七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2017年，七禾網(wǎng)推出投資直播間并上線全新欄目【高手&機(jī)構(gòu)面對面】，每周邀請一位市場上的投資高手或者優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)做客七禾直播間分享投資心得及市場熱點(diǎn)，本期（9月26日）邀請到的是海歸女神陸麗娜，以下是直播對話的文字整理。

本期嘉賓：陸麗娜，現(xiàn)任浙期實(shí)業(yè)量化投資部總經(jīng)理。英國愛丁堡大學(xué)金融建模與最優(yōu)化專業(yè)碩士，畢業(yè)論文為多級蒙特卡洛的希臘值計(jì)算。曾在英國Finned技術(shù)有限公司擔(dān)任研究分析師。曾獲得2010美國賽（國際）大學(xué)生數(shù)學(xué)建模比賽“準(zhǔn)特等獎”。2012年回國后，加入浙商期貨有限公司期權(quán)做市商團(tuán)隊(duì)，深入研究期權(quán)5年。先后參加了中金所、鄭商所、大商所的做市商比賽，團(tuán)隊(duì)分別獲得了三等獎、三等獎和二等獎。赴美國CBOE等交易所進(jìn)行期權(quán)學(xué)習(xí)，拜訪國外做市商公司DRW等。2015-2016年進(jìn)行期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利實(shí)盤（年化收益15%，回撤0.6%），今年開始進(jìn)行期權(quán)做市商實(shí)盤交易。

直播精彩節(jié)選

精彩語錄：

（現(xiàn)在豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)并不活躍的）最主要的原因是現(xiàn)在參與的人還比較少。第二個原因是現(xiàn)在開戶比較麻煩。另外，整個期權(quán)市場的投資者教育的程度也還不夠。

從爆倉的角度來講，持有的一般是空頭即賣出期權(quán)。從暴利的角度來講，就是做期權(quán)多頭的買方。

做期權(quán)，要是能知道它可以漲到什么位置，又漲不到什么位置的話，就買進(jìn)漲得到的那個執(zhí)行價(jià)，賣出漲不到的執(zhí)行價(jià)。

（期權(quán)的）暴利就來自于你對行情更為準(zhǔn)確的判斷，不僅要知道方向，還要知道點(diǎn)位。

期權(quán)可以給更厲害的投資者更多的回報(bào)。

在行情不動的情況下，（做期權(quán)）一般都是選擇做賣方。

基金公司或者證券產(chǎn)品，如果做了很多股票，可以通過賣出看漲期權(quán)來增加收益。這樣操作從長期來看可以增加收益率，從短期來看可以平滑資金曲線。

期權(quán)可能更能服務(wù)懂基本面的人。

如果知道（豆粕）炒天氣這件事情，那么就可以提前布局做多波動率的策略，這樣一定能賺錢。

可以把CTA的信號轉(zhuǎn)換到期權(quán)上面去做，CTA向上突破的時候可以去買看漲期權(quán)，反之則去買看跌期權(quán)。

期權(quán)會越玩越覺得有意思，你想賺的錢沒有辦法用線性工具表達(dá)的時候，期權(quán)也許就可以幫你。

線性工具只能表達(dá)你認(rèn)為要漲或者認(rèn)為要跌，漲不到、跌不到這種思想只能通過期權(quán)去表達(dá)。

中國雙休日經(jīng)常會公布一些事件，有些人喜歡在星期五買進(jìn)一些看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，賭周末有事件發(fā)生。

行情是周而復(fù)始的，就像春夏秋冬，生老病死一樣，是一個循環(huán)，震蕩久了一定會大漲或會大跌，趨勢久了肯定要震蕩。這是一種自然規(guī)律。

堅(jiān)持不住的人越來越多的時候，可能一波行情就要產(chǎn)生了。發(fā)展到后面，就變成扛得住的人賺扛不住的人的錢。

我的信念就是既然我用這么長的歷史去回測出了這個策略，而且選出了這些品種，那么我就一如既往地去堅(jiān)持。

品種的策略普適性和策略的品種普適性。

一個品種用多周期多策略來做，它也能獨(dú)自撐起一片天。

CTA策略這邊穩(wěn)定在運(yùn)行了，你可以去研究一些股票、債券，把激情放到未知領(lǐng)域里去，在理智領(lǐng)域就不要去折騰了。

私募要把握好進(jìn)度，不能一下子擴(kuò)張的太快，然后就是把策略多元化。

對于機(jī)構(gòu)來說，最重要的是策略的異構(gòu)，和在不同量化領(lǐng)域的互補(bǔ)，相關(guān)度要低。如果是純做CTA策略的話，至少也要有很多不同周期的策略，或者可以加入套利策略。

