12月1日，一場思想含金量極高的資產(chǎn)配置論壇重磅來襲，“南華財富大咖秀，解碼2018資產(chǎn)配置之道”在深圳舉辦，參與分享觀點的嘉賓，在投資領(lǐng)域平均從業(yè)年齡在15年以上。七禾網(wǎng)作為媒體支持對本場活動進(jìn)行圖文滾動直播。以下是精彩活動內(nèi)容。

主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家晚上好！歡迎大家共同走進(jìn)“南華.財富大咖秀”，解碼2018年資產(chǎn)配置之財富論壇現(xiàn)場，我是本次論壇主持人，來自南華上海分公司的賈曉龍。

深圳是創(chuàng)新之城、智慧之都，年輕而充滿活力，非常容幸今天南華期貨與投資領(lǐng)域的各位大咖、金融行業(yè)的各位精英聚首鵬城、共同盤點2017年資本市場的起伏與得失、變化與規(guī)律；一起腦力激蕩、智慧碰撞，共同探討2018年資本市場的趨勢和資產(chǎn)配置之道。在此，感謝本次論壇的承辦機(jī)構(gòu)南華財富、南華基金、橫華國際、南華資本、梧桐樹財富俱樂部；感謝本次論壇支持機(jī)構(gòu)南華西湖國際人才發(fā)展專項基金、上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院浙江校友會以及華南校友會。

下面請允許我容幸地為大家介紹出席本次論壇的嘉賓朋友：深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司董事長章友先生、恒豐泰石（北京）資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理韓瑋先生、安信乾盛財富管理（深圳）有限公司總經(jīng)理劉征宇先生、中信證券股份有限公司財富管理部總經(jīng)理汪浩波先生、南華期貨總經(jīng)理羅旭峰先生、南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹女士、南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌先生，南華基金董事長葉柯先生，橫華國際副董事長顏樹萍女士、常務(wù)副總李玲芳女士、南華資本總經(jīng)理李北新先生、南華基金管理有限公司量化投資部總經(jīng)理于亮先生。感謝各界嘉賓對本次論壇的大力支持。

南華期貨取得當(dāng)前行業(yè)地位，離不開全體南華人的團(tuán)結(jié)奮進(jìn)和創(chuàng)新求精、更離不開頂層設(shè)計和戰(zhàn)略規(guī)劃，離不開南華期貨的領(lǐng)路人羅總。下面有請南華期貨股份有限公司總經(jīng)理羅旭峰先生為本次論壇致詞，有請羅總。

南華期貨總經(jīng)理羅旭峰致辭

羅旭峰：尊敬的各位來賓大家晚上好，首先請允許我代表南華期貨對各位朋友和參會嘉賓蒞臨本次財富大咖秀表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，2017年是財富管理市場受到較大沖擊的一年，一方面監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，使得各位財富管理市場的參與者除了要為大家進(jìn)行資產(chǎn)配置之外，還要持續(xù)滿足監(jiān)管的要求，另一方面隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，越來越多的投資者有了財富管理的需求，需要專業(yè)的人士為他們進(jìn)行資產(chǎn)配置，近年來家族財富管理市場需求越來越大，中國證券基金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月底，私募基金管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10.77萬億元，充分說明該市場的龐大需求。南華期貨充分重視與各類機(jī)構(gòu)的合作和交流，并通過基金銷售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、場外衍生品業(yè)務(wù)等等，當(dāng)然包括我們的公募基金業(yè)務(wù)，為財富管理市場發(fā)展提供助力，多年來南華期貨一直致力于為投資者提供相應(yīng)的金融服務(wù)，開展財富管理的合作，同時拓展境內(nèi)外市場。在資產(chǎn)配置與財富管理方面擁有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗和渠道，能為客戶提供高水準(zhǔn)、個性化的服務(wù)，并根據(jù)客戶的整個財富狀況為其制定適合的投資策略和管理投資組合。此外，南華資本多年來一直專注于金融衍生品領(lǐng)域，通過提供相應(yīng)的場外衍生工具，為各類投資者提供更為豐富的財富管理工具。2018年南華期貨希望與各位朋友一起以務(wù)實的精神，創(chuàng)新的態(tài)度為大家提供最優(yōu)質(zhì)的海外服務(wù)，最后預(yù)祝本次財富大咖秀圓滿成功，也祝愿各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓、專家、來賓身體健康、生活愉快。

