上游市場(chǎng)分析1、減產(chǎn)效果明顯 支持油價(jià)上漲

2014年年中至2016年年初原油大幅下跌，一度跌破30美元關(guān)口，原油價(jià)格大跌造成多個(gè)產(chǎn)油國財(cái)政困難，促使各主要產(chǎn)油國聯(lián)手減產(chǎn)來支持油價(jià)。2016年11月底OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，計(jì)劃減產(chǎn)120萬桶/天至3250萬桶/天，OPEC協(xié)議于2017年1月份起生效，持續(xù)6個(gè)月。5月，OPEC將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月。2017年11月底歐佩克與包括俄羅斯在內(nèi)的10個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國同意繼續(xù)減產(chǎn)九個(gè)月，將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)到2018年年底。

受減產(chǎn)影響，2017年OPEC原油產(chǎn)量較2016年有較明顯下降，維持在減產(chǎn)協(xié)議目標(biāo)3250萬桶/天附近，其中OPEC最大產(chǎn)油國沙特阿拉伯的原油產(chǎn)量下降較大，其產(chǎn)量一直維持在目標(biāo)之下，未執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的尼日尼亞和利比亞原油產(chǎn)量增長(zhǎng)。

2017年非OPEC國家原油產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，其中主要增量來自于美國，受原油價(jià)格重心抬升影響，美國頁巖油企業(yè)盈利改善并擴(kuò)大投資，美國原油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，12月初已至970.7萬桶/天，創(chuàng)下了上世紀(jì)70年代以來最高產(chǎn)量，接近沙特阿拉伯和俄羅斯原油日產(chǎn)量。如果原油減產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)頁巖油產(chǎn)業(yè)利好，美國原油產(chǎn)量或繼續(xù)增長(zhǎng)，反過來又對(duì)油價(jià)產(chǎn)生威脅。

2011年后頁巖油產(chǎn)量快速增加，2015年前后OPEC國家原油產(chǎn)量維持高產(chǎn)，全球原油市場(chǎng)處于供大于求狀態(tài)，這是導(dǎo)致2014-2015年原油下跌最主要原因。得益于原油減產(chǎn)，2017全球原油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)，原油供需正逐步實(shí)現(xiàn)再平衡，為原油價(jià)格重心上移奠定基礎(chǔ)。

OPEC原油產(chǎn)量、美國原油產(chǎn)量

2、PX進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期

當(dāng)前全球近三分之一的PX產(chǎn)能分布在亞洲，亞洲PX產(chǎn)能前三位分別是中國、韓國和日本。近十年來我國PX產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯，PX產(chǎn)能從2008年的446萬噸/年增長(zhǎng)至當(dāng)前的1383萬噸/年。但受環(huán)保等因素影響，近幾年我國PX產(chǎn)能投放明顯放緩，其中2016年和2017年我國沒有PX新增產(chǎn)能投放，僅有遼陽石化PX裝置擴(kuò)能。

近幾年多家民營企業(yè)紛紛進(jìn)軍煉化一體化領(lǐng)域，項(xiàng)目中其中也包括的PX裝置，且產(chǎn)能很大，目前在建的民營大煉化項(xiàng)目主要是PTA企業(yè)投資的。PTA工廠通過上馬煉化項(xiàng)目，可以實(shí)現(xiàn)PX—PTA—聚酯滌綸的完整產(chǎn)業(yè)鏈，原料實(shí)現(xiàn)本廠自供，增加公司競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。除此之外，石化外、中石油、中海油、中化集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)和山東地?zé)挾荚诎l(fā)力煉化項(xiàng)目，并配有PX裝置。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)在建和擬建的PX項(xiàng)目共有15個(gè)，至2020年，我國將新增近3000萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能，國內(nèi)PX供不應(yīng)求狀態(tài)將得到根本性改變。

