個你認(rèn)為好的品種應(yīng)該不難；從幾千個股票里面找十個你認(rèn)為好的股票比較難，但是要在幾萬個你可以選的標(biāo)的產(chǎn)品里面選十支你認(rèn)為表現(xiàn)比較好的產(chǎn)品，我個人覺得是難上加難。也就是說本來就是一件比原來更難的事情，結(jié)果我剛剛也說了有些人是之前的事情沒做好又去做這個事情，那當(dāng)然是更加做不好。第二，市場上的產(chǎn)品從2015年下半年到現(xiàn)在，總體上來講是虧錢的，從這個角度上來說，你自認(rèn)為自己有眼光從那一百個里面選到前十個，而實(shí)際上結(jié)果就是你前十個里面只選到了一個，另外那九個還是后面的九十個里面的。所以其實(shí)你和散戶用腳投票的最終結(jié)果也是差不太多，你最終的結(jié)果還是虧的，再算上管理費(fèi)那就更虧了。第三，資方的作用偏大，有些FOF產(chǎn)品的資金可能是來源于一個資方、或者少數(shù)資方，這樣的話資方可能就會左右專業(yè)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。有許多FOF的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)是水平相當(dāng)高的，但是即便如此，如果他的資方是單一資方，或者是少數(shù)幾個資方的話，資方本來是請他選人的，結(jié)果最終決策權(quán)竟然在資方手里，他變成了只是收集資料的人。所以在有些時候，不專業(yè)的人去管專業(yè)的人，決策由不專業(yè)的人去做，當(dāng)然結(jié)果就不會太好。所以，F(xiàn)OF中主要的角色：資方、運(yùn)作方、操盤方之間的關(guān)系，資方和運(yùn)作方之間最重要的是信任，運(yùn)作方和操盤方之間最重要的是選擇，資方和操盤方之間最重要的是不接觸。

在運(yùn)作FOF時，我認(rèn)為以下的五個能力是最重要的：一是募資的能力，二是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力，三是選人選產(chǎn)品的能力，四是選時的能力，五是調(diào)節(jié)的能力。募資的能力看上去很重要，從短期來看募資能力是最重要的，誰募集到資金誰就是老大。產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力在現(xiàn)在嚴(yán)厲監(jiān)管的局勢下來看可謂非常的重要，所以從產(chǎn)品的定向、定位投向比例、策略比例收益的設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)、開放贖回這種費(fèi)用等等，這些其實(shí)蠻重要的。還有一個就是我們想要去投向的產(chǎn)品，也許它并不適合我們的這個資金，所以有的時候你選中了一個團(tuán)隊(duì)還有可能讓它定制一個產(chǎn)品，也許你是想要一個季度就可以有申購贖回這樣的要求，結(jié)果它這個產(chǎn)品是封閉一年的，所以你沒法投它，必須讓它幫你定制。所以這里你的產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力還有和投向方和資方溝通之后把這個產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來，這些都是非常重要的。當(dāng)然，調(diào)節(jié)能力的重要性也有必要一提，調(diào)節(jié)能力主要是你在這個策略里哪些要投哪些不投，哪些策略要追加、減少、去除、新增。打個比方說春節(jié)之后，當(dāng)時我拍了個視頻公開在網(wǎng)站上面，預(yù)判CTA會越來越難做，如果運(yùn)作FOF的話，可以減少CTA的配置比例。在六月中旬我又拍了一個視頻，我認(rèn)為期貨行情會越來越好做，如果是做FOF就可以增加CTA的配置比例。