主持人：感謝羅總！作為金融從業(yè)者，我們既是市場的參與者，也是市場的觀察者，不同的機(jī)構(gòu)不同的個體不同的角度，感受不同、理解不同、認(rèn)知不同，今天我們以圓桌論壇的形式，誠邀證券、期貨、公募、私募各領(lǐng)域的大咖，一起坐而論道，觀點交鋒。下面我們進(jìn)入南華財富大咖圓桌論壇環(huán)節(jié)，圓桌論壇由南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹女士主持，虞總是上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院工商管理碩士、校友會副會長、同濟(jì)大學(xué)特聘碩士生導(dǎo)師、九三學(xué)社金融委員會委員。作為行業(yè)資深人士，她有25年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，完整見證了中國期貨市場從無到有、興起發(fā)展的全過程。是中國期貨行業(yè)第一代紅馬甲，也是國債期貨交易員。對期貨市場的交易、風(fēng)控、運營、市場開發(fā)、企業(yè)管理等方面有著豐富的實踐經(jīng)驗。近年來，又積極投身財富管理行業(yè)，在財富管理的頂層設(shè)計、理財師培養(yǎng)、家族財富管理、資產(chǎn)配置等方面有深入的研究。有請虞總及各位論壇嘉賓入席！

虞琬茹：各位朋友，各位來賓大家好，我是來自南華期貨的虞琬茹，首先歡迎大家來到國際期貨大會的南華財富大咖啡秀的現(xiàn)場，今天晚上我們大咖秀主題將是圍繞2018資產(chǎn)配置之道展開。圍繞這個話題，我們從不同的緯度，包括A股、港股、債權(quán)及大宗商品；股票多頭、量化投資與CTA，對來年的財富管理的方向進(jìn)行探討。我們今天也特別邀請了來自券商、期貨、公募基金、私募基及財富管理等各個領(lǐng)域和機(jī)構(gòu)的專家，從不同的角度進(jìn)行交流。下面請允許我為大家隆重地介紹這幾位重量級嘉賓。

首先是來自期貨行業(yè)、南華期貨股份有限公司的副總經(jīng)理、研究所所長朱斌先生，朱斌先生是期貨協(xié)會和期貨交易所特約講師，從事大宗商品研究二十余年，他領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊在期貨和金融衍生品投資領(lǐng)域享有盛譽(yù)。

第二位是深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)章友先生，章友先生是位學(xué)霸，本科和碩士均畢業(yè)于清華大學(xué)，曾任高盛（亞洲）執(zhí)行董事，主管亞太區(qū)股票衍生品交易。衍盛產(chǎn)品策略以量化投資為主，近年來取得了非常優(yōu)秀的市場業(yè)績。

第三位是恒豐泰石（北京）資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理韓瑋先生，韓先生從業(yè)金融行業(yè)24年，先后任職于期貨公司、證券資管、公募基金、金控公司，而后創(chuàng)業(yè)私募，目前管理規(guī)模30億，連續(xù)三年平均收益50%以上。今年韓瑋先生以優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，榮獲了“2017中國基金行業(yè)領(lǐng)軍人物”，“TOP10最佳對沖基金經(jīng)理”等稱號；

第四位是來自中信證券有限公司財富管理部的副總經(jīng)理汪浩波先生，汪先生有著近20年證券市場從業(yè)經(jīng)驗，分別于研究部、理財部、投資管理部、債券部等部門任職，具有豐富的投資理論知識及實戰(zhàn)經(jīng)驗，并專注于財富管理資產(chǎn)配置方面的研究與分析。

第五位是安信乾盛財富管理有限公司總經(jīng)理劉征宇先生。劉征宇先生有20余年的金融從業(yè)經(jīng)驗，曾在上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院擔(dān)任老師，也在期貨公司和公募基金任職高管，也是歐交所的高級顧問，對資產(chǎn)管理行業(yè)有著深刻的理解；

