2017年10月起至12月中國內豆油價格下跌明顯，現梳理期間價格下跌原因，并給出短期豆油1805合約價格看漲至6000元/噸的理由，具體分析如下：

第一階段：去年10月中-11月初價格震蕩。期間豆油庫存徘徊在160萬噸一線，同比增幅在37%，價格溫和變化，但去年11月初豆油庫存因旺季來臨而開始減少，今年豆油庫存消費延后為市場埋下隱患。

第二階段：去年11月初-12月初價格大跌。11月整月豆油庫存未像去年同期減少，甚至再創(chuàng)新高。同時美豆油價格大跌，引發(fā)國內豆油價格大跌。（因11月初-12月間大豆壓榨利潤基本持續(xù)走高，整體美豆粕豆油價格跌幅大于內盤，屬于國外主動性下跌影響）；11月馬棕庫存增加明顯，且印度提高進口稅率致馬印棕櫚油出口不良。

第三階段：去年12月初-12月底價格二次大跌。個人認為分析此階段最有意義，期間豆油1-5價差大擴，總結原因如下：一是12月豆油庫存從高點開始下降，下降量雖與去年同期整月相近，但因今年基數較大，實際庫存增幅仍不及去年同期，驗證備貨再次延后（10-12月豆油同比表觀消費增速-2.3%），且價格下跌影響市場備貨心態(tài)，整數價格一再打穿，價格出現恐慌性下跌。二是此階段美豆粕下跌明顯，國內豆粕價格下跌不明顯，國內豆粕庫存雖因大豆壓榨量過大的關系在12月上半月反常增長，但豆粕絕對庫存較低，且受油廠挺粕及大量豆粕未執(zhí)行合同影響，價格跌勢轉移至豆油。

筆者為什么認為1月末前豆油1805合約價格看漲至6000元/噸左右，分析原因如下：首先，去年第一、第二階段豆油價格下跌較合理，但第三階段個人認為下跌非理性，無法體現基本面帶來的影響，期間涉及市場心態(tài)、備貨延后及挺粕拋油因素影響，目前價格已回升至12月中時的價格5800元/噸左右，而美盤豆油價格已上漲至12月初的水平。

其次，備貨延后及大豆壓榨量過大影響致12月豆油庫存下降不及預期，其中10-12月間豆油表觀消費同比增速-2.3%，根據平衡表判斷10-1月豆油表觀消費同比增速為6.6%左右，則預估1月份豆油庫存下降約14萬噸，而上年度1月份豆油庫存增加10萬噸，則24萬噸的差距易使得豆油價格回歸至12月初的水平，以彌補前期價格的非理性下跌，根據庫存預估判斷粕價后市走勢比較看平，做油粕比類似做油單邊，在此不多猜測。

再次，本周一季度大豆進口預估量因美國相關內河結冰影響物流運輸而下降明顯，雖然進口量預估減少但總體看國內大豆進口量偏多，10-11月份國內進口大豆量同比增長15.3%，根據目前調低的進口數值，10-3月份大豆進口增速為8.9%，而16/17年度大豆壓榨量大致在8800萬噸，usda提供的數據進口量為9350萬噸，預估17/18年進口量為9600萬噸，預估的進口量增速為3.7%創(chuàng)下新低。

最后，雖然上年度10-3月份國內大豆進口量小于4-9月份進口值，但USDA進口增速預估較明顯偏低，原因如下：上年度豆油消費增速為7.4%，豆粕消費增速7%（數據有可能有偏差），預估新年度豆油消費增速可能在8%，豆粕消費增速在7%，現考慮兩品種7%和8%的消費量，1564.25*1.08=1689 ，1564.25*1.07=1673 ，7026*1.07=7518， 7026*1.08 =7588。若新年度大豆進口1億噸，則除去膨化用量，壓榨量大致在9416萬噸，折合豆粕、豆油壓榨量分別為7485.72和1694.88萬噸，與豆油8%消費和豆粕7%消費相比略相近，其中豆粕壓榨量仍低于消費量。以此判斷之前中糧有人稱進口大豆量超過1億噸可能性較大，并且雖預估豆油整體庫存往后難下140萬噸，但2017年豆油庫存基數較大且基本逐月增長，2018年豆油庫存增幅不大，從庫存角度對價格利空作用較小。