近期A股市場出現(xiàn)振蕩調(diào)整，商品市場尤其是工業(yè)品市場也出現(xiàn)一定程度的波動。回顧今年市場表現(xiàn)，A股調(diào)整階段往往是市場對經(jīng)濟預(yù)期相對偏冷的時候，本次調(diào)整也不例外。8月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，投資者對經(jīng)濟增長出現(xiàn)擔(dān)憂情緒。

歷史經(jīng)驗顯示，社會發(fā)電量是反映經(jīng)濟形勢的重要指標(biāo)。邏輯上，發(fā)電量指標(biāo)在一定程度上反映工業(yè)生產(chǎn)的電力需求，進而反映微觀經(jīng)濟行為的活躍程度。8月，發(fā)電量當(dāng)月同比增速4.8%，較前值8.6%回落3.8個百分點。同時，8月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速6%，低于市場一致預(yù)期的6.6%，較前值6.4%下滑0.4個百分點，增速降至今年4月以來低點。

我們認為，短期部分?jǐn)?shù)據(jù)的擾動有其客觀因素，年內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)維持穩(wěn)中向好的總趨勢并未發(fā)生改變。8月發(fā)電增速回落可能受到環(huán)保政策對生產(chǎn)端的擾動影響較大，8月工業(yè)增加值的回落有一定的基數(shù)原因。從環(huán)比數(shù)據(jù)觀察，8月季調(diào)后工業(yè)增加值環(huán)比增速0.46%，較上月回升0.05個百分點。由于去年同期工業(yè)增加值同環(huán)比均為年內(nèi)相對高位，同比數(shù)據(jù)受到影響。此外，工業(yè)增加值主要受到采礦業(yè)增加值下滑拖累，制造業(yè)增加值仍在改善。

拋開上述短期擾動因素，從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營行為來看，國內(nèi)需求整體平穩(wěn)，并無明顯回落跡象。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率指標(biāo)來看，8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率98.5%，較上月修復(fù)0.6個百分點，創(chuàng)近年來歷史同期新高，顯示需求仍較為旺盛。此外，8月制造業(yè)PMI指數(shù)51.7%，好于市場一致預(yù)期的51.3%，較前值51.4%修復(fù)0.3個百分點。8月PMI指數(shù)創(chuàng)出2011年以來的歷史同期新高，顯示制造業(yè)景氣仍在延續(xù)。其中，生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)和進口指數(shù)繼續(xù)改善，企業(yè)生產(chǎn)和采購行為仍較積極。8月的貨幣金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體好于預(yù)期，新增人民幣貸款10900億元，再創(chuàng)歷史同期新高，也表明經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯下滑。

對于市場而言，行情的逆轉(zhuǎn)可能來自于兩個因素，即經(jīng)濟增長預(yù)期的根本性扭轉(zhuǎn)或者是流動性的壓力增加。從中觀數(shù)據(jù)來看，目前部分主要工業(yè)品產(chǎn)銷數(shù)據(jù)兩旺，價格也未有突出的拐點變化。作為先導(dǎo)指標(biāo)的挖掘機、推土機及重卡等銷量數(shù)據(jù)仍維持較高同比增速水平。流動性方面，目前仍維持緊平衡狀態(tài)，但整體壓力可控。雖然當(dāng)前銀行超儲率仍處于歷史低位，外匯占款短期較難對流動性形成明顯支撐，但貨幣投放或繼續(xù)“削峰填谷”，維持資金面整體平衡。上周央行公開市場操作貨幣凈投放4500億元，對沖稅期和資金到期的壓力。十九大召開前，央行繼續(xù)維持市場流動性整體平穩(wěn)的態(tài)度不會改變，因此流動性不會對市場帶來沖擊。在經(jīng)濟維持穩(wěn)中向好的大背景下，我們認為A股短期調(diào)整不足為懼。