本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

用期權(quán)做日內(nèi)交易的機會不是很多，所以絕大部分期權(quán)交易員都會持有相當數(shù)量的過夜頭寸。而如何有效地管理這些過夜頭寸，使之最大限度地達到盈利目標，同時又最大限度地減少市場風險？可能是期權(quán)交易中最讓人頭痛和夜不能寐的問題.

白銀期權(quán) (SO) 以 “脾氣火爆” 著名于商品期權(quán)領(lǐng)域. 白銀期權(quán) (SO) 在國內(nèi)的易盛交易平臺中是以COMEX "紐約白銀期權(quán)"的形式出現(xiàn)的. 請看下面一張圖

盡管最近的一年,白銀期權(quán)的隱含波動率有所收斂. 但是個人的看法是,這僅僅是白銀波動率的引而不發(fā)，并不等于白銀期權(quán)過去的巨幅波動不會重演。所以用白銀作為例子來講解期權(quán)的過夜頭寸風險管理 ,個人認為非常具有代表性。

期權(quán)過夜頭寸風險無論多么的復雜，說到底就是 “有限過夜風險’( Limited Overnight Risk, LOR)和”無限過夜風險” (Unlimited Overnight Risk,UOR) 兩個領(lǐng)域.

簡單地說: 任何 Vega中性或者正值和 Gamma 中性或者正值的頭寸都是”有限過夜風險” 頭寸. 比如說牛市套利,熊市套利,鐵蝴蝶，寬跨套利多頭，跨式套利多頭等等。

這些頭寸的特點是同一月份的看漲(包括合成看漲)或者看跌(包括合成看跌)期權(quán)分別的多空頭的總數(shù)凈值是零或者大于零。從希臘值上來看，這些頭寸的Vega ,Gamma總數(shù)值是大于零或者等于零。

任何Vega凈負值和 Gamma凈負值的頭寸,比如說寬跨套利空頭, 跨式套利空頭，比例價差套利空頭 (買一賣二或者買一賣三,等等) 都是無限過夜風險頭寸。

這里我們用白銀今年12月期權(quán) (SOZ7) 建立一個比例價差看漲期權(quán)頭寸 (Ratio Calls Spread) 來分析我們的期權(quán)無限過夜風險.

下面第二張圖是不同月份白銀平值期權(quán)隱含波動率比較圖. 我們可以看到短期白銀期權(quán)目前的隱含波動率比較長期白銀期權(quán)隱含波動率來說比較低。

芝加哥商品交易所期權(quán)風險管理平臺 Quik Strike

我們選擇2017年12月期權(quán),買入 10個協(xié)定價格為16.75平值看漲期權(quán). 同時賣出20個協(xié)定價格為17.75看漲期權(quán)( 2 :1).  從下面的芝加哥商品交易所期權(quán)風險管理平臺 QuikStrike, 我們可以看到這一頭寸的各種希臘值風險。

芝加哥商品交易所期權(quán)風險管理平臺 Quik Strike

很明顯這一頭寸下行的風險非常有限，但是如果白銀價格沖破18.75美元,這一個頭寸就會有無限的風險。從圖表中我們可以看到這一頭寸的VegaGamma都是負值。這也就是為什么我們在整個期權(quán)課程中一直強調(diào)理解希臘值的重要性。

顯然,對于”脾氣火爆”的白銀期權(quán), 看漲期權(quán)比例價差套利(RatioCalls Spread)空頭的策略是不適合的。因為留下了一個無限的上行風險。那么怎么樣對沖這一個風險? 這里最簡單的辦法就是買 10個同一月份的協(xié)定價格為18.75美元的看漲期權(quán), 將這一頭寸簡單的轉(zhuǎn)變成為鐵蝴蝶。

當然,除此之外,我們還有多種其他的辦法來對沖這一頭寸的上行風險,今后我們會繼續(xù)討論這些問題。