PTA供給面分析1、PTA產(chǎn)能投放放緩

2007、2011-2012年和2014年是我國PTA產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的時(shí)期，年產(chǎn)能增幅均在20%以上。2012年起PTA進(jìn)入產(chǎn)能過剩時(shí)代，PTA行業(yè)陷入長(zhǎng)期虧損境地。因此，近幾年國內(nèi)PTA產(chǎn)能投放速度明顯放緩，2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，分別是漢邦石化220萬噸裝置和嘉興石化二期220萬噸裝置。此外，四川晟達(dá)的100萬噸PTA裝置已于2016年建成，但一直未投產(chǎn)。目前國內(nèi)在建和擬建的PTA項(xiàng)目有產(chǎn)能2000萬噸，但受當(dāng)前PTA行業(yè)現(xiàn)狀制約，真正能開建并投產(chǎn)的裝置并不多。

2、PTA老裝置重啟擾動(dòng)市場(chǎng)

PTA產(chǎn)能過剩問題一直比較嚴(yán)重，2015年4月翔鷺石化旗下的騰龍芳烴PX裝置發(fā)生重大事故，翔鷺石化615萬噸PTA裝置也隨之停車；2015年7月遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)，其320萬噸PTA裝置長(zhǎng)期停產(chǎn)。再加上部分因?yàn)樘潛p因素而選擇長(zhǎng)期停車?yán)?、小PTA裝置，PTA長(zhǎng)期停車裝置產(chǎn)能超過1300萬噸，PTA實(shí)際有效產(chǎn)能只有3636萬噸，大大緩解了PTA過剩壓力。

2017年多套長(zhǎng)期停車的PTA裝置重啟，打出“頭一槍”的是蓬威石化，蓬威石化PTA產(chǎn)能為90萬噸，2014初開始長(zhǎng)期停車，2017年2月重啟。2016年10月華彬集團(tuán)通接盤遠(yuǎn)東石化，2017年10月原遠(yuǎn)東石化PTA第四條年產(chǎn)140萬噸的生產(chǎn)線重啟，剩余3條較為落后的生產(chǎn)線被淘汰。2017年11月翔鷺石化450萬噸裝置已重啟。隨著華彬石化和翔鷺石化裝置重啟，PTA供需逐步趨于寬松，PTA再度面臨供給過剩風(fēng)險(xiǎn)。

PTA老裝置重啟情況

3、PTA供給溫和增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)2017年P(guān)TA總產(chǎn)量為3550萬噸，較2016年增長(zhǎng)了323萬噸，同比增長(zhǎng)了10.01%。分月來看，1、3月PTA產(chǎn)量在300萬噸之上，二月受春節(jié)放假影響，產(chǎn)量相對(duì)較低，但一季度同比增速維持高位。4-7月PTA產(chǎn)量相對(duì)較低，同比增速也處于年內(nèi)低位，這是由于PTA裝置檢修集中在二季度，另一方面，PTA工廠虧損嚴(yán)重，部分工廠主動(dòng)降負(fù)荷，PTA檢修損失量較大。下半年隨著裝置檢修減少和老裝置重啟，PTA產(chǎn)量增加明顯，同比增速超15%。

近幾年我國PTA供需寬松，我國PTA進(jìn)口量逐年下降，而出口量明顯增加，PTA進(jìn)口依賴度迅速降低，從2016年起我國已經(jīng)成為PTA凈出口國。

2017年1-10月PTA累計(jì)進(jìn)口量為40.14萬噸，同比增加了2.17%。分月份來看，8-10月進(jìn)口猛增，主要是由于二、三季度PTA效果明顯，PTA社會(huì)庫大降，供應(yīng)商加大進(jìn)口來彌補(bǔ)國內(nèi)供應(yīng)缺口，隨著國內(nèi)PTA供需偏緊緩解，后期PTA進(jìn)口量將明顯縮減。2017年1-10月PTA出口量為42.73萬噸，同比減少了29.13%。出口量較去年同期水平有所下滑，受印度對(duì)原產(chǎn)自中國等亞洲國家的PTA征收高額反傾銷稅影響，2017年我國對(duì)印度出口的PTA量大幅下降，轉(zhuǎn)而對(duì)阿曼、俄羅斯等國家增加出口，我國PTA出口格局已發(fā)生悄然變化，PTA出口將逐漸趨于多樣化。

