元盛中國(guó)多元化策略（CDP）

策略歷史：2008年元盛開始收集中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，研究中國(guó)交易策略；2010年正式進(jìn)軍中國(guó)，將其在海外成功運(yùn)行多年的WDP策略引入中國(guó)，中國(guó)多元化期貨交易策略 （CDP）形成。

高速增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)一直都是全球?qū)_基金覬覦的對(duì)象，在這場(chǎng)蛋糕爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，元盛資本顯然是為數(shù)不多的贏家，在中國(guó)國(guó)內(nèi)的規(guī)模已達(dá)60多億。

其策略特點(diǎn)包括： 

1. 波動(dòng)率設(shè)置相對(duì)全球策略更高：元盛在中國(guó)的策略中，設(shè)定的波動(dòng)率目標(biāo)要大于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，因?yàn)樵诿绹?guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，無風(fēng)險(xiǎn)利率很低，通常是0到0.5%，但中國(guó)的情況卻并非如此。

2. 與全球策略充分共享研究力量

3. 歷史業(yè)績(jī)亮眼： 成立7年來每年盈利，從無失手。平均年化凈收益率超過20%，2016年為22.67%。

4. 國(guó)內(nèi)全市場(chǎng)覆蓋： 分散投資國(guó)內(nèi)四大期貨交易所的30多個(gè)品種，充分降低組合風(fēng)險(xiǎn)。

圖表：CDP成立以來年度凈回報(bào)（扣除費(fèi)用）

數(shù)據(jù)來源：元盛資本

2015年元盛資本創(chuàng)始人大衛(wèi)·哈丁接受了對(duì)沖基金行業(yè)知名媒體Institutional Investor’s Alpha雜志的專訪，筆者也將訪談的譯文分享如下：

Alpha：你是如何從期貨市場(chǎng)起步的？

Harding：我從劍橋畢業(yè)后就在一家英國(guó)券商WoodMackenzie的債券部門工作。幾個(gè)月后，美國(guó)之外的第一家期貨交易所——倫敦國(guó)際金融期貨交易所開張。我有幸從此在交易所當(dāng)助手。這就是我在歐洲金融期貨市場(chǎng)的起點(diǎn)。

我在那里整天畫各種圖表。我的那些老板都來自社會(huì)的上層階級(jí)，但交易員都是些倫敦貧民區(qū)的聰明小子。一個(gè)劍橋大學(xué)物理學(xué)的畢業(yè)生在他們之中顯得十分特別，也很受到歡迎。我當(dāng)時(shí)一邊畫著圖表，一邊想象著當(dāng)交易員需要時(shí)給他們做時(shí)間序列的傅里葉分析。那是一個(gè)相當(dāng)男性化的環(huán)境，女孩子很少。

Alpha：AHL是怎么創(chuàng)立的？

Harding：我結(jié)識(shí)了Michael Adam和Martin Lueck，開始在Adam的家族企業(yè)——一家主要進(jìn)行原糖經(jīng)紀(jì)的Brockham證券工作。Adam家族用一套交易系統(tǒng)管理特定商品的資金：其中既包括咖啡、糖等輕工業(yè)品，也包括鋁、銅、鋅等原料。這些期貨市場(chǎng)在英國(guó)自古就有。Adam家族在這些市場(chǎng)上也有著多年的交易經(jīng)驗(yàn)。然而，直到80年代早期到中期，Michael Adam才嘗試去優(yōu)化Brockham的交易系統(tǒng)，使用計(jì)算機(jī)完成全部交易和估值工作。根據(jù)我以往在倫敦的工作經(jīng)驗(yàn)，我知道Michael和Martin的水準(zhǔn)明顯高于業(yè)界水平——Michael從一開始就堅(jiān)持使用個(gè)人電腦，并獨(dú)自寫下了所有的程序。