運(yùn)作FOF有三個要點(diǎn)是非常需要注意的：第一，宏觀選策略，有些朋友可能認(rèn)為策略只需要看它的歷史曲線就可以，但我認(rèn)為宏觀選策略不能看冷冰冰的數(shù)據(jù)，還是要根據(jù)自己對局勢的判斷。比如說2016年，中央說要理直氣壯的做強(qiáng)做大國有企業(yè)，假如你深刻理解了這句話那么2017年你就能選到漂亮50，漂亮50不就是大的國企央企嗎，不選它們選什么？所以我覺得在宏觀上要把責(zé)任推給自己。再比如說現(xiàn)在的供給側(cè)的邏輯轉(zhuǎn)向了鋼廠，如果你在股票市場上買鋼廠的股票會不會賺錢？如果你在期貨上選擅長做螺紋鋼、鐵礦石、焦炭的私募會不會賺錢？所以說宏觀上面是比較重要的。再比如從價值投機(jī)的邏輯來講，當(dāng)前橡膠也好，農(nóng)產(chǎn)品也好，是否處于歷史低點(diǎn)？如果是，那么從長遠(yuǎn)來看也許你會在市場上遇到一些擅長做油脂類的，或者擅長做橡膠類的私募，也許你現(xiàn)在投一年后就會有收獲了。再打個比方，我們從人類發(fā)展的角度來講，從技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新的邏輯來講，無人機(jī)、機(jī)器人、基因治療等等，現(xiàn)在中小創(chuàng)大跌，也許是一個超跌買入的機(jī)會呢？擅長做這一類股票的私募，也許他目前的凈值不好，未來會不會好呢？所以我個人覺得，要把責(zé)任放在自己對宏觀的判斷上面，而不是去責(zé)怪行情和投向的產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì)。第二，中觀選時，中觀選時的意思就是：如果階段性的供求矛盾大就介入，如果供求的矛盾小就等待。比如說我們還是應(yīng)該自己去市場上好好了解現(xiàn)在的橡膠到底時機(jī)到了沒有。我個人感覺橡膠的方向是向上的，這個時機(jī)即使今年沒到，明年也會到的，就是這樣的品種，也就是說它的供求矛盾什么時候會變大，還是說一直膠著，如果一直膠著你就一直等待，在膠著臨近到供求矛盾變大時去找一些擅長做這一些的團(tuán)隊(duì)，去和他們談一下，投他們一點(diǎn)，或者定制一個產(chǎn)品。另外一個就是階段性的波動幅度大還是小，大就介入，小就等待。我打個比方說，我個人預(yù)期黑色系的波動幅度在半年內(nèi)甚至是一年內(nèi)還是會很大，那么既然黑色系的波動幅度預(yù)期是大的，不管它的方向是向上還是向下，那么我去投只做黑色系的量化的而且是多周期組合的團(tuán)隊(duì)，我個人覺得應(yīng)該是能夠賺錢的。再看玉米，它的波動幅度一直很小，那我就一直等待，如果有個私募機(jī)構(gòu)他就是做玉米很厲害的，那么玉米現(xiàn)在波動小，或者是說它的行情不是很大，那么你的錢投進(jìn)去就效率低，除非你預(yù)期未來波動會很大，你才可以投。第三，微觀選人，微觀選人主要是兩點(diǎn)，一是重點(diǎn)是你和他見完面聊完天對他感覺好不好，如果感覺好就把他作為備選，如果感覺不好就不選，二是去判斷人有沒有問題，如果你覺得他沒問題，那么即使他在操盤的過程中遇到問題，他也會去解決，如果你覺得他有問題，即使你現(xiàn)在看不到問題，未來也會暴露問題。所以我想，從微觀上面你可以去看一些細(xì)節(jié)，比如說你作為一個FOF機(jī)構(gòu)你去調(diào)研他，他接待你接待的很熱情得體，但是你知道他運(yùn)作了三十個產(chǎn)品卻只給你看了三個，你要求看另外二十七個，他就閃爍其詞，這個細(xì)節(jié)就肯定是要減分的；或者你在和他吃飯，他忽然接到他母親的電話，結(jié)果他很不耐煩，這個肯定也是減分的?？偨Y(jié)一下就是：宏觀上選策略，這個是發(fā)揮自己的主觀能動性；中觀上選時，還是自己的主觀能動性；微觀上選人，還是自己的主觀能動性。這些事告訴我們，其實(shí)任何事情做得好或者不好都是FOF產(chǎn)品管理人自己的責(zé)任，和市場行情、被選的產(chǎn)品沒有太大關(guān)系。因?yàn)槭袌錾嫌袔兹f只十幾萬只產(chǎn)品，怎么可能就是選不到好的，主要是選產(chǎn)品的人有問題，那么當(dāng)然選不到好的產(chǎn)品，或者你選產(chǎn)品的時間有問題，它這半年表現(xiàn)不好不代表它未來半年表現(xiàn)不好。

