經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁

自9月8日以來，上證指數(shù)已連續(xù)四周漲跌幅不超過0.4%。筆者分析，從大盤走勢來看，滬指9月份盡管收陰，但在最后一個交易日收盤站上5日均線，短線形態(tài)出現(xiàn)企穩(wěn)向好勢頭，中期上升通道仍然完好?；久娣矫妫瑖鴳c長假利好消息較多，一方面，制造業(yè)PMI達(dá)到2012年5月以來的最高點(diǎn)；另一方面，兩融指標(biāo)提升及央行宣布對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策給股市帶來源源不斷的流動性。整體來看，中國經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期開始升溫。外圍市場也是利好不斷，美國稅改取得重大進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美股三大指數(shù)持續(xù)上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)長假期間上漲2.12%。此外，港股恒生指數(shù)上漲3.45%。筆者判斷，股指仍有較大的上漲動力。

供給側(cè)改革加速推進(jìn)

筆者認(rèn)為，股市中長期能否持續(xù)上漲，關(guān)鍵取決于經(jīng)濟(jì)改革效率高低。一方面，政府需要通過股市融資來解決國企的債務(wù)問題，整個A股國有企業(yè)數(shù)量約占40%，總市值占到60%。另一方面，一個繁榮的資本市場有助于完成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使微觀基礎(chǔ)得以夯實，企業(yè)開始全面盈利，銀行業(yè)的壞賬水平不再上升，而是處于穩(wěn)定狀態(tài)，這種變化給宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了新空間。中國財政部9月26日公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，全國國有及國有控股企業(yè)（不含國有金融類企業(yè)）利潤總額19114.1億元，同比增長21.7%，利潤增幅高于收入6.2個百分點(diǎn)。隨著盈利復(fù)蘇，國有企業(yè)開始出現(xiàn)“還債”的跡象。8月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額146.3萬億元，負(fù)債總額96.5萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.94%，較去年年末的66.08%下降了0.14個百分點(diǎn)。

中國國家統(tǒng)計局9月30日發(fā)布消息稱，2017年9月份，制造業(yè)PMI為52.4%，連續(xù)兩個月上升，達(dá)到2012年5月以來的最高點(diǎn)。值得注意的是，國家統(tǒng)計局發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)的調(diào)查樣本是3000余家大型制造業(yè)企業(yè)，環(huán)保去產(chǎn)能有利于大企業(yè)提高市場占有率，在國家加強(qiáng)環(huán)保力度關(guān)停一批小作坊后，正規(guī)企業(yè)的日子好過很多。新訂單指數(shù)年內(nèi)首次超過生產(chǎn)指數(shù)，供需關(guān)系更趨于平衡。在制造業(yè)之外，服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)出動力增強(qiáng)態(tài)勢。9月份，中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.4%，創(chuàng)2014年6月以來的最高點(diǎn)。世界銀行在10月4日發(fā)布的最新東亞及太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)更新報告中上調(diào)了對東亞和太平洋地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今明兩年的增長率預(yù)估。其中，該機(jī)構(gòu)把2017年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從6.5%上調(diào)至6.7%，并把2018年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從6.3%調(diào)高至6.4%。

自2016年10月10日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以來，市場化債轉(zhuǎn)股被視為企業(yè)尤其是國有企業(yè)降低杠桿率的重要手段。據(jù)國家發(fā)改委9月25日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至9月22日，各類實施機(jī)構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議金額超過1.3萬億元。債轉(zhuǎn)股為企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。本輪債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步釋放市場“脫虛入實”的信號，有利于真正有改善預(yù)期、有成長空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫困。也就是說，債轉(zhuǎn)股將是“供給側(cè)慢?！钡闹匾盘枴?/p>

成長股將持續(xù)受到資金青睞

A股市場正在向理性的價值體系回歸，價值成長股將持續(xù)受到資金青睞。也就是說，當(dāng)前市場推升的邏輯由流動性充足向上市公司業(yè)績面回歸。此前的中報顯示，A股剔除金融中報收入增速從一季報的25.1%下滑到23.5%，盈利增速從48.7%下滑到33.4%。中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速也處于下滑通道，中小板盈利增速錄得23.5%，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）增速則從一季報的25.5%下滑到21.9%。盡管A股整體盈利增速處于下行通道，但上證指數(shù)最近4周僅小幅下跌。“十一”長假之后，2017年三季報將正式“揭開帷幕”。按照固有邏輯，三季報發(fā)布前，投資者往往會“狩獵”業(yè)績超預(yù)期、有高送轉(zhuǎn)、高成長基因的個股，而部分公司率先搶發(fā)三季報的“底氣”正是來自其業(yè)績的高增長。其中，已經(jīng)確定突破走主升浪行情的個股有，博匯紙業(yè)、中國巨石、鵬欣資源，有主升潛力的有凌鋼股份、中原特鋼、旗濱集團(tuán)、開潤股份、北新建材。截至9月30日，共有1285家上市公司公布2017年前三季業(yè)績預(yù)告，其中745家預(yù)增、156家預(yù)降、74家預(yù)盈、81家預(yù)虧。其中預(yù)增翻倍的公司有230家。

