作為我國(guó)金融期貨制度體系的重要組成部分，滬深300股指期貨合約和中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則已正式發(fā)布，日前，就市場(chǎng)各方關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，記者采訪了中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　問(wèn)：請(qǐng)介紹一下此次中金所交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則修訂背景和過(guò)程？

　　答：2007年6月27日，中金所發(fā)布交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則，完成了金融期貨籌備工作的重要一環(huán)。整體看，當(dāng)時(shí)的交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則貫徹了股指期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的籌備工作指導(dǎo)精神，充分借鑒了我國(guó)商品期貨市場(chǎng)和境外期貨市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)和做法，并經(jīng)廣泛征求市場(chǎng)各方意見(jiàn)，符合在我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)條件下建設(shè)金融期貨市場(chǎng)的要求。但是，在規(guī)則發(fā)布以后，金融期貨籌備工作也出現(xiàn)了一些新情況，有必要對(duì)上述規(guī)則進(jìn)行相應(yīng)修訂。首先，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的進(jìn)一步加強(qiáng)，期貨市場(chǎng)統(tǒng)一開(kāi)戶(hù)制度和期貨公司分類(lèi)監(jiān)管等制度相繼出臺(tái)、實(shí)施，客觀上要求股指期貨相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則做出相應(yīng)的呼應(yīng)和調(diào)整。其次，隨著股指期貨仿真交易參與者的穩(wěn)步擴(kuò)大和仿真交易功能的逐步發(fā)揮，為檢驗(yàn)股指期貨規(guī)則中的有關(guān)機(jī)制安排和制度設(shè)計(jì)提供了一個(gè)很好的平臺(tái)。再次，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管，對(duì)我們完善股指期貨的有關(guān)制度和機(jī)制提供了很好的借鑒。

　　結(jié)合上述情況，中金所于2008年啟動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)則修訂工作，認(rèn)真總結(jié)籌備工作中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并結(jié)合金融期貨市場(chǎng)的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，對(duì)交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了全面梳理、反復(fù)論證和認(rèn)真修訂，經(jīng)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后提交中金所董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過(guò)，于近日獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布。

　　問(wèn)：此次中金所交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的修訂體現(xiàn)了怎樣的理念？

　　答：此次中金所交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的修訂，體現(xiàn)了以下三個(gè)理念：

　　一是為確保股指期貨平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理要求，并完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。主要包括：提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，修訂保證金調(diào)整的有關(guān)規(guī)定；收緊大戶(hù)持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)；強(qiáng)化大戶(hù)報(bào)告監(jiān)管要求；修訂強(qiáng)制減倉(cāng)執(zhí)行條件；強(qiáng)化連續(xù)同方向單邊市情況下交易所采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施的程序性要求；完善有關(guān)結(jié)算擔(dān)保金計(jì)算和收取的規(guī)定。

　　二是為落實(shí)有關(guān)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益的要求，強(qiáng)化相關(guān)監(jiān)管措施。具體體現(xiàn)在：加強(qiáng)會(huì)員持續(xù)監(jiān)管，增加會(huì)員應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿(mǎn)足交易所會(huì)員資格條件要求的規(guī)定；強(qiáng)化會(huì)員及其高級(jí)管理人員和從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)接受交易所自律監(jiān)管的要求；增加會(huì)員應(yīng)當(dāng)對(duì)其客戶(hù)的交易行為加強(qiáng)合法合規(guī)性管理的內(nèi)容；新增日常檢查和交易所采取監(jiān)管措施的有關(guān)內(nèi)容，將跨市場(chǎng)操縱和不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)處理情形；規(guī)定交易所對(duì)會(huì)員、客戶(hù)采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達(dá)交易指令可以采取相關(guān)措施；豐富交易所紀(jì)律處分手段，增加暫停受理開(kāi)立交易編碼申請(qǐng)、限制或者暫停業(yè)務(wù)以及調(diào)整會(huì)員資格類(lèi)型的處理措施。