我們不僅能用科學(xué)的方法嚴(yán)格測(cè)試了Brockham證券過往積累的，以及我在期貨交易所產(chǎn)生的那些交易想法，還能向人們展示我們的測(cè)試結(jié)果，用這種獨(dú)具吸引力的方式展示我們精湛的技術(shù)。換句話說，我們很擅長(zhǎng)營(yíng)銷。從很早開始，大家就對(duì)我們這種復(fù)雜的算法贊賞有加。這也是我們?cè)?987年創(chuàng)立公司后迅速成功的原因：我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)代算得上高科技公司。人們很快便意識(shí)到，我們所從事的事業(yè)新穎而有趣，投入資金供我們管理。

Alpha：為什么要把AHL的股份賣給Man集團(tuán)？

Harding：我們?cè)?年時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)，雇傭了25名員工，5次變換辦公地址，在80年代末取得了網(wǎng)絡(luò)公司一般的成功。到了第3年，我們發(fā)生了虧損。對(duì)于對(duì)沖基金來說，虧損的后果極其嚴(yán)重。由于虧損巨大，我與Michael Adam的關(guān)系也變得有些緊張。一方面，他承擔(dān)了所有軟件方面的工作，這個(gè)企業(yè)也是他父親一手創(chuàng)辦；另一方面，我尋求變革，不斷嘗試新的領(lǐng)域。因此，我們的關(guān)系開始僵化。當(dāng)Man集團(tuán)找到我們并表示愿意收購(gòu)51%的股份時(shí)，他們也很驚訝，我們居然那么迫切地想要接受條件，放棄控制權(quán)。但是他們可能沒有意識(shí)到的是，當(dāng)時(shí)我跟Michael Adam分歧太大，誰都沒有控制權(quán)。

Alpha：你們從什么時(shí)候開始覺得你們的交易系統(tǒng)可以應(yīng)用到其他市場(chǎng)？

Harding：我們的公司一直在壯大，盈利可觀。這讓我確信，并不在于市場(chǎng)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生趨勢(shì)，而是將現(xiàn)代的計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用到投資領(lǐng)域確實(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。于是我對(duì)董事會(huì)提出，希望研究我在倫敦交易所一直從事的量化工作：搭建更快的交易系統(tǒng)，應(yīng)用于股票、宏觀經(jīng)濟(jì)、期權(quán)，還有很多其他東西。董事會(huì)同意了我的提議。我于是組建了一個(gè)龐大的研究團(tuán)隊(duì)，基于我開發(fā)的能有效回測(cè)和運(yùn)行交易系統(tǒng)的軟件，用各種最前沿的技術(shù)研究金融市場(chǎng)。要是當(dāng)時(shí)這些真的實(shí)現(xiàn)了，我們的公司會(huì)比現(xiàn)在更龐大也更成功，因?yàn)槠陂g很多科學(xué)家、數(shù)學(xué)家們確實(shí)在這些領(lǐng)域的研究上成功了。但是事實(shí)并非如此。盡管我們擁有很多資源，很多時(shí)間，但不論是Man集團(tuán)還是AHL，都沒有真正地為市場(chǎng)帶來其他量化投資的方法。

Alpha：這是為什么呢？

Harding：出現(xiàn)了一些問題。我們?cè)?0年代后期開發(fā)的套利系統(tǒng)，到了1992年匯率機(jī)制崩壞的時(shí)候全部失靈。這讓我在Man的同事面前顏面盡失。AHL和Man的同事們也沒有我那樣的研究熱情。我在Man只有孤軍奮戰(zhàn)，把自己看成救世英雄一樣。他們可能認(rèn)為我很蠢。其實(shí)我也覺得他們不完全是錯(cuò)的。我追求的實(shí)際上特別簡(jiǎn)單，就是用計(jì)算機(jī)在資本市場(chǎng)上去完成一些很有意思的事情。投資本身就充斥著各種數(shù)字，邏輯性很強(qiáng)；如果用計(jì)算機(jī)去處理這些數(shù)字，過去20年的投資管理實(shí)踐必然能提供一些啟示。這很明顯對(duì)不對(duì)？

但是每個(gè)人都不愿承認(rèn)我剛剛提到的這一點(diǎn)，原因在于“有效市場(chǎng)”這個(gè)理論。這個(gè)理論的缺陷并不在于理論本身；它在評(píng)估中期的期權(quán)方面完全合理。但是這個(gè)適用于評(píng)估中期期權(quán)的理論，在人類歷史中一個(gè)最復(fù)雜的領(lǐng)域，被當(dāng)成了一個(gè)普適的事實(shí)。

