“公而優(yōu)則私” 陳家琳打造十年明星產(chǎn)品

在古時(shí)有句話叫“學(xué)而優(yōu)則仕”，逐漸的在當(dāng)今演藝圈出現(xiàn)了“演而優(yōu)則導(dǎo)”，而在金融圈則是演變?yōu)椤肮鴥?yōu)則私”。一陣又一陣的奔私潮，讓越來越多的公募基金經(jīng)理出走，奔向私募的大潮，如淡水泉投資的趙軍、星石投資的江暉、從容投資的呂俊、鼎鋒資產(chǎn)的張高、民森投資的蔡明、武當(dāng)投資的田榮華……而今日要介紹的世誠投資，其創(chuàng)辦人陳家琳亦是“奔私”先行者。

全球最大的主動管理型QFII基金——富通“揚(yáng)子”基金2004年底至2007年9月的33個(gè)月內(nèi)，曾創(chuàng)出550%的收益，這一驚人之舉正是出自時(shí)任該產(chǎn)品基金經(jīng)理的陳家琳，他也因此名噪A股。

當(dāng)時(shí)滬指沖破6000點(diǎn)時(shí)，陳家琳也是樂觀者中的一員。他說：“我也覺得至少會漲到10000點(diǎn)，何不自己出去試一下？”2007年10月11日一早，陳家琳給同事發(fā)出了一封告別信，在感謝公司、感謝同事之后，他提到了自己的創(chuàng)業(yè)規(guī)劃：“我決定利用看上去較好的市場環(huán)境，去試試運(yùn)氣，看看有沒有機(jī)會實(shí)現(xiàn)我那一點(diǎn)微薄的所謂市場價(jià)值。”于是在2007年10月，37歲的陳家琳創(chuàng)辦了上海世誠投資管理有限公司。陳家琳在此前曾先后供職于海富通基金管理公司、里昂證券公司、嘉里證券公司、三和銀行的等多家相關(guān)領(lǐng)域的頂級金融機(jī)構(gòu)。在海富通基金管理公司的四年半時(shí)間里，陳先生先后任股票分析師、股票研究負(fù)責(zé)人及股票投資負(fù)責(zé)人等職，并是公司投資決策委員會的成員，在投資領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資研究、市場銷售、產(chǎn)品運(yùn)營等諸方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

在那一輪行情中奔私的基金經(jīng)理也不少，盡管此前積累了一定了經(jīng)驗(yàn)，但陳家琳仍坦言，剛開始時(shí)困難重重，像發(fā)產(chǎn)品在渠道方完全行不通，包括團(tuán)隊(duì)搭建、客戶資源等都是一步步走出來的，不像現(xiàn)在的基金經(jīng)理奔私后本身就帶有許多光環(huán)。

但是現(xiàn)在回過頭再看，一切又都顯得非常值得。2008年4月17日陳家琳發(fā)行了首只產(chǎn)品——揚(yáng)子二號。該產(chǎn)品運(yùn)行至今將近10年，總體上實(shí)現(xiàn)了中長期的絕對回報(bào)，在淘汰率極高的私募行業(yè)，“明星+壽星”也當(dāng)之無愧。

精耕細(xì)作，專注于自己的能力圈

世誠投資從2007年成立至今，始終專注于股票二級市場多頭策略。世誠認(rèn)為只有專注，才可以將自身有限的投研力量發(fā)揮出最大價(jià)值。所以在市場轉(zhuǎn)好，其他機(jī)構(gòu)紛紛開辟其他產(chǎn)品線時(shí)，世誠投資并不為所動，而是繼續(xù)聚焦既有的行業(yè)，在能力圈中精耕細(xì)作。

在股票的選擇上，世誠投資只買自己最為熟悉的公司，在行業(yè)上聚焦于消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、智能制造、傳媒、大金融板塊，在地域上聚焦于長三角地區(qū)的企業(yè)。關(guān)于主題投資，世誠認(rèn)為國資國企改革是一條市場上比較確定的投資線索，而且具有持續(xù)性。但是改革的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和內(nèi)容不容易把握，需要在個(gè)股的標(biāo)的上更加的精挑細(xì)選，這些標(biāo)的當(dāng)前的估值需要與基本面已經(jīng)得到比較好的匹配，在這個(gè)基礎(chǔ)上再有一些改革的可能性作為錦上添花，而不是純粹的去博未來的國資國企改革。

