1988年秋天，可口可樂(lè)總裁唐納德·基奧發(fā)現(xiàn)有人在巨量買入公司的股票。經(jīng)歷了1987年股市崩盤，可口可樂(lè)的股價(jià)較之崩盤前的高價(jià)低25%。但股價(jià)已經(jīng)觸及地板價(jià)，因?yàn)椤耙恍┥衩氐馁I家通過(guò)大宗交易吃貨?！碑?dāng)基奧發(fā)現(xiàn)所有這些買單均來(lái)自中西部的經(jīng)紀(jì)商時(shí)，他突然想到了他的朋友沃倫·巴菲特，并決定打個(gè)電話給他。

“你好，沃倫，”基奧開(kāi)始說(shuō)，“你不是恰好正在買入可口可樂(lè)吧？”巴菲特頓了一下，然后說(shuō)：“巧得很，我正在買入。但是如果你能在我發(fā)表聲明之前保持沉默，我將非常感激?！比绻头铺刭I入可口可樂(lè)股票的消息走漏，人們將會(huì)蜂擁而進(jìn)，最終推高股價(jià)，那伯克希爾的入貨目標(biāo)就可能無(wú)法完成。

1989年春天，伯克希爾的股東們獲悉巴菲特動(dòng)用10.2億美元購(gòu)買可口可樂(lè)的股票，占到可口可樂(lè)公司股本的近7%，也是伯克希爾投資組合的三分之一。這是時(shí)至今日，伯克希爾最大的單筆投資，令華爾街都撓頭。對(duì)這家賣汽水的百年老店，巴菲特的出價(jià)是5倍市凈率和超過(guò)15倍的市盈率，均較市場(chǎng)有溢價(jià)。奧馬哈的先知到底看到了什么別人沒(méi)有看見(jiàn)的東西？

可口可樂(lè)是世界上最大的飲料公司，在全世界200多個(gè)國(guó)家銷售超過(guò)500種充氣和不充氣飲料。在這500個(gè)品種里，有15個(gè)品牌估值超過(guò)10億美元，包括可口可樂(lè)、健怡可樂(lè)、芬達(dá)、雪碧、維他命水、動(dòng)樂(lè)、美汁源、簡(jiǎn)易、喬治亞、戴爾山谷。

巴菲特與可口可樂(lè)的關(guān)系，可以回溯到他的童年時(shí)代，他5歲時(shí)第一次喝到可口可樂(lè)。不久之后，他就開(kāi)始顯現(xiàn)出企業(yè)家精神，你或許還記得第1章里提到的，他花25美分批發(fā)來(lái)六罐可樂(lè)，然后以5美分一個(gè)的價(jià)錢賣出去。在接下來(lái)的50年里，雖然他目睹了可口可樂(lè)非凡的成長(zhǎng)，卻沒(méi)有買，取而代之的是，他買了紡織廠、百貨公司、農(nóng)場(chǎng)設(shè)備制造商。即便在1986年，當(dāng)可口可樂(lè)公司的櫻桃可樂(lè)，被伯克希爾公司選為年會(huì)的正式官方飲料時(shí)，巴菲特還是一股可口可樂(lè)都沒(méi)買。直到兩年之后，1988年的夏天，巴菲特開(kāi)始買入。

準(zhǔn)則：簡(jiǎn)單、易懂

可口可樂(lè)的生意相當(dāng)簡(jiǎn)單，公司購(gòu)買大宗原材料，然后根據(jù)配方生產(chǎn)濃縮原漿，賣給裝瓶商，再由他們將濃縮原漿與其他成分合成成品。裝瓶商將成品賣給零售商，包括小商鋪、超市、自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)。公司也面向餐館和快餐連鎖店提供軟飲料，在那里，它們被分裝在杯子和玻璃瓶里賣給顧客。