第六位是來自南華基金管理有限公司量化投資部總經(jīng)理于亮先生，于亮先生從事金融行業(yè)20年，曾任期貨公司和證券公司高管，多年來一直從事期貨與證券投資管理，經(jīng)驗豐富?，F(xiàn)在主要從事量化與商品指數(shù)基金方面的研究。讓我們以熱烈的掌聲感謝六位嘉賓蒞臨南華財富大咖秀，接下來給六位大咖各2分鐘的時間，請大家介紹自己的機(jī)構(gòu)最拿手的業(yè)務(wù)或者是產(chǎn)品或者是廣告也好！我們從左邊朱所長開始吧。

朱斌：我來自南華期貨，作為期貨公司大家以為這是一個以期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)，這幾年我國市場發(fā)生的很多變化，我個人比較喜歡把期貨業(yè)務(wù)定位成大宗商品業(yè)務(wù)，目前還只能這樣定位。我們的業(yè)務(wù)從期貨端轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨端，從場內(nèi)轉(zhuǎn)向場外，從期貨慢慢跟期權(quán)結(jié)合，從這個角度說期貨行業(yè)未來的發(fā)展跟我們原先的軌道有很大的區(qū)別，作為一個研究部門核心的基礎(chǔ)還是一樣，就是研究大宗商品的變化，這是我們主要的研究工作，從我的角度來說這是我的主要工作，我們公司還有資產(chǎn)管理、財富管理、風(fēng)險管理等等部門，他們會從事不同業(yè)務(wù)的工作，由于時間有限，簡單介紹這樣一個情況。

章友：謝謝各位南華期貨的同仁，也謝謝各位前輩，今天有幸跟大家介紹，我是創(chuàng)業(yè)私募的負(fù)責(zé)人，05-15年我在高盛亞洲負(fù)責(zé)股票衍生品的交易，十年后從13年開始就跟幾家期貨交易所和證券交易所有幸參與到了一些期權(quán)產(chǎn)品的顧問工作，我記得很清楚是2014年12月份也是在五洲賓館，當(dāng)時我也是參加圓桌會議，當(dāng)時是上交所后面有一個圓桌會議，當(dāng)時宣布了新品種的上市，隨后今年是3月份、4月份相繼我們有了白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)，給我們衍生品大家庭添磚加瓦，我們這個團(tuán)隊當(dāng)然是以高盛同仁作為一個班底，成立的這么一個量化衍生品專注的私募，我們總部在深圳，有二十幾位全職的技術(shù)和策略人員，我們在北京跟清華大學(xué)一起成立了量化投資實驗室，作為一個產(chǎn)學(xué)研的結(jié)合，我們很多策略、想法和學(xué)術(shù)的探索都是在那里面完成，我們在香港成立了第一個基金，成立了第一個辦公室，作為全球資產(chǎn)配置的點，現(xiàn)在可能資本走出去其實也是一個挺大的話題，另外資產(chǎn)傳承、家族資產(chǎn)管理也是一個很重要的議題，我也希望未來的十年甚至二三十年的時間能為投資者們在全球范圍內(nèi)做好一個資產(chǎn)管理。

韓瑋：大家好，感謝南華期貨，我本人是一個證券市場的老兵，我做了七年的期貨，1995年在一家證券公司做總助，到了后來又做了9年的證券，在銀河證券資產(chǎn)管理總部做了9年，一直做到投資部負(fù)責(zé)人，之后又到了一個公募資金去做投資總監(jiān)，我當(dāng)時想把這個證監(jiān)會管的四個領(lǐng)域都做一遍，最后做私募證券投資基金，本來當(dāng)時私募證券基金證監(jiān)會不管的，但是現(xiàn)在又管了，所以總是沒跳出證監(jiān)會的管轄范圍。我們公司的特點，大家一問我就很難回答，我們公司的特點好像什么都行，有人總問我是做股還是做債，我說我們都做，他說你沒專長，我也不好反駁，但是最近我們獲得了股和債不同的頒獎，既有股票基金的獎，又有債券基金的獎，有些獎我們都不知道，在新聞上看到，新聞上看到之后我們就派人打電話問他們組委會說頒獎怎么不叫我們領(lǐng)獎，他說找不著我們，最后把獎杯寄給我們，獎杯很多都放不下，所以股票和債都是我們的強(qiáng)項，因為老早之前我們那會兒做國債期貨，對債券有一點心得，國債期貨當(dāng)時我是看多的，所以債券我們是有點積累，股票我們是連續(xù)六年50%的產(chǎn)品清算，所以一直持續(xù)到現(xiàn)在，持續(xù)了七年。我最近又有一個身份的變化，因為有些媒體讓我當(dāng)專欄作家，專欄文章被中國社科院轉(zhuǎn)載，還被國企管理的雜志也是社科院有關(guān)的雜志，央企唯一一個雜志轉(zhuǎn)載，包括央視最近也請我去做嘉賓，最近由基金經(jīng)理變成了經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