筆者認(rèn)為，股價反映了投資者對上市企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，預(yù)期反過來又引導(dǎo)資源進(jìn)行合理配置。9月以來的上漲在相當(dāng)程度上是由市場對改革推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的樂觀預(yù)期推動的。

股市流動性不用過度擔(dān)憂

股市面臨的最大困難其實不是投資價值問題，而是對經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的恐慌導(dǎo)致的流動性問題。在流動性極度缺乏的市場環(huán)境中，投資者不計成本地拋售手中股票，一些優(yōu)秀的股票也未能幸免。截至9月28日，兩融余額為9848.34億元，較8月31日的9464.10億元增加384.24億元。兩融指標(biāo)提升是股市存在增量資金的重要證據(jù)。只要市場存在穩(wěn)定、持續(xù)的賺錢效應(yīng)，流動性是不用過度擔(dān)憂的。9月30日，央行宣布對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，并從2018年起實施。普惠金融領(lǐng)域貸款包括：單戶授信小于 500 萬元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于 500 萬元的微型企業(yè)貸款、個體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費(fèi)貸款和助學(xué)貸款。

圖為兩融余額走勢（單位：億元）

筆者分析，人民幣貶值預(yù)期已根本扭轉(zhuǎn)，今年以來進(jìn)入升值趨勢，這給了央行較大的降準(zhǔn)空間。但是，在目前的背景下，全面降準(zhǔn)是與去杠桿、防風(fēng)險的目標(biāo)有所沖突的。因此，定向降準(zhǔn)應(yīng)該看成是降準(zhǔn)的一種替代，以鼓勵那些積極支持小微企業(yè)的商業(yè)銀行。此外，四季度按慣例來看是流動性寬松階段，特別是年底的大量財政支持會極大地改善流動性狀況，這對于股市而言無疑是一個利好因素。

外圍股市支持節(jié)后大盤上漲

外圍市場也傳來重大利好消息，10月5日，美國眾議院通過2018財年1.1萬億美元的預(yù)算案，為稅改取得首個實質(zhì)性進(jìn)展。美國商務(wù)部統(tǒng)計，美國8月貿(mào)易赤字424億美元，小于預(yù)期的427億美元，創(chuàng)去年9月以來的11個月最低，降幅2.7%。美國8月耐用品訂單環(huán)比終值為2%，高于預(yù)期1.7%。美國8月工廠訂單環(huán)比增長1.2%，較7月前值大舉反彈。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁及眾議院通過2018財年政府預(yù)算案等利好助力美股三大指數(shù)連續(xù)第四天齊創(chuàng)歷史新高。

表為國慶長假期間全球各主要股指漲跌幅

10月6日，美國勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)報告，顯示平均時薪環(huán)比增長0.5%，高于預(yù)期的0.3%，失業(yè)率下降至低點(diǎn)4.2%；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少3.3萬，分析師之前預(yù)期為增加8萬。市場忽略了非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)2010年以來的首次下跌，因為其主要反映了颶風(fēng)帶來的破壞，并認(rèn)為平均時薪增長加快支持美聯(lián)儲12月份加息。美股當(dāng)天收盤漲跌不一，其中納指小幅收高，今年第55次創(chuàng)造最高收盤紀(jì)錄。國慶期間港股恒指僅有三個交易日，累計上漲903點(diǎn)或3.3%，報28458點(diǎn)，創(chuàng)出近10年新高。

圖為上證綜指周K線走勢

上證綜指周線走勢顯示，自5月下旬以來，滬指走出了一波較為流暢的上漲行情，指數(shù)從當(dāng)時的最低3022.30點(diǎn)一直漲到9月中旬的最高3391.64點(diǎn)。周線上，大盤紅三兵以后連續(xù)盤整4周，下方5周、10周到60周線都是多頭排列，總體仍保持上漲勢頭。