針對(duì)通脹水平，不同物價(jià)指標(biāo)衡量的對(duì)象有所不同。比如，CPI反映居民購買消費(fèi)品及服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格水平變動(dòng)，PPI衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期下，消費(fèi)品、服務(wù)以及工業(yè)品的需求往往聯(lián)動(dòng)，因而CPI和PPI走勢(shì)多類似。然而，本輪價(jià)格的回升主要受到供給側(cè)改革的推動(dòng)作用，上游資源品價(jià)格出現(xiàn)整體上漲，但PPI與CPI之間價(jià)格傳導(dǎo)并不暢。對(duì)于價(jià)格上下游的傳導(dǎo)，理論上存在兩種機(jī)制，分別為成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)。我們認(rèn)為，在隨后一兩個(gè)季度中，成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)的壓力均會(huì)加大，CPI回升速率料將加快。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI向CPI傳導(dǎo)的強(qiáng)度和速度取決于投資需求的修復(fù)進(jìn)程。傳統(tǒng)周期下，物價(jià)的周期性波動(dòng)主要由需求驅(qū)動(dòng)。在需求持續(xù)保持穩(wěn)定階段，PPI向CPI的傳導(dǎo)可能有逐步加快的可能。隨著上游價(jià)格的抬升，下游成本壓力增加，主觀上具有漲價(jià)的沖動(dòng)。伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善，鋼鐵、煤炭等中上游行業(yè)落后產(chǎn)能去化力度加大，供給端對(duì)中上游產(chǎn)品價(jià)格的影響顯著增強(qiáng)。中上游生產(chǎn)資料價(jià)格快速上漲，中下游生活資料價(jià)格變化相對(duì)平緩，使中下游行業(yè)成本端壓力加大。對(duì)于部分需求有所改善的行業(yè)，成本推動(dòng)型通脹壓力已有所顯現(xiàn)。例如，PPI耐用消費(fèi)品同比趨于修復(fù)，隨后CPI家用器具也同比上漲。總體來看，中下游行業(yè)成本端壓力仍在累積。

居民消費(fèi)品需求直接受居民購買力的影響。2016年下半年以來，居民收入和就業(yè)情況明顯好轉(zhuǎn)，其中，今年前3季度居民當(dāng)期收入感受指數(shù)分別回升至52.6%、51.3%和52.8%，明顯好于過去幾年的歷史同期表現(xiàn)。居民未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)也較前幾年實(shí)現(xiàn)明顯改善。從城鎮(zhèn)居民人均可支配收入來看，伴隨經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，居民收入累計(jì)同比增速自2016年中開始企穩(wěn)改善，今年3季度已修復(fù)至8.3%，較去年底修復(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速變化往往領(lǐng)先城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速4到6個(gè)季度左右。考慮到本輪企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的改善主要從今年年初開始，對(duì)應(yīng)預(yù)示著隨后一個(gè)階段居民收入將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)顯著修復(fù)。由于居民收入增速的改善基本同步于消費(fèi)增速，收入修復(fù)將對(duì)消費(fèi)形成支撐。

此外，今年上半年CPI水平受到了食品價(jià)格同比下降的作用。去年年底至今年一季度的暖冬，使這段時(shí)期的蔬菜價(jià)格環(huán)比變化低于歷史平均水平，拖累CPI食品增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致CPI增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。隨后，豬肉和原油價(jià)格的大幅回落也使得二季度CPI仍然不高。然而，食品方面的邊際漲價(jià)因素目前開始顯現(xiàn)。作為今年上半年CPI的重要拖累項(xiàng)之一，蔬菜價(jià)格近期出現(xiàn)反彈。與此同時(shí)，雖然豬周期尚未啟動(dòng)，但豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累作用已經(jīng)隨著豬肉價(jià)格企穩(wěn)反彈而減弱。食品價(jià)格的整體回升也將加快CPI的回升。

隨著短期通脹回升壓力加大，國債期貨的表現(xiàn)仍將承受壓力，股市難以形成單邊牛市，更多呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)振蕩狀態(tài)。