汪浩波：我來自中國最大的券商，據(jù)說也是亞洲最大的，中信證券。中信證券他實際上很多業(yè)務(wù)都是在市場排在前面，我在這可能要說一下，一會兒我會解釋為什么把這些事要說一下，比方說中信證券市場的投行在市場前列，他的并購包括資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理我會解釋和財富管理還是不大一樣的，包括資產(chǎn)管理、包括另類投資、包括產(chǎn)品線的銷售、包括其他的一些證券公司比較核心的業(yè)務(wù)，幾乎中信證券都是排在前列的，我為什么要說這個，實際上因為我并不是干這些事的，我是干財富管理的，財富管理最終如果從國際成熟的市場來看，最終如果想把超高凈值客戶的財富管理做好，剛才我說的這些是基礎(chǔ)，它的投行能力、投資能力、并購能力，包括其他的比方說智投的能力，實際上最終是會用在高凈值或者是超高凈值客戶身上的，而中信證券正好是具備了這個基礎(chǔ)和條件，因此中信證券現(xiàn)在也一無反顧的在財富管理，我認(rèn)為是藍(lán)海的市場遨游。我們現(xiàn)在也做到券商第一單落到中信證券，今后我們一定會通過中信證券的各種優(yōu)勢為在座以及其他的人士做好全方位的金融服務(wù)，因為我們有這個基礎(chǔ)也有這個信心，也有這個能力。

劉征宇：我的從業(yè)經(jīng)歷分成兩段，早期在期貨公司，后面中間有一個小的過渡，去了交大的高金學(xué)院工作兩年以后到了公募基金，這個變化其實比較大。期貨公司主要還是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，到了公募到了資管，是以資產(chǎn)管理為主，現(xiàn)在所在的公司叫安信乾盛，就是一家標(biāo)準(zhǔn)的基金總公司，一般命名兩個方面，一個叫資本，一個叫財富，叫財富后來發(fā)現(xiàn)很容易混淆，很多人說是不是屬于第三方，其實我們不是第三方的機(jī)構(gòu)，在前兩年基金子公司設(shè)立起來以后，所謂的萬能牌照所以業(yè)務(wù)增長非?？欤€有通道業(yè)務(wù)、私募融資業(yè)務(wù)，從2015年監(jiān)管的私募調(diào)整以后，這一類業(yè)務(wù)其實都不再是核心的發(fā)展方向，所以去年我們公司做了一個非常大的戰(zhàn)略選擇，就是把傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)和私募融資業(yè)務(wù)徹底結(jié)束了。然后整個公司向管理轉(zhuǎn)型，這個是非常大的改變，雖然基金子公司有很多產(chǎn)品，但是大部分產(chǎn)品是在外面的，是用通道和管理的方式在運作的。在監(jiān)管的要求中就是我們子公司的業(yè)務(wù)上也不能有同業(yè)競爭，所以定位就是在另類投資的主動管理，這樣跟私募公司在人力資源上是互補(bǔ)的管理。剛才虞總提到有什么比較強(qiáng)的地方，安信基金我們的母公司，這幾年確實是成長比較快的公募基金，母公司在固定收益和權(quán)益投資方面表現(xiàn)還是非常出色的，像權(quán)益投資現(xiàn)在產(chǎn)品的表現(xiàn)基本上排在全市場的前十分之一，或者有時候更好一點，我們現(xiàn)在業(yè)務(wù)產(chǎn)品在三年期的表現(xiàn)是全市場排在第二位這個水平。這個全業(yè)內(nèi)產(chǎn)品去看，短周期意義不大，要看更長的表現(xiàn)，所以在研究和投資方面應(yīng)該說母公司積累了很多的資源，我們這一塊是可以互相去打通的，大概就先介紹這些，謝謝大家。