CTA策略在勝率、盈虧比、最大連續(xù)虧損次數(shù)上等等，在歷史數(shù)據(jù)測試中是比較穩(wěn)定的，這樣就可以根據(jù)客戶不同的需求，個性化定制不同的策略比配。

以后期權(quán)品種變豐富了，期貨出不去，那期權(quán)可以對鎖，這就需要豐富的投資工具。

策略本身還是需要有平倉的機(jī)制，有些人是日線策略，日線走完了才有信號，即使盤中跌光了，都沒有任何信號，這就會有問題。做日K線不能一次只有一次機(jī)會觸發(fā)，這樣風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

如果一個品種盤中突然變化非常大，接近漲跌停，但是其他相關(guān)品種或者相近月份都沒有變化，這個時候也不能隨意開倉、平倉。

如果今年賺得特別多，波動率又已經(jīng)達(dá)到一個特別高的水平，其實(shí)物極必反，高潮就是結(jié)束。

主持人：各位投資者朋友大家好，歡迎來到七禾直播間【高手面對面】欄目。今天我們非常有幸請到了浙商期貨量化投資部總經(jīng)理陸麗娜女士作為直播間的嘉賓。陸總不僅顏值高，投資業(yè)績也做得非常好，在期權(quán)方面有著資深的經(jīng)驗(yàn)。

陸麗娜：謝謝夸獎。大家好，我是陸麗娜，今天非常榮幸能夠來到七禾網(wǎng)直播間與大家一起討論期權(quán)和量化。

主持人：您對期權(quán)的研究開始的比較早，至今已經(jīng)有五六年的時間，作為一名期權(quán)專家，您認(rèn)為現(xiàn)在豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)并不活躍的主要原因是什么？

陸麗娜：最主要的原因是現(xiàn)在參與的人還比較少。我這兩天問了一下交易所，了解到豆粕期權(quán)目前的開戶數(shù)是7000戶左右，白糖期權(quán)則在6000戶左右，這個數(shù)量是非常少的，更何況并不是所有開戶的人都會去參與交易，同時也不能排除一人同時開兩戶的可能性，這樣算起來我覺得最多就一萬人在參與。第二個原因是現(xiàn)在開戶比較麻煩。期權(quán)賬戶必須要臨柜開，在開戶之前需要做模擬交易、行權(quán)以及考試，光考試就已經(jīng)難倒了很多人，所以期權(quán)交易的入門門檻相對來說也較高。另外，我覺得整個期權(quán)市場的投資者教育的程度也還不夠，大部分人還不懂期權(quán)也不敢玩期權(quán)。

如果降低開戶門檻，比如已經(jīng)開過期貨戶的可以直接開通期權(quán)，那我覺得市場量馬上就會起來。還有就是投資者教育需要進(jìn)一步加強(qiáng)，因?yàn)椴欢蜁桓易觥?/p>

主持人：可能監(jiān)管層認(rèn)為期權(quán)比期貨風(fēng)險(xiǎn)更高，所以設(shè)置了更高的門檻，這也是監(jiān)管層的良苦用心，不過從現(xiàn)實(shí)角度來講這也確實(shí)阻礙了一批很想做期權(quán)的人參與到這個市場中。股指期貨受限之后，有人開始想辦法在50ETF期權(quán)上做文章，您覺得50ETF期權(quán)能替代股指期貨的部分功能嗎？

陸麗娜：這是非?？尚械?，而且這個交易我們也一直在做。比如說2015-2016年，我們一直在股指期貨IH和50ETF期權(quán)之間做套利，最近因?yàn)樵絹碓蕉嗟娜税l(fā)現(xiàn)它們之間的關(guān)系，所以套利機(jī)會變得越來越少。它們兩者的相關(guān)度非常高，50ETF跟蹤的標(biāo)的跟IH跟蹤的標(biāo)的除了分紅有影響，其他都是沒有任何影響的。此外，它們的到期日可能略微有些差別，但是總體的升貼水程度是高度相關(guān)的。