　　三是為充分實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)功能，發(fā)揮股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，更好服務(wù)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨相關(guān)基礎(chǔ)性制度。主要包括：為落實(shí)投資者適當(dāng)性制度和滿(mǎn)足投資者投機(jī)、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投資者分戶(hù)管理資產(chǎn)等需求，完善交易編碼制度；為提高套期保值審批效率，更好發(fā)揮套期保值功能，簡(jiǎn)化套期保值申請(qǐng)程序，將套期保值審批由按照合約審批改為按照品種審批；綜合考慮熔斷制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的實(shí)際掌握情況等因素，取消股指期貨熔斷制度；為保護(hù)會(huì)員和客戶(hù)的商業(yè)秘密，將交易所每日交易信息中成交量和持倉(cāng)量的披露單位由會(huì)員改為結(jié)算會(huì)員。

　　問(wèn)：此次中金所交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則主要修訂了哪些內(nèi)容？

　　答：中金所的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為基本業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則和業(yè)務(wù)指引等層面。其中，《交易規(guī)則》處于基本業(yè)務(wù)規(guī)則層面，確立了股指期貨交易的基本制度?！督灰准?xì)則》、《結(jié)算細(xì)則》、《結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》、《會(huì)員管理辦法》、《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《套期保值管理辦法》、《信息管理辦法》和《違規(guī)違約處理辦法》等八個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則分別從不同角度規(guī)定了股指期貨交易、結(jié)算、交割、會(huì)員管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息管理的具體制度。此次對(duì)交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了修訂，修訂內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下方面：

　　（一）交易編碼的開(kāi)立

　　為落實(shí)投資者適當(dāng)性制度和滿(mǎn)足投資者投機(jī)、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投資者分戶(hù)管理資產(chǎn)等需求，規(guī)定會(huì)員和客戶(hù)可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易等不同目的分別申請(qǐng)交易編碼；同時(shí)，為滿(mǎn)足證券公司、基金公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等特殊法人機(jī)構(gòu)投資者分戶(hù)管理資產(chǎn)的要求，規(guī)定符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所規(guī)定的會(huì)員和客戶(hù)，可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易等不同目的分別申請(qǐng)客戶(hù)號(hào)；法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定需要資產(chǎn)分戶(hù)管理的特殊法人機(jī)構(gòu)，可以以其分戶(hù)管理的資產(chǎn)組合向交易所申請(qǐng)開(kāi)立多個(gè)交易編碼；要求會(huì)員在為客戶(hù)申請(qǐng)交易編碼前，應(yīng)當(dāng)向客戶(hù)充分揭示期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎選擇客戶(hù)，對(duì)客戶(hù)開(kāi)戶(hù)資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行審核。

　　（二）保證金制度

　　為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對(duì)性，對(duì)單邊市情形下交易所調(diào)整保證金標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)限制性規(guī)定進(jìn)行修訂。取消原《風(fēng)險(xiǎn)控制辦法》中“Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計(jì)漲跌幅度小于16%的，Dt交易日結(jié)算時(shí)該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照12%收取，收取標(biāo)準(zhǔn)已高于12%的按照原標(biāo)準(zhǔn)收取”、“Dt+1交易日未出現(xiàn)單邊市保證金恢復(fù)正常標(biāo)準(zhǔn)”和“強(qiáng)制減倉(cāng)當(dāng)日結(jié)算時(shí)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照正常標(biāo)準(zhǔn)收取”的規(guī)定，改為期貨合約在某一交易日出現(xiàn)單邊市、遇國(guó)家法定長(zhǎng)假以及交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化等情形時(shí)，則交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。

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　　在未采取漲跌停板制度的境外市場(chǎng)上，熔斷制度作為一種價(jià)格波動(dòng)控制機(jī)制，在一定程度上可以起到冷靜市場(chǎng)情緒和平衡市場(chǎng)指令的作用。中金所在股指期貨仿真交易中嘗試引進(jìn)該制度，進(jìn)行了大膽探索。但由于該制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的接受程度，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。此外，我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對(duì)于防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度安排。綜合考慮相關(guān)因素，本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定。