這是我的一些淺見，接下來我就簡單的再去講一下七禾網(wǎng)的基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理、操盤手的一些評估體系，可以做一個參考。我們七禾網(wǎng)的基金排行榜的收錄了以期貨為主的基金產(chǎn)品大概有一千多個，我們根據(jù)它的收益、風(fēng)控、規(guī)模等各個指標(biāo)進(jìn)行綜合排名。另外我們每個月都會進(jìn)行一個基金評級，比如六月份的基金評級是指去年七月一號到今年六月三十號。我們發(fā)現(xiàn)六月份五星基金是空缺的。為什么空缺？因?yàn)槲覀兾逍腔鸬囊笫窃谶@一年里面回撤必須小于5%，必須排在所有收錄基金中綜合得分在一個年度里面的前25名的位置，它的收益必須要大于20%，近半年的收益還要大于6%，也就是說每個半年都必須是賺錢的。這樣一來的話就相當(dāng)于我們六月份的基金評級只評出了一個四星基金和幾個三星基金，五星基金是空缺的，這些都是用完全客觀的方式去評級的。

另外的我們每年會進(jìn)行一個頒獎，就是七禾基金獎。七禾基金獎除了收益率的前三名以及規(guī)模特別獎，其他的獎項(xiàng)基本上都是要求最大回撤10%以內(nèi)的，也就是說你收益再高，如果你的回撤超過10%，也是獲不了獎的。

這是我們的資管排行榜，上面有將近三千個賬戶，都是個人的或者法人賬戶，每個賬戶的起始基金都在一百萬以上，有些賬戶是超過一個億的。管理這樣的賬戶的人我們默認(rèn)為他有潛在的成為投顧或者基金經(jīng)理的能力，或者有些已經(jīng)是基金經(jīng)理了，只不過把他的單賬戶在這里展示。這三千個賬戶有百分之五十五的賬戶是盈利的，我們也是通過收益、回撤和資產(chǎn)進(jìn)行一個排名，而且這個排名不是絕對排名而是相對排名。也就是說收益率第一的人得一百分，收益率第二的人得99.9分；風(fēng)控就是回撤最小的人得一百分，回撤第二小的人得99.9分；資產(chǎn)得分也是這樣的，在一個階段里面他每天的平均權(quán)益最大的那個人得五十分，第二名得49.9分，最后的分值進(jìn)行綜合排名。

這個是我們的量化排行榜，在這個排行榜里有一千個賬戶，都是做量化的，要么是程序化下單，手工下單也允許。

這是我們的實(shí)戰(zhàn)排行榜，目前有一萬一千多個賬戶注冊，這個排行榜面對所有的投資者，哪怕賬戶里只有幾千元的也可以參與，這是一個選撥草根的舞臺。這個排行榜大概有百分之三十五的人是盈利的，只看復(fù)合收益率，有的人會把復(fù)合收益率做的很高，這里的九千多就是指復(fù)合收益率的九千多倍，這個排行榜是2011年開設(shè)的，時間跨度非常長，我們在這個排行榜里面也有可能發(fā)現(xiàn)王寶強(qiáng)這樣的人物，在資管排行榜里也可能找到黃渤這樣的人物，在基金排行榜里面，不管是范冰冰發(fā)光還是李冰冰發(fā)光，只要在他發(fā)光的時候找到他就可以了。

以上就是我們七禾的選拔體系，謝謝！