于亮：各位好，我們南華基金雖然是一個新的基金公司，但是我們現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)也發(fā)行了一些公募資金的產(chǎn)品，我們目前正在發(fā)行的兩支公募基金產(chǎn)品都是股債結(jié)合，我們研發(fā)團(tuán)隊很強(qiáng)大，都是資深研發(fā)人員，包括我們的基金經(jīng)理，我們選的這些股票還是表現(xiàn)得非常好，就是我們預(yù)選的這些基金，目前正在發(fā)售期，也很快結(jié)束了，如果大家感興趣的話趕快找虞總，南華財富幫我們代銷。剛才虞總介紹了，我是做期貨20多年了，也是算新中國第一批期貨的操辦手，我做了20多年一直沒有離開這個市場，一直做交易，不管資金量大還是小，始終貼近這個市場，這里面有轟轟烈烈的時候，也各種情況都遇到了，咱們期貨這20多年發(fā)生的每一個階段都經(jīng)歷過，現(xiàn)在我在南華基金負(fù)責(zé)量化投資部，現(xiàn)在主要我們在推的產(chǎn)品是南華商品指數(shù)，這個南華商品指數(shù)很快就要發(fā)了，一開始發(fā)兩支產(chǎn)品，這個在咱們整個國內(nèi)的市場里是前所未有的，一直都沒有，隨后我再來介紹。

主持人：解碼2018資產(chǎn)配置之道，這和每一個高凈值客戶都是息息相關(guān)的。我們知道中國私人財富總體規(guī)模在快速增長，預(yù)計到2017年底，可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)到188萬億人民幣，從2014年至2016年平均年復(fù)合增長率達(dá)到21%，而同期全球私人金融財富的復(fù)合增速只有4%。中國和中國人的財富在快速積累，財富管理也成了新時代的剛需。而財富管理的核心是資產(chǎn)配置，相關(guān)的資產(chǎn)如何去配置，是我們今天討論的焦點。下面我對2017年的各大金融市場做一個盤點，并引出問題，之后請各位嘉賓亮出觀點。

首先大類資產(chǎn)的表現(xiàn)有喜有憂。其中股票市場尤為火熱，今年A股市場最大的特點是板塊輪動和結(jié)構(gòu)性機(jī)會非常多，隨著消費升級、政策引導(dǎo)和價值投資成為本輪行情的驅(qū)動力，而港股更是各大市場中的黑馬，在全球經(jīng)濟(jì)改善、人民幣匯率回升等利好因素的推動下，恒生指數(shù)從開春至今累計漲幅逾30%，其中科技和房地產(chǎn)引領(lǐng)大盤。那我們再看一下債市，今年的債市則差強(qiáng)人意，金融去杠桿、資產(chǎn)面趨緊，市場利率持續(xù)上行，美國加息，債券市場的冬天感覺特別漫長，好在最近有一位證券首席拋出“黎明前的黑暗，債券牛市前夜”的觀點，我們一會兒聽聽韓總說說2018真的會迎來債的春天嗎？

大宗商品市場則是從2016年的單邊上漲行情到2017年的寬幅震蕩，截至止11月27日的數(shù)據(jù)，南華商品的指數(shù)漲幅為8.64%，而2016年的同期南華商品指數(shù)的漲幅則為59.59%。我們一會兒聽聽朱所長解讀明年2018會有更好的期待嗎？

基金市場按不同的類型和策略來看，有風(fēng)景獨好的，也有黯然失色的。風(fēng)景獨好的主要是股票多頭策略，雖然大盤上漲幅度不大，但公募基金中股票型基金今年以來收益為14.57%，QD由于港股的表現(xiàn)達(dá)到了13.91%的回報；私募證券投資基金的股票多頭策略今年來的平均收益也將近10%，無論是公募還是私募，股票多投策略表現(xiàn)均要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過其他的策略。