世誠很少參與熱門股，但只要是買入的股票，世誠都會非常了解。精選個(gè)股與分散投資使世誠投資的長期業(yè)績穩(wěn)定、波動極低，某一年的投資業(yè)績不會很出彩，但是時(shí)間越長，價(jià)值越凸顯，公司代表產(chǎn)品成立近十年，平均年化收益在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先?！捌鋵?shí)，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我覺得自己的投資理念、方法還是有足夠的生存空間。這幾年，我真正做的就是堅(jiān)持自己的東西，沒有搖擺不定?！笔勒\投資創(chuàng)始人陳家琳說，一個(gè)私募要發(fā)展成型，必須要有自己擅長的策略，而這個(gè)策略應(yīng)該在大部分時(shí)間都可以賺到錢。“舉個(gè)簡單例子，即使是一個(gè)壞掉的鐘，一天也總會有兩次時(shí)間是對的，但這些小眾的投資會讓盈利長期處于打水漂狀態(tài)?！?/p>

而且從各個(gè)基金的曲線中可以看出，公司的基金整體表現(xiàn)基本相同，且在業(yè)績與資金規(guī)模上都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，產(chǎn)品回撤很小。一方面說明其操作策略具有很好的可持續(xù)性與可復(fù)制性，另一方面也是更印證了其專注于自己能力圈。

他們一定意義上屬于非典型價(jià)值投資者

世誠投資堅(jiān)持價(jià)值投資理念，通過深度基本面研究，買入并持有優(yōu)質(zhì)上市公司，以獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的超額收益。因此，世誠投資也是行業(yè)內(nèi)調(diào)研頻率最高的私募基金管理人，對組合內(nèi)的重倉股反復(fù)調(diào)研，了解其行業(yè)及公司變化的驅(qū)動因素。但是陳家琳說，他們一定意義上屬于非典型價(jià)值投資者。價(jià)值投資應(yīng)該從兩個(gè)維度理解，一是投資者對標(biāo)的真正的了解，要看穿真相、本質(zhì)，太多公司在講故事、做包裝、弄題材、搭概念，這些東西都應(yīng)該剝?nèi)窝b，直達(dá)本質(zhì)。二是要考慮別人如何去看待同一個(gè)標(biāo)的和同一件事情，等你將一些預(yù)期、投資交易機(jī)會完全看透徹后，才可以談?wù)嬲膬r(jià)值投資。

他說：“目前行業(yè)內(nèi)真正靜下心能將季報(bào)仔細(xì)分析的并不多，不能只是單單看每股收益。我們更多的時(shí)間花在看投研報(bào)告上。最近，我們花了很多時(shí)間、精力去看三季報(bào)，而且把它拆的比較細(xì)，當(dāng)然不是看一個(gè)表面數(shù)字，表面數(shù)字是不夠的。我們要看公司的主業(yè)到底發(fā)生什么變化，在這個(gè)變化過程中要去分析原因。我們已經(jīng)感受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在探底過程中，這種感受正是來自于平時(shí)大量的閱讀，包括公開的信息、公司的季報(bào)，再加上對上市公司實(shí)地調(diào)研。”

公司的投資風(fēng)格可以概括為“穩(wěn)重求進(jìn)”及在嚴(yán)格控制產(chǎn)品下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，穩(wěn)定地超越同期市場指數(shù)的表現(xiàn)，為客戶創(chuàng)造絕對回報(bào)和較好地相對收益。

榮譽(yù)代表過去 未來仍將砥礪前行

世誠投資的投資理念和風(fēng)格決定了其投資業(yè)績以中長期衡量（3-5年的周期）往往位居業(yè)界前列，而短期業(yè)績（比如以1年作為一個(gè)考核周期）不見得那么的可圈可點(diǎn)。在2016-2017年五月的一年周期中，世誠投資旗下基金的絕對收益只能用“乏善可陳”來形容。甚至從相對角度看，不管是與優(yōu)秀同行比，還是與自身過往業(yè)績比，都出現(xiàn)了一定程度的下滑。究其原因，世誠投資總結(jié)出了以下具體原因。首先，前期在對白馬價(jià)值龍頭股是否能持續(xù)獲取超額收益的判斷上多有反復(fù)，導(dǎo)致對相關(guān)行業(yè)及個(gè)股雖有配置但倉位不夠重，獲取的收益有限；其次，就世誠投資看好的國企改革主題，對于部分個(gè)股投資節(jié)奏甚至具體品種選擇的把握還不夠到位，其落后的表現(xiàn)反而拖了整個(gè)投資組合的后腿；再則，在少量的成長股投資上，低估了估值回歸對股價(jià)的影響，相關(guān)投資成為無效倉位（non-performing holdings）；最后，略高于歷史平均的現(xiàn)金水平也阻礙了凈值的提升。

以上只是表面的技術(shù)因素，而更深層次的原因或許在于投資方法及投資流程。一方面，對于部分行業(yè)和個(gè)股的研究還沒有真正做到百分百的精耕細(xì)作，由此沒能百分百地通過一份自信在最大程度地管理好風(fēng)險(xiǎn)的前提下將預(yù)期收益最大化。另一方面，投資實(shí)踐與研究成果仍有脫節(jié)的地方。價(jià)值投資每每有反人性的地方，只有堅(jiān)持正確的投資流程，才能在煎熬之后迎來成功。