近日，市場中有兩條消息倍受關(guān)注，一則是美國稅改法案參議院受阻，一則是《人民日報》刊載財政部部長署名文章。兩則新聞引發(fā)市場熱議并非巧合，其背后反映的實質(zhì)是投資者對未來尤其是明年中國經(jīng)濟的預(yù)期。中國經(jīng)濟今年韌性較強，主要在于出口與房地產(chǎn)市場。

據(jù)報道，周二美國稅改議案獲眾議院投票通過，然而由于其與參議院規(guī)則存在沖突，需重新投票。雖然稅改投票過程中出現(xiàn)小的“插曲”，但我們預(yù)計并不會阻礙其正式通過。由于在眾議院與參議院中共和黨席位均超過50%，稅改的新政落地仍是大概率事件。

20世紀80年代以來，美國曾有兩位總統(tǒng)實行了減稅政策，分別為里根在1981年與1986年為應(yīng)對美國經(jīng)濟遭受石油危機的沖擊實行了減稅政策，小布什在2001年至2003年為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂沖擊推行減稅政策。一般經(jīng)濟邏輯上，減稅政策往往能通過刺激消費與投資的方式推動經(jīng)濟。對居民而言，減稅將使個人可支配收入增加，從而有效提振私人消費；對企業(yè)而言，減稅將使企業(yè)留存利潤增加，從而刺激私人投資增速抬升。以里根和小布什政府時期的減稅經(jīng)驗為借鑒，數(shù)據(jù)顯示，美國政府實施減稅政策后，美國私人消費和投資增速均有顯著提升。1981年減稅前，美國GDP增速一度跌至-1.61%；減稅后，GDP增速不斷提升，并于1984年1季度升至高點8.55%。與1981年類似，2001年減稅前，美國GDP增速在0%附近；隨著減稅政策實施，GDP增速開始加速提升，并于2004年一季度達到高點4.41%。

美國經(jīng)濟經(jīng)濟增速的好轉(zhuǎn)，將直接增加進口需求。從美國進口的表現(xiàn)來看，在實施三輪減稅過程中，進口增速均有明顯抬升。比如，1981年實施減稅后，美國進口增速由-10%大幅上漲至37%；2001年實施減稅后，美國進口增速由-16%持續(xù)修復(fù)至18%。美國進口的需求增加，直接促進中國出口環(huán)境的整體改善。2001年美國實施減稅后，受美國進口需求的擴張帶動，中國對美國出口以及總出口增速均大幅改善。比如，2001年至2004年間，中國對美國出口增速由-4%大幅上漲至38%，中國整體出口增速也由2%持續(xù)上漲至40%。美國是中國最大出口目標(biāo)經(jīng)濟體，因此美國本次減稅的實施將對中國出口繼續(xù)形成支撐。

《人民日報》刊載的財政部部長署名文章11月已發(fā)布，給出了房地產(chǎn)稅的“立法先行、充分授權(quán)、分步推進”原則，對工商業(yè)房地產(chǎn)和個人住房按照評估值征收，適當(dāng)降低建設(shè)、交易環(huán)節(jié)稅費負擔(dān)。我們認為房產(chǎn)稅的推出將是個循序漸進的過程，明年出臺的概率并不大。從房地產(chǎn)市場的實際情況來看，明年房地產(chǎn)回落的空間并不會太大。今年三線及以下城市房地產(chǎn)銷售對沖了一、二線城市銷售的快速回落，明年將出現(xiàn)一、二線城市投資對沖三線及以下城市投資下滑的風(fēng)險。當(dāng)前，一線城市商品房住宅庫存已降至近10年最低，二線城市庫存處于2011年以來低位，具有補庫需求。此外，基建投資也將對固定資產(chǎn)投資整體起到穩(wěn)定作用。整體上，在出口與房地產(chǎn)并不存在明顯回落空間的情況下，明年中國經(jīng)濟的韌性仍將延續(xù)。