2017年P(guān)TA月度產(chǎn)量、PTA進(jìn)口量和出口量

PTA需求面分析1、聚酯產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)

2017年聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)有所加快，至2017年底，中國聚酯有效產(chǎn)能達(dá)到5055萬噸。2017年國內(nèi)聚酯新增產(chǎn)能為377萬噸，其中投產(chǎn)時(shí)間多集中在二、三季度，同時(shí)還有多套長(zhǎng)期停車的裝置重啟。具體來看，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增加132萬噸，同比增長(zhǎng)了3.86%，占新產(chǎn)能投放的35%；滌綸短纖計(jì)劃增加20萬噸，同比增長(zhǎng)了3.03%，占新產(chǎn)能投放的5%；聚酯瓶片計(jì)劃增加225.0萬噸，同比增長(zhǎng)了29.34%，占新產(chǎn)能投放的60%，預(yù)計(jì)2018年聚酯裝置計(jì)劃投產(chǎn)近400萬噸。近幾年國內(nèi)聚酯行業(yè)經(jīng)常發(fā)生兼并收購行為，聚酯行業(yè)產(chǎn)能集中度正在快速提高，并形成形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局。2017年聚酯市場(chǎng)一直保持著穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)，開工率保持較高水平，庫存不斷走低，聚酯滌綸盈利能力有力明顯提高。未來兩年聚酯產(chǎn)能溫和增長(zhǎng)，且多為大廠投資，產(chǎn)能投放相對(duì)有秩序。

2、聚酯行業(yè)景氣度回升

2017年聚酯切片、瓶級(jí)切片、滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖價(jià)格均上漲。2017年聚酯負(fù)荷一直維持較高水平，春節(jié)過后一直維持在80%之上，即使在傳統(tǒng)淡季時(shí)，聚酯負(fù)荷也維持在85%以上的高位，比往年明顯偏高，呈現(xiàn)淡季不淡的局面。聚酯的高負(fù)荷主要是下游需求旺盛所帶動(dòng)的，在很多新的領(lǐng)域都對(duì)聚酯有越來越大的需求。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處景氣周期。

再生PET禁令對(duì)整個(gè)聚酯行業(yè)也產(chǎn)生比較大的影響，8月17日，《進(jìn)口廢物管理目錄》(2017年)發(fā)布，來自生活源的廢塑料(8個(gè)品種)被列入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，公告自2017年12月31日起執(zhí)行。明確將“非工業(yè)來源（包括生活來源）的PET 的廢碎料及下腳料和廢 PET 飲料瓶（磚）”劃歸到“禁止進(jìn)口固廢目錄”中。再生料和新料存在一定相互替代的關(guān)系，隨著再生PET供給減少，新料會(huì)將對(duì)再生PET形成一定的反替代，市場(chǎng)對(duì)新料需求會(huì)增加。

聚酯負(fù)荷、織造負(fù)荷3、紡織服裝需求回暖

2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得顯著成效，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好”態(tài)勢(shì)。2017年前三季度我國GDP同比增長(zhǎng)6.9%，1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，增速較上年同期提升0.70%，好于上年同期。

2017年紡織服裝行業(yè)銷售增速企穩(wěn)回升，2017年1-10月服裝鞋帽、針、紡織品類社會(huì)消費(fèi)品零售總額為 11883億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.30%，增速較上年同期提升0.10%。同時(shí)紡織服裝行業(yè)利潤增速高于同期收入增速，盈利水平明顯提升。

