貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足

去年11月中旬后，“2+26”城市進(jìn)入正式限產(chǎn)期，鋼廠低供給對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成了明顯提振。但12月下旬后冬季淡季效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格高位迅速回調(diào)。短期來看，現(xiàn)貨仍大概率維持回調(diào)態(tài)勢(shì)，但低供給也將限制回調(diào)幅度。預(yù)計(jì)季節(jié)性需求洼點(diǎn)將在1月下旬出現(xiàn)，當(dāng)前進(jìn)入年前的振蕩偏弱行情。

需求進(jìn)入年前季節(jié)性淡季

去年11月中旬至12月中旬，供給端高爐開工率大幅下滑對(duì)應(yīng)需求端表現(xiàn)穩(wěn)定，螺紋供需偏緊結(jié)構(gòu)支撐下，現(xiàn)貨漲幅超700元/噸。但隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入12月中下旬后，北方大面積進(jìn)入雨雪天氣，需求基本萎縮殆盡。隨著天氣的進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，原本有需求支撐的華東及華南地區(qū)也出現(xiàn)下滑，加之年前趕工潮趨緩，終端全面進(jìn)入季節(jié)性淡。

數(shù)據(jù)來看，滬終端線螺采購(gòu)持續(xù)下調(diào)，從去年11月中旬4.1萬噸的同比高點(diǎn)下調(diào)至目前的1.8萬噸，當(dāng)前與往年淡季水平大體持平。南北方的價(jià)格對(duì)比來看，從北到南，價(jià)格呈現(xiàn)三級(jí)階梯遞增態(tài)勢(shì)。北方受需求全面萎縮壓制，價(jià)格明顯低于華東及華南地區(qū)。從時(shí)間點(diǎn)上來看，季節(jié)性淡季洼點(diǎn)將在1月下旬出現(xiàn)。隨著華東及華南地區(qū)需求淡季效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，現(xiàn)貨承壓回調(diào)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。

低供給亦限制現(xiàn)貨下調(diào)幅度

供給角度來看，采暖季限產(chǎn)將延續(xù)到2018年3月，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率已降至71.91%的低位，全國(guó)建材鋼廠產(chǎn)能利用率也降至65.7%的新低位置，低供應(yīng)還在延續(xù)。值得注意的是，近期受需求季節(jié)性淡季以及高價(jià)位終端接受意愿較差影響，進(jìn)入中旬后鋼廠螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存從絕對(duì)低位開始拐頭向上。從近期各大鋼廠的表現(xiàn)來看，為了降低庫(kù)存累積幅度，普遍采用降價(jià)促銷、以量換價(jià)策略，如江蘇地區(qū)鋼廠1月上旬螺紋鋼指導(dǎo)價(jià)普遍下調(diào)450元/噸。但就整體水平來看，螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存總量仍處于歷年以來的同期低位，還未形成實(shí)質(zhì)性累積。展望后市，淡季因素從北向南傳導(dǎo)將進(jìn)一步使現(xiàn)貨承壓，但回調(diào)幅度亦受到低供給、低庫(kù)存因素的限制，均衡價(jià)格將在鋼廠與貿(mào)易環(huán)節(jié)博弈中產(chǎn)生。

當(dāng)前螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存處于同比低位。考慮到地條鋼作為隱性庫(kù)存影響效應(yīng)不再，實(shí)際庫(kù)存水平并不高，貿(mào)易環(huán)節(jié)存潛在補(bǔ)庫(kù)需求，但現(xiàn)實(shí)情形是貿(mào)易商普遍冬儲(chǔ)動(dòng)力不足。原因來自兩個(gè)方面，一是當(dāng)前仍然偏高的絕對(duì)價(jià)位將占用大量冬儲(chǔ)資金，資金約束貿(mào)易商實(shí)質(zhì)性冬儲(chǔ)行為，另一方面，現(xiàn)貨價(jià)格雖然處于下調(diào)中，但鋼廠指導(dǎo)價(jià)格仍然高于貿(mào)易價(jià)格，貿(mào)易倒掛也使得貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿普遍不足。根據(jù)貿(mào)易商的普遍訴求來看，鋼貿(mào)與鋼廠的冬儲(chǔ)博弈價(jià)格或在3800元/噸左右達(dá)到初步平衡。整體來看，供需走弱環(huán)境中，當(dāng)前高價(jià)位并不利于下游接盤，貿(mào)易商普遍補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，冬儲(chǔ)行為的發(fā)生仍需鋼價(jià)重心的進(jìn)一步下移。

傳導(dǎo)到期貨盤面來看，前期高基差在以“現(xiàn)貨回落，期貨振蕩”的形式修復(fù)。目前1801合約基差已被修復(fù)至正常水平，1805合約也出現(xiàn)了大幅修復(fù)。淡季因素下，現(xiàn)貨振蕩偏弱，期貨短期亦缺乏大幅拉漲驅(qū)動(dòng)。

綜合來看，當(dāng)前進(jìn)入年前淡季行情，供給、低庫(kù)存遭遇下游接貨意愿不足，現(xiàn)貨價(jià)格處于淡季主導(dǎo)下的振蕩回落階段，基差振蕩收斂。操作上，建議維持振蕩偏弱思路。