利多因素提振

　　2017年國際黃金振蕩走強，在三季度創(chuàng)出年內(nèi)高點后回落，在美聯(lián)儲12月加息預期升溫以及特朗普政府的稅改政策有效推進下，黃金價格有所下跌，全年振蕩小幅走高。根據(jù)我們的研究，黃金的金融屬性主要由其投資需求決定，中短期的價格走勢與美國經(jīng)濟、貨幣政策、特朗普及其政策息息相關。黃金的商品屬性令其與大宗商品趨勢保持一致，那么具有雙重屬性的黃金在2018年將面臨怎樣的機遇呢？

　　[美聯(lián)儲維持寬松政策]

　　美聯(lián)儲在2017年12月FOMC會議后宣布加息25個基點。從經(jīng)濟預測和耶倫新聞發(fā)布會中，我們看到，美聯(lián)儲對2018年就業(yè)狀況非常樂觀，對通脹存在擔憂，大幅上調預期，對經(jīng)濟增長也非常樂觀。據(jù)稱，其中考慮了財政刺激的作用，顯示出貨幣政策較為寬松。結合本次會議有兩名成員對加息投了反對票，在就業(yè)表現(xiàn)強勁的情況下，2018年通脹率仍是加息的最大阻礙。

　　美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫的任期將于2018年2月3日到期，屆時耶倫將卸任美聯(lián)儲主席和理事職務，美聯(lián)儲理事鮑威爾獲特朗普提名將宣誓就任美聯(lián)儲主席。特朗普塑造的美聯(lián)儲重點在于放松監(jiān)管，預計鮑威爾上任后會努力推進放松金融業(yè)監(jiān)管政策的步伐。

　　2018年投反對票的兩名委員將沒有投票權，新任主席鮑威爾到目前為止在貨幣政策方面并未公開表明太多個人立場。我們認為，特朗普是支持寬松政策刺激經(jīng)濟增長的，而美聯(lián)儲內(nèi)部本就對低通脹下的加息存在分歧，所以預計2018年貨幣政策仍以寬松為主。

　　放松金融行業(yè)的監(jiān)管將有助于各部門加杠桿，貨幣政策也將維持寬松的立場。這些大概率將對經(jīng)濟有一定的刺激作用，同時將繼續(xù)推動資產(chǎn)價格膨脹。我們認為，對通脹的擔憂以及推遲加息的預期將階段性利多黃金。

　　[金融市場的情緒漸穩(wěn)]

　　2017年，美國三季度GDP繼續(xù)好轉，與二季度主要靠個人消費支出拉動GDP不同，三季度GDP增長主要得益于私人投資的拉動，這或許部分與特朗普的減稅政策等有關，而個人消費支出的拉動率有所下滑。同時，由于美元持續(xù)貶值，凈出口也對GDP做出了貢獻。

　　2017年，美國20個大中城市房價指數(shù)持續(xù)緩慢上漲，房地產(chǎn)指標普遍保持上漲趨勢，但較2000—2007年的趨勢有所放緩，并且多數(shù)尚未達到金融危機前的高點。我們認為，美國房地產(chǎn)市場在2018年仍有上漲空間。

　　近期，美國制造業(yè)和非制造業(yè)部分PMI指數(shù)出現(xiàn)下滑，但仍處于較高位置，制造業(yè)新增訂單、耐用品訂單等類似。不過，零售銷售、消費者信心均較好，個人儲蓄占可支配收入比例持續(xù)下降，正在向危機前低點靠近。因此，預計2018年美國經(jīng)濟復蘇將持續(xù)。

　　2017年四季度金融市場情緒漸穩(wěn)，受益于特朗普政府稅改進程的積極推進，市場風險情緒明顯提升，股票指數(shù)普遍大漲。美股已經(jīng)持續(xù)上漲了兩年，沒有大幅回調。近期華爾街多家投行均提及美國股市正面臨“投資者持有的現(xiàn)金降到歷史最低點”的問題，但也有部分投行比如高盛不以為然。

　　我們認為，目前美股處于泡沫加速膨脹的過程中，2018年寬松的貨幣政策、稅改的利好、放松金融監(jiān)管導致的加杠桿將創(chuàng)造流動性，這些將繼續(xù)推動美股上漲。危險可能在2018年11月的中期選舉前，或者“通俄門”牽涉出特朗普有實質性的問題，這些或導致美股大幅回調，屆時將是黃金上漲的機會。

　　[大宗商品將保持漲勢]

　　國際組織對2018年的全球經(jīng)濟展望普遍表現(xiàn)出樂觀態(tài)度，IMF（國際貨幣基金組織）、世界銀行和OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）均預測，2018年全球實際GDP增長將超過2017年。全球經(jīng)濟的協(xié)同復蘇將有利于大宗商品的需求。

　　雖然黃金的金融屬性較強，但價格趨勢歷來與原油、工業(yè)品等保持一致，而商品自2015年年底美聯(lián)儲首次加息開啟的上漲趨勢仍未結束。最近兩年，在OPEC限產(chǎn)協(xié)議以及美國頁巖油迫于成本壓力減產(chǎn)的情況下，原油供需結構有所改善，近期價格持續(xù)上漲。2017年，在供給側結構性改革和經(jīng)濟復蘇帶動需求回暖的情況下，大宗工業(yè)品均保持上漲趨勢。因此，預計2018年大宗商品繼續(xù)保持上漲趨勢，但趨勢性不是很強，在一定程度上利多黃金。

　　不過，據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2017年三季度盡管金價有所上漲，但實物需求表現(xiàn)不佳，盈余數(shù)量大增，這種背離可能與統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在誤差有關。此外，因黃金紙面交易量巨大，其價格與實物供需關系并不是很大。

　　[其他影響因素和總結]

　　歐元區(qū)預計2018年全球經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，盡管有意大利大選等不確定事件，但不至于導致脫歐、債務違約等，這對黃金市場的影響不大。此外，我國關于在消費零售環(huán)節(jié)征收黃金增值稅的政策是否出臺，或對黃金的實物需求產(chǎn)生較大影響，但對國際金價的影響預計不大。

　　圖為國際組織均預測2018年全球經(jīng)濟增長加快

我們認為，短期美國加息和稅改的利空將出盡，黃金有望上漲。2018年上半年，在美國減稅、放松監(jiān)管、基建計劃、醫(yī)改等政策的刺激下，經(jīng)濟復蘇較為強勁，市場信心良好，黃金將維持寬幅振蕩。下半年，9月加息與否是重點，中期選舉或對特朗普不利，在政策推進艱難、缺乏新刺激的情況下，市場情緒可能會有改變，屆時黃金或有上漲機會。預計2018年黃金振蕩緩慢上漲，價格中樞或上移。