主持人：有人說做期權(quán)能獲得暴利，也有人說做期權(quán)容易爆倉。您如何看待期權(quán)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的可能性？

陸麗娜：從爆倉的角度來講，持有的一般是空頭即賣出期權(quán)。賣出期權(quán)是要付保證金的，如果行情不往原來建倉的方向走就得補(bǔ)保證金，補(bǔ)不上就會爆倉。比如說我賣出一個看漲期權(quán)，如果行情不停地往上漲，那我就要不停地補(bǔ)保證金。而且期權(quán)是非線性的，我賣出看漲說明我認(rèn)為行情不會漲，倘若行情不停往上漲比如漲一個漲停板的時候，我可能虧得是一兩個點(diǎn)，如果再漲一個漲停板，那就可能變成虧損4-5個點(diǎn)，再漲一個漲停板就是十幾個點(diǎn)了，這一點(diǎn)上和期貨這樣的線性產(chǎn)品不一樣。

從暴利的角度來講，就是做期權(quán)多頭的買方。只要付出一定的保證金，在行情往預(yù)期方向走的時候就可以無限制的賺錢，反之則只虧損權(quán)利金，盈虧比很高。這樣哪怕勝率相對低一些，期望值仍舊可以是正的。

期權(quán)有一個特點(diǎn)就是它有很多執(zhí)行價(jià)，這就造成了它會有很多的目標(biāo)點(diǎn)位。比如說我們買一個現(xiàn)貨或者期貨，只要知道漲跌方向之后買多或空就可以了，至于漲到哪里或者跌到哪里一開始是不用知道的。但如果做期權(quán)，要是能知道它可以漲到什么位置，又漲不到什么位置的話，就買進(jìn)漲得到的那個執(zhí)行價(jià)，賣出漲不到的執(zhí)行價(jià)。比如我認(rèn)為可以漲到2000點(diǎn)，我就買入2000點(diǎn)的看漲期權(quán)，我認(rèn)為漲不到2100點(diǎn)，就把2100點(diǎn)那個看漲期權(quán)賣掉，即我認(rèn)為這段行情在2000點(diǎn)到2100點(diǎn)之間，這樣子做的利潤空間是非常非常大的。我這邊記了一組數(shù)據(jù)，在去年11月3號到11月27號的時候，50ETF期權(quán)從2.277漲到2.363，也就是標(biāo)的漲了3.78%。這個時候如果做期貨的話，假設(shè)滿倉做也就是賺37.8%。但是如果買入一個2.1執(zhí)行價(jià)的實(shí)值看漲期權(quán)，則可以賺41.56%，比期貨滿倉還多。如果買入一個2.35執(zhí)行價(jià)的平值看漲期權(quán)，可以賺399.25%，如果我知道它能漲到2.35以上又知道它漲不到2.4，我就買一個2.35的看漲期權(quán)再賣出一個2.4的看漲期權(quán)，這樣收益可以達(dá)到571.59%，這里的暴利就來自于你對行情更為準(zhǔn)確的判斷，不僅要知道方向，還要知道點(diǎn)位。期權(quán)可以給更厲害的投資者更多的回報(bào)。

主持人：現(xiàn)在普通投資者可以做賣方嗎？

陸麗娜：可以。50ETF期權(quán)有三個等級的投資者，只要三級都通過任何類型的交易都可以做。

主持人：我聽別人說做期權(quán)賣方的盈利性要遠(yuǎn)大于買方，是這樣嗎？

陸麗娜：因?yàn)槠跈?quán)總體上來講是有溢價(jià)的，所以長期賣期權(quán)的話大概率上是賺錢的，即勝率比較高，但是盈虧比相對較小。它賺的話只賺一點(diǎn)點(diǎn)，但如果來一個黑天鵝事件虧損值就會非常大。

主持人：您曾說過“行情不動，期貨無法賺錢，但期權(quán)可以賺錢”。這句話很有意思但也著實(shí)讓人不能理解，請問，行情不動，期權(quán)如何實(shí)現(xiàn)賺錢？

