本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)過夜頭寸始于建倉。那么在建倉的這一過程中，根據(jù)是什么? 基礎(chǔ)是什么？個人的看法是: 最根本的基礎(chǔ)是發(fā)現(xiàn)相對錯誤定價。

市場為什么會出現(xiàn)相對錯誤定價? 這是因為市場是由人構(gòu)成的。人有的時候是會犯錯. 當(dāng)人犯錯誤的時候, 由人決定的商品市場價格不能夠反映真正的市場價值。 市場的價格和價值脫節(jié)。這個時候就會出現(xiàn)相對錯誤定價。期貨市場如此, 期權(quán)市場也不例外。

一個再便宜的產(chǎn)品,如果沒有人買,價格也不會上漲。 一個再貴的產(chǎn)品,如果沒有人賣空,價格也同樣不會下跌。所以說,所有金融和商品市場價格的上上下下,完全是由市場的流通性造成的。

也就是說,是市場的流通性造成了市場的相對錯誤定價。

我們在這里一直強調(diào)”相對錯誤定價”,那是因為期權(quán)市場是立體的市場,是全方位的市場。我們關(guān)注的是一個整體事物中的相對價格關(guān)系。

請看下面芝加哥商品交易所 Quik Strike期權(quán)風(fēng)險管理平臺截屏中的白銀期權(quán)不同月份平值期權(quán)隱含波動率比較圖。 (Silver ATM Vol TermStructure).

注意圖中的紅線, 一條平滑的曲線在明年四月份(SOJ8)突然大幅度的上升。結(jié)果四月份的白銀期權(quán)(SOJ8)隱含波動率不正常的高于五月份的白銀期權(quán)(SOK8)隱含波動率。對于這條平滑的曲線來說, 四月份的白銀期權(quán)隱含波動率就是相對錯誤定價。

Quik Strike期權(quán)風(fēng)險管理平臺白銀期權(quán)(SO)

我們賣出明年四月白銀期權(quán)(SOJ8) 協(xié)定價格為17美元的跨式套利,同時買進(jìn)白銀期權(quán)(SOK8) 明年五月份協(xié)定價格為17美元的跨式套利。這樣就形成了一個市場中性的白銀期權(quán)日歷價差. 這一頭寸的希臘值風(fēng)險顯示在下面一張圖上。

這樣的期權(quán)頭寸當(dāng)天獲利平倉的可能性是有的,但是機會并不多。如果這一頭寸當(dāng)天不能獲利平倉。頭寸也就加入了我們的過夜頭寸管理之中。

由于這一頭寸的 Theta 是正值,所以我們不擔(dān)心時間對我們的威脅. 但是注意到這一頭寸的 Gamma是負(fù)值, 這是需要認(rèn)真管理的。

由于我們建倉的初始已經(jīng)在隱含波動率上佔了便宜, 所以只要Vega風(fēng)險恢復(fù)到平滑的曲線, 我們就可以獲利平倉。

芝加哥商品交易所白銀期權(quán)由于’脾氣火爆”,所以相對錯誤定價的機會比比皆是. 國內(nèi)的朋友們可以在在國內(nèi)的易盛交易平臺中找到白銀期權(quán) (SO) 。 在國內(nèi)的易盛交易平臺中。白銀期權(quán) (SO)是以 COMEX "紐約白銀期權(quán)"的形式出現(xiàn)的。請看下面一張圖

易盛交易平臺

有經(jīng)驗的期權(quán)交易員都知道,期權(quán)交易的時間長了,過夜頭寸也就變得越來越大了。當(dāng)每天的過夜頭寸是成百條上千條的時候,這時大概你也記不清楚具體每一個月份的看漲,看跌期權(quán)凈空頭凈多頭的總數(shù)。這時期權(quán)交易員實際上是在管理者成百個不同執(zhí)行價格的期權(quán)日歷價差。  這時期權(quán)交易員只有求助于期權(quán)風(fēng)險管理平臺得到準(zhǔn)確的希臘值。

期權(quán)日歷價差的重要性在于: 假定隱含波動率相等, 期權(quán)日歷價差頭寸的希臘 值風(fēng)險 分配, 完全不同于其他的簡單期權(quán)頭寸。

比如說,跨式套利, 跨式套利買方的希臘值風(fēng)險組合 是 + Gamma, +Vega, - Theta。

跨市套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險組合 是 -Gamma, -Vega + Theta。

也就是說, 跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 同側(cè)。

但是期權(quán)日歷價差希臘值風(fēng)險分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè)。

期權(quán)日歷價差的賣方希臘值風(fēng)險分配則是 +Gamma ,- Vega, -Theta。

期權(quán)日歷價差的買方希臘值風(fēng)險分配則是 –Gamma, + Vega, +Theta。

這就是期權(quán)日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險最根本的區(qū)別。

所以說對期權(quán)過夜頭寸的管理,最終一定要升華到對希臘值的完全理解和有效管理。