自去年12月初至今，滬銅1802合約觸及51000元/噸后強(qiáng)勢(shì)反彈，目前已觸及前高位置。展望后市，供需處于緊平衡狀態(tài)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)行情仍以看多為主，但是銅價(jià)漲幅過(guò)快，短期存在調(diào)整需求，技術(shù)上也被前高壓制，繼續(xù)追高風(fēng)險(xiǎn)很大。后市需注意節(jié)奏把握，等待調(diào)整后利多共振時(shí)介入。

上漲空間已透支

近期銅市供應(yīng)端利多因素頻發(fā)。首先，以泰克資源旗下位于智利的銅礦罷工為開(kāi)端，市場(chǎng)對(duì)銅礦干擾預(yù)期重新修正，智利各大銅礦2018年將與32個(gè)工會(huì)磋商薪酬合同問(wèn)題，意味著全球大約五分之一的銅產(chǎn)量將受到威脅。隨后爆出的銅陵有色與自由港2018年銅精礦加工費(fèi)也相當(dāng)配合，較2017年大幅下滑11%，也佐證了銅礦供應(yīng)緊張的局面。其次，2018年第一批建議批準(zhǔn)的限制進(jìn)口類申請(qǐng)明細(xì)表公布，廢銅進(jìn)口再次引爆行情。對(duì)比2018年與2017年第一批審批數(shù)量，2018年第一批審批量急劇減少，環(huán)保部固廢中心也將今年的總目標(biāo)基本控制在不超過(guò)2017年度實(shí)際進(jìn)口量的一半水平，廢銅進(jìn)口減少必然會(huì)加大精銅使用量，但加工費(fèi)下調(diào)會(huì)限制冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張力度，精銅市場(chǎng)或出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張的局面。

在供應(yīng)端利多因素的刺激下，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，但是過(guò)快的漲幅也正在透支其上漲空間，短期存在超買風(fēng)險(xiǎn)。畢竟目前處于季節(jié)性淡季，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力不足。但是期貨交易的是預(yù)期，而且短期內(nèi)不能被證偽，所以還是有支撐作用。

周期驅(qū)動(dòng)跡象明顯

市場(chǎng)上普遍使用產(chǎn)出缺口來(lái)配合判斷經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，產(chǎn)出缺口通過(guò)衡量實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的差值，來(lái)測(cè)試經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的影響。若實(shí)際產(chǎn)出大于潛在產(chǎn)出，則意味著總需求大于總供給，經(jīng)濟(jì)周期繁榮階段總是伴隨著持續(xù)向上的正缺口；若產(chǎn)出缺口為負(fù)，則意味著總需求小于總供給，經(jīng)濟(jì)衰退伴隨著產(chǎn)出缺口下降，蕭條期總是伴隨持續(xù)下降的負(fù)缺口。

目前市場(chǎng)普遍共識(shí)是歐美以及國(guó)內(nèi)處于產(chǎn)能上行周期，從OECD公布的歐美產(chǎn)能缺口數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年之前為正，表明經(jīng)濟(jì)周期處于繁榮階段，國(guó)內(nèi)自2017年起也進(jìn)入新一輪產(chǎn)能周期。產(chǎn)出缺口為正一般會(huì)對(duì)應(yīng)著較高的通脹水平，在此格局下，依據(jù)美林時(shí)鐘適于配置大宗商品。但是受制于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)較為悲觀的預(yù)期，全球定價(jià)的有色金屬更受青睞。從更短的庫(kù)存周期來(lái)看，目前判斷一季度前銅處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，而此階段一般對(duì)應(yīng)著價(jià)格上漲。不過(guò)，需要注意的是，銅價(jià)上漲疊加高貼水，將使套利套保盤介入，這將限制銅價(jià)漲幅，庫(kù)存隨著套保盤現(xiàn)貨入庫(kù)也會(huì)助推庫(kù)存增加。

需求季節(jié)性回落

目前，下游房屋施工、電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，但是汽車行業(yè)產(chǎn)量、空調(diào)產(chǎn)量等仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，整體需求表現(xiàn)尚可。隨著歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，特別是美國(guó)2018年基建方面對(duì)銅需求的增加，旺季需求還是值得期待的。

銅材市場(chǎng)數(shù)據(jù)也正驗(yàn)證著不錯(cuò)的需求?！懊焊臍狻睂?dǎo)致天然氣緊張影響銅桿市場(chǎng)，部分電纜廠商產(chǎn)量因銅桿供給而受到波及，銅桿加工費(fèi)存在上漲壓力。但是銅管企業(yè)仍然維持欣欣向榮的景象，產(chǎn)能利用率也有望進(jìn)一步提升，“煤改氣”政策的實(shí)施對(duì)銅管企業(yè)帶來(lái)的主要影響是空氣泵促進(jìn)銅管需求增長(zhǎng)。

綜上所述，我們對(duì)中期銅價(jià)依舊偏樂(lè)觀，但短期還是注意節(jié)奏把握。