憶往昔，知當(dāng)下，談未來。今天的議題我們分兩部分討論，第一部分請各位梳理一下2017，第二部分是展望2018。接下來想請大家聽聽嘉賓們?nèi)绾卧u判即將走過的2017。

今年股票市場有個很有趣的現(xiàn)象，截止2017年11月27日的數(shù)據(jù)，大盤上漲了9.13%，可非新股的平均跌幅卻是13.18%。今年上漲的股票只有689支，占比不到23%，可以說不高，可股票型的公募基金產(chǎn)品卻普漲，這里想問一下韓瑋先生，您覺得2017年股票市場整體表現(xiàn)該如何評價？

韓瑋：2017年股票市場我用兩個詞來描述，一個是“慢?！保粋€是“高效”。慢牛是自從2016年2月以來到現(xiàn)在已經(jīng)走了接近2年的，中國A股市場走出了一個證券史上前所未有的慢牛行情，同時也是中國證券史上前所未有的賺錢容易的行情，因為慢牛是賺錢最容易的行情。第二個高效，為什么叫高效呢？首先它這個慢牛是和我們經(jīng)濟(jì)增長是相協(xié)調(diào)的，這是一個良性的，第二這個慢牛它扭轉(zhuǎn)了以前股市非常不合理的二元結(jié)構(gòu)，去年9月7日我在證券時報發(fā)了一個文章，就講A股面臨藍(lán)籌股被明顯低估，題材概念小盤股被嚴(yán)重高估的二元結(jié)構(gòu)，經(jīng)過這個慢牛，藍(lán)籌股上漲，小盤股下跌，我們知道股票市場主要的功能是資源配置的功能，只有當(dāng)價格和價值非常貼近的時候，股票市場資源配置的效率是最高的，對實體經(jīng)濟(jì)的支持也是最好的。

虞琬茹：感謝韓瑋先生的精辟概括，聊完股票市場，我們再來關(guān)注大宗商品市場，2016年可以說是大宗商品的牛年，但2017年的商品市場卻沒能體現(xiàn)出很明顯的市場特征，同樣的問題想請教朱所長，你會用哪些詞來概括今年的大宗商品市場？

朱斌：大宗商品市場總體來說是一個周期性行業(yè)，大宗商品在2016年經(jīng)歷了五年熊市以后的牛市，重大需求開始慢慢恢復(fù)，所以在一段時間的供需平衡以后，2016年出現(xiàn)爆發(fā)性增長，2016年的牛市跟國際市場保持一致。我們南華商品指數(shù)2016年也是一路高歌，但是CRB所謂全球的資產(chǎn)指數(shù)只有在第一位。目前大宗商品可以分成兩大類，更類似于全球性的大宗商品，比如說原油代表的能源類，有色代表的這一類，還有一類大宗商品是中國大宗商品，這就是以黑色為代表（螺紋鋼），所以說捕捉到黑色的行情在大宗商品市場還是收獲比較高的，假如說捕捉原油系列的產(chǎn)品收益并不是特別好，進(jìn)入17年以后，黑色已經(jīng)恢復(fù)了比較高的位置，理論上來說按照以前的規(guī)律黑色已經(jīng)下跌，原因很簡單，純粹市場化調(diào)整。所以以前歷史上黑色金屬牛市的頂點全部都是尖峰，漲上去馬上回來。但是2017年我們發(fā)現(xiàn)，這個螺紋鋼價格持續(xù)在高位，雖然說是震蕩但是并沒有馬上跌，原因就是目前大宗商品的市場分析又發(fā)生變化，以前更關(guān)注需求，對供應(yīng)端的比較有限，今年大家知道中國的供應(yīng)端改革力度非常大，供應(yīng)端改革就是所謂的去產(chǎn)能，所以說對一些黑市的去產(chǎn)能政策持續(xù)高壓，這一個結(jié)果導(dǎo)致我們很多大宗商品的套利交易者身受其害，很多人認(rèn)為螺紋鋼超過一千塊價值不可維持，大量拋螺紋鋼，買鐵礦石，現(xiàn)在這個行為大錯特錯，原因就是黑色的螺紋鋼國內(nèi)強(qiáng)烈去產(chǎn)能，但是鐵礦石這個全球化的產(chǎn)品，國家去產(chǎn)能根本不可能實現(xiàn)，所以螺紋鋼去產(chǎn)能對鐵礦石下降，問題就是說這個情形會維持多久。下一步講，我們大宗商品市場三分之二上漲，三分之一下跌，今年跌的最慘的是天然橡膠，跟能源掛鉤的產(chǎn)品表現(xiàn)也不好，今年表現(xiàn)最好的是跟房地產(chǎn)掛鉤的產(chǎn)品，螺紋鋼、纖維板、玻璃，這就說明大宗商品進(jìn)入了一個所謂的通道性行情，就像慢牛一樣，慢牛行情一個非常大的特點就是品種之間轉(zhuǎn)化的影響，并不是說每個股票都漲5%，有些股票可能漲100%，同樣我們的大宗商品漲了8%，也意味著很多商品可能漲幅不是100%，必然導(dǎo)致有一些品種的下跌，所以這種結(jié)構(gòu)性不是全體性的牛市，全體性的牛市要全球經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)一個高峰時代才能出現(xiàn)，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)還在緩慢復(fù)蘇，現(xiàn)在更多是去供應(yīng)導(dǎo)致供需的不平衡。