陸麗娜：比如現(xiàn)在期權(quán)是100點(diǎn)，我認(rèn)為漲不到200點(diǎn)，那我就把200點(diǎn)的看漲期權(quán)賣掉；我認(rèn)為跌不到50點(diǎn)，我就把50點(diǎn)的看跌期權(quán)賣掉。期權(quán)是有到期日的，一旦到期了，如果真的像我所預(yù)期的那樣沒有漲到200點(diǎn)或跌到50點(diǎn)，我之前賣出的權(quán)利金就歸我了。這里面賺的就是一開始賣出期權(quán)收取的權(quán)利金，就像賣保險(xiǎn)一樣，對方買了保險(xiǎn)但沒有出事，那保險(xiǎn)費(fèi)就是收益。在行情不動的情況下，一般都是選擇做賣方。

除了上面漲不到和跌不到的兩種情況，另外還有一些策略。比如買入蝶式價(jià)差，賺行情中間的那部分錢或者賣出跨式、寬跨式，即通過組合去賺錢。舉個例子，還是上面的數(shù)據(jù)，我賣出跨式，就是賣出100點(diǎn)的看漲期權(quán)的同時賣出100點(diǎn)的看跌期權(quán)，這樣操作的權(quán)利金是最多的。

主持人：就目前市場上的三個期權(quán)品種，一般的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)如何利用？用什么策略做比較適合？

陸麗娜：現(xiàn)在最大的就是50ETF期權(quán)，這個期權(quán)很多私募機(jī)構(gòu)在做。像一些基金公司或者證券產(chǎn)品，如果做了很多股票，可以通過賣出看漲期權(quán)來增加收益。假設(shè)我們以高出目前股票點(diǎn)位的5%或者10%的價(jià)位賣掉一個看漲期權(quán)，只要在期權(quán)到期之時標(biāo)的沒有漲到5%或者10%就可以拿進(jìn)權(quán)利金。如果漲到的話，那漲幅超過部分的盈利則會被期權(quán)抵消掉。對于一家機(jī)構(gòu)來說，只要保證每個月能漲10%也已經(jīng)夠了。理論上來說，這樣操作從長期來看可以增加收益率，從短期來看可以平滑資金曲線。

第二種方式是買入保護(hù)性看跌，特別是在股災(zāi)的時候。我相信很多股票類的產(chǎn)品在股災(zāi)的時候肯定都爆掉了。其實(shí)當(dāng)時50ETF后來是沒有限制的，前面還有一點(diǎn)限制，但如果你只是單純?nèi)ベI一個看跌期權(quán)是允許的，只是不允許將看漲和看跌一起合成一個空頭。我做了一筆賬，比如說在3月初的時候我們有一個產(chǎn)品買了50ETF，到6月份的時候這個產(chǎn)品基本上已經(jīng)賺了38.2%。假設(shè)此時是1000萬的產(chǎn)品，到6月14號，三個多月的時間賺到38.2%即382萬已經(jīng)很好了。這時候已經(jīng)在傳股災(zāi)，你可能會很害怕，你想做股指但因?yàn)楫?dāng)時的各種限制又沒法做。這個時候如果做50ETF看跌期權(quán)的話，只要拿出382萬的26%即100萬去買50ETF看跌期權(quán)就完全可以覆蓋那段股災(zāi)的虧損甚至倒賺錢。我算了一下只要買當(dāng)時平值以及虛值的，最虛的還可以倒賺200萬。股災(zāi)那段時間股票我沒動，50ETF我也沒動，從6月15號到6月底左右，縮水了270多萬，但是期權(quán)幫忙賺了500萬。

還有一個就是保本策略。說實(shí)話除了固收，我們現(xiàn)在所有的投資工具都沒有辦法保本，股票跌了會虧，期貨漲跌看反也會虧。但是期權(quán)不一樣，如果我設(shè)計(jì)一個產(chǎn)品，比如1000萬，我可以拿出900多萬買固收，用固收賺來的錢去買期權(quán)。大家都知道買期權(quán)看行情，我們測算過，今年只要來一兩波行情，這個產(chǎn)品平均來講能賺5個點(diǎn)，固收那邊可能是3-4個點(diǎn)，期權(quán)這邊有1-2個點(diǎn)，如果行情好的話，可以達(dá)到13%。