　　（四）強(qiáng)制減倉(cāng)制度

　　修訂前的《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》規(guī)定，某一交易日出現(xiàn)單邊市且與前一交易日同方向累計(jì)漲跌幅度大于等于16%的，交易所有權(quán)采取強(qiáng)制減倉(cāng)措施。而《期貨交易所管理辦法》第八十六條規(guī)定，交易所采取強(qiáng)制減倉(cāng)措施的條件為“期貨價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的”，有意見(jiàn)認(rèn)為兩者存在不一致之處。為消除歧義，通過(guò)此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂將股指期貨強(qiáng)制減倉(cāng)的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。

　?。ㄎ澹┏謧}(cāng)限額和大戶(hù)報(bào)告制度

　　為進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，防范市場(chǎng)操縱，將持倉(cāng)限額的標(biāo)準(zhǔn)由600手降低到100手；同時(shí)，為適應(yīng)交易編碼制度變化，將持倉(cāng)限額的限倉(cāng)單位進(jìn)一步明確為以客戶(hù)號(hào)為單位；此外，明確對(duì)于結(jié)算會(huì)員的限制標(biāo)準(zhǔn)為按照每日結(jié)算后某一合約單邊的總持倉(cāng)量計(jì)算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶(hù)號(hào)的持倉(cāng)按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

　　為加強(qiáng)對(duì)大戶(hù)的監(jiān)管，規(guī)定從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員或者客戶(hù)不同客戶(hù)號(hào)的持倉(cāng)及客戶(hù)在不同會(huì)員處的持倉(cāng)合并計(jì)算；增加“客戶(hù)的持倉(cāng)尚未滿(mǎn)足相關(guān)大戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)，但交易所認(rèn)為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶(hù)報(bào)告”的規(guī)定。

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　　套期保值是期貨市場(chǎng)存在的基石，為更好發(fā)揮套期保值功能，提高套期保值的效率，簡(jiǎn)化了保值申請(qǐng)和審批的程序，將套期保值的申請(qǐng)和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時(shí)規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。獲批套期保值額度可以在多個(gè)月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉(cāng)合計(jì)不得超過(guò)該方向獲批的套期保值額度。通過(guò)這一修訂，投資者進(jìn)行套期保值可以在各個(gè)合約之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配，從而避免因合約到期摘牌而需要頻繁向交易所申請(qǐng)新的套期保值額度。

　?。ㄆ撸┘訌?qiáng)對(duì)會(huì)員及其高級(jí)管理人員、從業(yè)人員的監(jiān)管，豐富交易所的自律監(jiān)管手段

　　為加強(qiáng)對(duì)會(huì)員的持續(xù)監(jiān)管，增加“交易所可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)會(huì)員的業(yè)務(wù)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理、技術(shù)系統(tǒng)等提出要求，會(huì)員應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿(mǎn)足上述要求”之規(guī)定；同時(shí)在《會(huì)員管理辦法》總則中增加會(huì)員及其高級(jí)管理人員和從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)接受交易所自律監(jiān)管等有關(guān)要求。

　　進(jìn)一步細(xì)化交易所對(duì)會(huì)員業(yè)務(wù)、內(nèi)控的合規(guī)性及遵守交易所規(guī)則的情況進(jìn)行日常檢查的內(nèi)容。此外，增加交易所在會(huì)員監(jiān)管過(guò)程中，對(duì)存在或者可能存在問(wèn)題的會(huì)員，可以根據(jù)需要采取口頭警示、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話(huà)、限期說(shuō)明情況、責(zé)令改正、責(zé)令參加培訓(xùn)、責(zé)令定期報(bào)告、責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)、專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查、責(zé)令處分有關(guān)人員、暫停受理或者辦理相關(guān)業(yè)務(wù)、提請(qǐng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者其派出機(jī)構(gòu)處理等監(jiān)管措施的規(guī)定。為加強(qiáng)對(duì)違規(guī)違約行為的處理，將跨市場(chǎng)操縱行為及會(huì)員不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)違約情形；為確保股指期貨投資者適當(dāng)性等制度的落實(shí)，增加對(duì)違規(guī)開(kāi)戶(hù)會(huì)員可以采取“暫停受理開(kāi)立交易編碼申請(qǐng)”的處理措施；此外，提高對(duì)會(huì)員違規(guī)處理的針對(duì)性，增加“限制或者暫停業(yè)務(wù)”和“調(diào)整會(huì)員資格類(lèi)型”等處理措施。