主持人：下一個問題想問咱們的學(xué)霸，專注于量化投資的章友先生。類似于CTA市場，很多做量化投資的機(jī)構(gòu)投資者也都反映2017年不好做，請章友先生給我們聊聊2017年量化投資的一些得與失。

章友：2017年是量化投資艱難的一年，分不同策略我進(jìn)行一下回顧：股票多因子類策略，今年尤其艱難，主要有兩個方面的原因，第一個也是主要原因是今年市場狀況出現(xiàn)了很大變化，基于統(tǒng)計規(guī)律得到了一些歷史上有效地Alpha因子出現(xiàn)了集體失效的情況。比如市值因子，從13年到16年，小市值股票表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于大市值股票，買入小市值股票賣出以大盤股為主的股指期貨可以取得相當(dāng)可觀的收益率，但今年由于IPO常態(tài)化，對殼股的嚴(yán)苛政策，以茅臺、格力、平安為代表的大白馬，大藍(lán)籌表現(xiàn)突出，中證100上漲接近30%，而今年75%的股票是下跌的，尤其是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股表現(xiàn)更差。另外其他因子包括全球多因子策略都普遍采用的反轉(zhuǎn)因子，今年也出現(xiàn)了失效。今年表現(xiàn)突出的基本面因子在歷史上連續(xù)四年都沒有正收益，很難基于統(tǒng)計規(guī)律入選。股票多因子策略表現(xiàn)不佳的另外一個原因是股指期貨的貼水，今年初中證500期貨有年化15%點左右的貼水，滬深300期貨有年化8%左右的貼水，這部分貼水在下半年有大幅的縮窄，但一年下來也造成了平均8%左右的成本，影響了對沖后的收益。

CTA類策略，今年因為寬幅震蕩所以整體表現(xiàn)并不是很好，以元盛為代表今年可能也都是打平略賺的狀態(tài)，他們做的是容量比較大的資金，所以以做中長線的CTA策略。今年沒有一個非常明確的趨勢，也失去了去年供給側(cè)改革帶來的紅利。當(dāng)然今年還是有一些亮點的，比如偏高頻類的CTA策略是表現(xiàn)可以的。即使在今年整體CTA平均收益表現(xiàn)1%、2%的收益情況下，我們公司做的中高頻的CTA策略也取得了10%左右的平均收益，所以這也算是沙漠中的一點小綠洲。量化策略今年的亮點反而在期權(quán)類的衍生產(chǎn)品上，期權(quán)類的品種通過兩年多的時間交易量已經(jīng)大幅上升，今年年初又推出了白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)。50ETF期權(quán)的交易量創(chuàng)歷史新高198萬張，名義金額超過600億元人民幣，成為全球第二大ETF期權(quán)。期權(quán)類策略容量明顯提升，收益也比較穩(wěn)定，好的團(tuán)隊大多超過10%的收益，后續(xù)期權(quán)策略也會有更大的機(jī)會。