交易，特別是期權(quán)交易和期權(quán)頭寸管理絕對(duì)不是純數(shù)學(xué)行為。而更傾向于是一種以數(shù)學(xué)作為基礎(chǔ)的強(qiáng)烈的交易藝術(shù)行為。

用期權(quán)做日內(nèi)交易的機(jī)會(huì)不是很多，所以絕大部分期權(quán)交易員都會(huì)持有相當(dāng)數(shù)量的過夜頭寸。而如何有效地管理這些過夜頭寸，使之最大限度地達(dá)到盈利目標(biāo)，同時(shí)又最大限度地減少市場風(fēng)險(xiǎn)？可能是期權(quán)交易中最讓人頭痛和夜不能寐的問題。

講到這里,我不由得想起了15世紀(jì)文藝復(fù)興時(shí)期意大利的著名科學(xué)和藝術(shù)巨匠達(dá)芬奇.

達(dá)芬奇是著名的科學(xué)家,數(shù)學(xué)家,解剖學(xué)家,建筑師和畫家。達(dá)芬奇可能是世界繪畫史上的第一個(gè)人,利用解剖學(xué)的科學(xué)知識(shí)將人體繪畫從中世紀(jì)的平面形象改變成為文藝復(fù)興之后的栩栩如生的立體形象。

期權(quán)交易和期權(quán)頭寸管理就如同達(dá)芬奇充滿了解剖學(xué)知識(shí)的人體繪畫一樣,是充分使用數(shù)學(xué)知識(shí)的強(qiáng)烈的立體交易藝術(shù)行為。

數(shù)學(xué)屬于科學(xué)的范疇。科學(xué)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在。而期權(quán)交易不是科學(xué), 就是因?yàn)樵谄跈?quán)交易中有“隱含波動(dòng)率”這樣一個(gè)主觀性,前瞻性,預(yù)測性的東西存在。

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價(jià)格模式的時(shí)候, 由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個(gè)波動(dòng)率來定價(jià).

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場, 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對(duì)過去的理論進(jìn)行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動(dòng)率(HV)和隱含波動(dòng)率(IV)兩個(gè)概念. 同時(shí)衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動(dòng)率微笑”和”波動(dòng)率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對(duì)1987年美國股災(zāi)之后的期權(quán)市場的保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格(Premium) 變化作出解釋.

歷史波動(dòng)率非常好理解..就是價(jià)格波動(dòng)的速度. .隱含波動(dòng)率就是把市場上實(shí)際交易的的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來的波動(dòng)率.

這樣雖然對(duì)過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個(gè)新的,更大的問題: 隱含波動(dòng)率到底真正代表了什么?

個(gè)人的看法是:隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場未來波動(dòng)的主觀性看法, 具有前瞻性. 和預(yù)測性,是人對(duì)市場的反應(yīng). 所以在絕大部分時(shí)間,由于種種原因,這種反應(yīng)未必是客觀的事實(shí)。同時(shí)在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的”波動(dòng)率微笑”和”波動(dòng)率傾斜”也是帶有非常強(qiáng)烈的主觀性色彩。正是因?yàn)槿绱?，期?quán)市場中存在著許許多多勝算概率非常高的交易機(jī)會(huì)。

舉一個(gè)例子,請(qǐng)看下面這一張芝加哥商品交易所網(wǎng)站中期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)” QuikStrike”的截屏. 請(qǐng)比較一下紅線之中的今年12月 (LOZ7)和明年一月(LOF8) WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率。 11月16日到期的12月(LOZ7)WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率大約是在26%. 而12月15日到期的明年一月(LOF8) WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率是在29%

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象? 個(gè)人的看法是: 這就是因?yàn)?OPEC 例行會(huì)議是在11月30日舉行。對(duì)OPEC 例行會(huì)議結(jié)果的不確定性的擔(dān)憂,使得由于對(duì)明年一月WTI原油期權(quán)(12月15日到期) 的需求造成了供求關(guān)系的不平衡, 自動(dòng)地提高了一月份WTI原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率. 毫無疑問,這是非常具有前瞻性,但是是非常主觀的人類思維行為。絕對(duì)不是科學(xué).

所以,過度強(qiáng)調(diào)期權(quán)交易的數(shù)學(xué)性,只會(huì)陷入機(jī)械主義的泥坑,在盈利方面受到損失。真正理解了這個(gè)道理, 在今后的期權(quán)交易之中, 就知道應(yīng)該做什么了.

芝加哥商品交易所期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái) Quik Strike