最近幾周，美元在短期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)貶值，美元指數(shù)再次來(lái)到近幾年的低位水平。我們認(rèn)為，短期內(nèi)美元指數(shù)的快速回落主要由于短期內(nèi)全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的相對(duì)邊際變化所致。

短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上，隨著稅改方案的正式出臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)改善。美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI終值55.1，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期的55和初值55。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期出現(xiàn)改善，但與歐元區(qū)近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)仍有差距。12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)回升至60.6，為2004年以來(lái)最高，且該數(shù)據(jù)已連續(xù)5個(gè)月回升。美國(guó)方面的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相較歐洲而言，在最近一年內(nèi)有一定程度的反復(fù)。雖然美國(guó)稅改政策利于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但尚需時(shí)日才能有顯著體現(xiàn)。另外，減稅對(duì)財(cái)政赤字存在擴(kuò)張預(yù)期，近期歐元的強(qiáng)勁表現(xiàn)抑制美元匯率。在過去的一年中，雖然人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)升值6.3%，但對(duì)歐元卻貶值6.6%。可見，歐元的強(qiáng)勁表現(xiàn)是壓制美元的關(guān)鍵因素。

此外，主要經(jīng)濟(jì)體通脹回升疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，也使得市場(chǎng)對(duì)全球?qū)捤烧咄顺龅念A(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。德國(guó)、日本近期公布的通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期。雖然未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期依然較強(qiáng)，但經(jīng)過去年12月的加息后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)至少在今年三月議息會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)政策處于“空窗”期。因此，美元指數(shù)在當(dāng)前階段出現(xiàn)快速走軟。

從歷史情形觀察，美元指數(shù)與A股表現(xiàn)多數(shù)時(shí)間處于負(fù)向關(guān)系。A股往往在美元貶值階段出現(xiàn)較好表現(xiàn)，我們認(rèn)為這主要源于美元匯率對(duì)流動(dòng)性的影響。一方面，美元下跌將增加A股來(lái)自境外的流動(dòng)性；另一方面，人民幣相對(duì)美元升值使得人民幣資產(chǎn)吸引力加強(qiáng)，支撐A股市場(chǎng)表現(xiàn)。最近A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁不僅受益于投資者預(yù)期與情緒的改善，也可能得益于美元的走軟。從歷次“春季躁動(dòng)”的情形觀察，行情的啟動(dòng)需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期與流動(dòng)性相配合。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期上，12月制造業(yè)PMI為51.6，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期51.7。其中，生產(chǎn)指數(shù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)端和需求端均現(xiàn)收縮，顯示第一季度經(jīng)濟(jì)仍將階段性承壓，并不支持行情表現(xiàn)。金融市場(chǎng)流動(dòng)性上，進(jìn)入2018年，同業(yè)存單納入MPA考核的正式實(shí)施，整體對(duì)第一季度流動(dòng)性水平形成一定壓制。此外，金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)、自管新規(guī)的逐步落地，也使流動(dòng)性偏緊。然而，美元的快速走軟，為流動(dòng)性提供了預(yù)期差。同時(shí)，央行建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”應(yīng)對(duì)1月規(guī)模較大的資金到期，也將有效緩解流動(dòng)性壓力。從A股行業(yè)表現(xiàn)觀察，美元指數(shù)的疲軟，利于全球大宗商品表現(xiàn)較強(qiáng)，也帶動(dòng)近期相關(guān)周期板塊的表現(xiàn)。例如，CME原油近期突破60美元關(guān)口，A股“兩桶油”同步表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。