隨著世界經(jīng)濟(jì)回暖，國際市場(chǎng)需求復(fù)蘇，我國進(jìn)出口快速增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國進(jìn)出口1-11月我國進(jìn)出口總值為25.14萬億元人民幣，比上年同期增長(zhǎng)15.6%，出口總值為13.85萬億人民幣，增長(zhǎng)了11.6%，進(jìn)口總值為11.29萬億人民幣，增長(zhǎng)了20.9%，與上年同期相比有大幅提升。2015-2016年我國紡織品和服飾出口形勢(shì)一片慘淡,同比大幅下滑，我國紡織服裝出口出現(xiàn)20多年來少有的連續(xù)兩年下滑局面。隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，紡織品服裝出口基本呈現(xiàn)回穩(wěn)向好局面，終止了自2015年以來的下降趨勢(shì)。2017年1-10月，紡織品服裝累計(jì)出口15004.4億元，增長(zhǎng)4.9%，其中紡織品出口6124.1億元，增長(zhǎng)7.5%，服裝出口8880.3億元，增長(zhǎng)3.2%。PTA主要用于生產(chǎn)聚酯纖維，紡織服裝出口好轉(zhuǎn)對(duì)PTA需求產(chǎn)生長(zhǎng)期利多影響。

后市展望與操作建議上游方面：

2017年OPEC部分國家實(shí)行了減產(chǎn)協(xié)議，且減產(chǎn)履約率一直維持高位，2017年國際原油基本達(dá)到供需平衡。OPEC減產(chǎn)協(xié)議將延長(zhǎng)到2018年底，OPEC原油供給保持穩(wěn)定。非OPEC國家將成為原油供給增長(zhǎng)的主要來源，特別是原油價(jià)格上漲將帶動(dòng)美國頁巖油等非常規(guī)能源的產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，將對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定壓制。全球原油需求將溫和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比提高150萬桶/日，新興經(jīng)濟(jì)體仍將是全球原油需求增長(zhǎng)的主要力量。2018年原油價(jià)格走勢(shì)還是依賴原油減產(chǎn)力度，預(yù)計(jì)原油價(jià)格重心較2017年進(jìn)一步抬升，布倫特原油均價(jià)在55-65美元/桶左右。

供給方面：

2017年P(guān)TA供給偏緊，社會(huì)庫存屢創(chuàng)新底，但預(yù)期中的老裝置重啟一一落實(shí)，蓬威石化90萬噸裝置在2月重啟，華彬石化140萬噸和?；?50萬噸裝置在11月先后重啟，新裝置嘉興石化二期220萬噸裝置在12月投產(chǎn)，2017年P(guān)TA新產(chǎn)能投放加老裝置重啟總產(chǎn)能在900萬噸，占總產(chǎn)能的17.5%左右，由于裝置重啟和新產(chǎn)能投放主要集中在年底，形成的供給壓力主要集中在2018年。預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA負(fù)荷將明顯提升，PTA供需壓力也將凸顯。

需求方面：

下游聚酯景氣度明顯回升，滌綸利潤大幅提升，庫存走低，聚酯需求淡季和旺季不明顯，負(fù)荷一直維持在90%左右的高位，下游需求爆發(fā)的主要原因是終端需求增長(zhǎng)所致，國內(nèi)紡織服裝需求穩(wěn)定，但隨著出口市場(chǎng)回暖，紡織服裝出口明顯回升。下游旺盛的需求帶動(dòng)了對(duì)PTA產(chǎn)品的需求。2018年聚酯產(chǎn)能將穩(wěn)步擴(kuò)張，同時(shí)再生聚酯在2018年禁止進(jìn)口，原生聚酯對(duì)其形成反替代，也將PTA需求利好。

整體來看，2018年原油價(jià)格將繼續(xù)回升，這將對(duì)PTA價(jià)格重心形成支撐。受老裝置重啟影響，2018年P(guān)TA供給將明顯提升，將對(duì)PTA產(chǎn)生較大壓力，下游需求較好，一定程度上消化供給增量，但PTA高加工費(fèi)將被壓縮。預(yù)計(jì)PTA價(jià)格區(qū)間將在5200-6500元/噸之間，當(dāng)PTA加工費(fèi)過高，可以采取做空PTA加工費(fèi)策略。上半年P(guān)TA供需壓力較大，可以關(guān)注PTA 5-9反套。