　　問(wèn)：中金所的首個(gè)產(chǎn)品為什么選擇滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)？

　　答：中金所首個(gè)股指期貨產(chǎn)品選擇了滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，主要考慮了以下幾方面因素：

　　第一，滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%；前10大成份股累計(jì)權(quán)重約為25%，前20大成份股累計(jì)權(quán)重約為37%。最大權(quán)重股招商銀行比重為3.54%。較高的市場(chǎng)覆蓋率與成份股權(quán)重較為分散的特點(diǎn)決定了該指數(shù)具有較好的抗操縱性。

　　第二，滬深300指數(shù)行業(yè)分布相對(duì)均衡，能夠較好的對(duì)抗特定行業(yè)的周期性波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)較佳的套期保值效果，滿(mǎn)足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)等10個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡，使得該指數(shù)能夠較好對(duì)抗行業(yè)的周期性波動(dòng)。另根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)主要指數(shù)的比較分析結(jié)果，以滬深300指數(shù)開(kāi)發(fā)的指數(shù)期貨產(chǎn)品，具有較好的套期保值效果，可以滿(mǎn)足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　第三，滬深300指數(shù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和較高的可投資性，有利于市場(chǎng)功能發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。滬深300指數(shù)借鑒了國(guó)際市場(chǎng)成熟的指數(shù)編制理念，采用自由流通股本加權(quán)、分級(jí)靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)。市場(chǎng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，自2005年4月8日滬深300指數(shù)發(fā)布以來(lái)，該指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性在97%以上，始終具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和較高的可投資性。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)和各地區(qū)的交易所一般首先推出具備能在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位的股指期貨產(chǎn)品，在首個(gè)產(chǎn)品上市成功后，再逐步推出分行業(yè)、分市場(chǎng)的指數(shù)期貨系列產(chǎn)品。中金所首個(gè)股指期貨合約以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，有利于發(fā)揮首個(gè)產(chǎn)品的旗艦作用，并為后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　問(wèn)：滬深300指數(shù)期貨的最低交易保證金是如何設(shè)定的？主要考慮了哪些因素？

　　答：股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心環(huán)節(jié)，采取較高的最低保證金標(biāo)準(zhǔn)是確保股指期貨平穩(wěn)上市的一項(xiàng)重要手段。通過(guò)借鑒國(guó)際市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)相關(guān)期貨產(chǎn)品保證金標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況和市場(chǎng)初期進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，將滬深300股指期貨合約的最低保證金設(shè)定為12%。同時(shí)，規(guī)定交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)實(shí)際收取的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行必要的調(diào)整。

　　規(guī)定滬深300股指期貨合約的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為12%，主要考慮了如下因素：

　　第一，從我國(guó)股票市場(chǎng)及股指期貨仿真交易情況來(lái)看，12%的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)能夠較好地覆蓋正常情況下期、現(xiàn)貨市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深300指數(shù)在6％的漲跌幅度內(nèi)變動(dòng)的概率約為97％，12%的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)能夠覆蓋正常情況下連續(xù)兩個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，規(guī)定較高的最低保證金標(biāo)準(zhǔn)可以適度降低杠桿率，提高投資者參與股指期貨交易的入市門(mén)檻，有利于股指期貨的平穩(wěn)推出。

　　第三，12%的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)高于滬深300指數(shù)每日10%的漲跌停板幅度，能夠在期、現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)極端價(jià)格波動(dòng)時(shí)，為交易所采取各項(xiàng)風(fēng)控措施預(yù)留一定空間，有效防范跨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，12%只是交易保證金的最低標(biāo)準(zhǔn)。在股指期貨上市初期，交易所實(shí)際收取的交易保證金可能還將根據(jù)市場(chǎng)情況，在最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上浮，有效地防范股指期貨上市初期的風(fēng)險(xiǎn),確保股指期貨市場(chǎng)的安全運(yùn)行。