Alpha：你認(rèn)為人們接受這個(gè)理論的原因是什么？

Harding：事實(shí)證明，市場(chǎng)有效、沒有人能打敗市場(chǎng)的理論，即便可以論證，也很難實(shí)現(xiàn)。所有那些嘗試過并且失敗了的人都會(huì)很自然地認(rèn)為這個(gè)戰(zhàn)勝這個(gè)理論是不可能的。我們能夠不斷擴(kuò)大并盈利的其中一個(gè)原因，就在于我們與市場(chǎng)的主流不同。從某種意義上來說，這對(duì)于投資銀行或者投資管理公司來說并不光彩。你宣揚(yáng)這種異類的想法，就成為了局外人。期貨管理基金在對(duì)沖基金的世界中從來就默默無聞，直到2008年才開始名聲鵲起。

Alpha：Winton在早期是什么樣的情況？

Harding：我們?cè)?997年年初建立了公司，花了一年的時(shí)間將我們的軟件系統(tǒng)改進(jìn)得更為精簡(jiǎn)。連我們自己都很驚訝，當(dāng)我們將系統(tǒng)分解，系統(tǒng)可以比在AHL的時(shí)候簡(jiǎn)單那么多。不過這還是原有的系統(tǒng)，沒有包括股票、高頻交易等等。我自己也沒有想到，最基本的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)其實(shí)很容易改造。我們?cè)贏HL的時(shí)候做得相當(dāng)復(fù)雜。后來我們發(fā)現(xiàn)很多復(fù)雜的東西雖然有用，但是并不必要。于是1997年，我離開AHL不到一年，我們就開始發(fā)行了自己的期貨基金。我們的起步并不快。我們募集到1000萬美元花了一年多的時(shí)間。那一年（1998年）我們的收益超過了50%，開始吸引投資者的注意。事實(shí)上，我感到有些失望。我本以為有了Man的經(jīng)歷，我能成為一個(gè)潛力新星。但吸引投資比我想象的要困難得多。

Alpha：為什么這么困難呢？

Harding：我覺得一部分是因?yàn)槲业男膽B(tài)。我當(dāng)時(shí)過得相當(dāng)痛苦。我是一個(gè)單身父親，很多事情讓位于照顧孩子——當(dāng)然這是應(yīng)該的。同時(shí)我已有了足夠所的錢，沒有必要再去為錢而做什么。你可能也知道，相比美國(guó)人，英國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)在財(cái)富對(duì)于一個(gè)人的重要性上更為模棱兩可。

Winton 創(chuàng)設(shè)初期，運(yùn)營(yíng)能力的形成和人員組建的過程都比較慢。以現(xiàn)在的眼光看來，這未嘗不是一件好事：如果發(fā)展得太快，可能在很早期就犯下無法修正的錯(cuò)誤。慢下來的好處是能為將來構(gòu)建一個(gè)更強(qiáng)大的平臺(tái)。但放在當(dāng)時(shí)，我確實(shí)很焦慮、沮喪，非常痛苦。我明確知道應(yīng)該做哪些才能建立優(yōu)秀的投資系統(tǒng)，但卻無法實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槿狈Y源，在離開AHL后一時(shí)間我還沒有獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。

Alpha：但是一切都是值得的。

Harding：我確實(shí)在過去25年的投資生涯中取得了非常高的回報(bào)。收益率是衡量投資本質(zhì)好壞的一個(gè)指標(biāo)，而我的收益率很高。一種解釋是我足夠聰明，當(dāng)然，這種說法我很喜歡。但是另一種解釋是我從事了一個(gè)正確的行業(yè)。想象一下，如果當(dāng)時(shí)我加入電子元器件分銷行業(yè)，很有可能收益率只有2%。巴菲特說，“在一個(gè)差勁的領(lǐng)域做一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，不如在一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)域做一名差勁的基金經(jīng)理?！蔽蚁?，在過去25年里我一直是一個(gè)偉大領(lǐng)域中一名普通的基金經(jīng)理。