準(zhǔn)則：持續(xù)的經(jīng)營(yíng)歷史

沒(méi)有哪家公司能與可口可樂(lè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)歷史相提并論，創(chuàng)立于1886年的可口可樂(lè)只賣一種產(chǎn)品，大約130年后的今天，可口可樂(lè)仍然賣著同樣的飲料，輔以少許其他產(chǎn)品。重大的不同在于，公司的規(guī)模和覆蓋的地域版圖，早已不可同日而語(yǔ)。

進(jìn)入20世紀(jì)之時(shí)，公司雇傭了10名推銷人員跑遍全美，那時(shí)一年銷售116492加侖的糖漿，銷售金額達(dá)到148000美元。成立50年之后，公司年銷售2億件軟飲料（銷售單位從以加侖計(jì)變?yōu)橐约?jì)）。巴菲特說(shuō)：“很難找到一個(gè)公司能與可口可樂(lè)相比較，有十年的記錄、銷售不變的產(chǎn)品?！苯裉欤煽诳蓸?lè)公司是世界上最大的飲料、速溶咖啡、果汁、果汁飲料提供商，每天售出17億份。

準(zhǔn)則：良好的長(zhǎng)期前景

1989年，在伯克希爾宣布它持有6.3%的可口可樂(lè)公司股權(quán)后，巴菲特接受了《塔特蘭大憲章》的商業(yè)記者梅利莎·特納的采訪。她問(wèn)了巴菲特一個(gè)經(jīng)常被提及的問(wèn)題：為什么沒(méi)有更早買入可口可樂(lè)的股票？巴菲特談到了他在做最終決定時(shí)的想法。

他說(shuō)：“讓我們假設(shè)你將外出去一個(gè)地方十年，出發(fā)之前，你打算安排一筆投資，并且你了解到，一旦做出投資，在你不在的這十年中，不可以更改。你怎么想？”當(dāng)然，不用多說(shuō)，這筆生意必須簡(jiǎn)單、易懂，這筆生意必須被證明具有多年的可持續(xù)性，并且必須具有良好的前景。“如果我能確定，我確定市場(chǎng)會(huì)成長(zhǎng)，我確定領(lǐng)先者依然會(huì)是領(lǐng)先者——我指的是世界范圍內(nèi)，我確定銷售會(huì)有極大的增長(zhǎng)，這樣的對(duì)象，除了可口可樂(lè)之外，我不知道還有其他公司可以做得到。”巴菲特解釋道，“我相對(duì)可以肯定，當(dāng)我回來(lái)的時(shí)候，他們會(huì)干得比今天更好?！?/p>

但是為什么在這個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)買入呢？因?yàn)榘头铺厮枋龅目煽诳蓸?lè)的商業(yè)屬性早已存在了數(shù)十年。他說(shuō)，吸引他目光的是發(fā)生在可口可樂(lè)領(lǐng)導(dǎo)層的變化，1980年羅伯托·戈伊蘇埃塔成為公司董事長(zhǎng)，唐納德·基奧成為總裁。

變化是巨大的。整個(gè)20世紀(jì)70年代，可口可樂(lè)公司麻煩不斷，惹起裝瓶商的爭(zhēng)議，美汁源園區(qū)的農(nóng)民的受虐待指控，環(huán)境保護(hù)主義者指責(zé)可樂(lè)的單向容器加重了環(huán)境污染，聯(lián)邦交易委員會(huì)指控公司的獨(dú)占連鎖體系違反了謝爾曼反壟斷法?？煽诳蓸?lè)的國(guó)際業(yè)務(wù)也是踉踉蹌蹌，因?yàn)楣臼跈?quán)以色列連鎖，阿拉伯世界抵制可樂(lè)，拆毀了投資多年的工廠。日本曾經(jīng)是增長(zhǎng)最快的國(guó)家，卻也是公司失誤連連的地方，26盎司的可樂(lè)罐在貨架上發(fā)生爆炸，此外，日本消費(fèi)者對(duì)于公司在葡萄味芬達(dá)里加入人造煤焦油色素感到氣憤。當(dāng)公司開(kāi)發(fā)出使用真正葡萄皮的新款飲料時(shí)，卻因?yàn)榘l(fā)酵變質(zhì)被倒入東京灣。

整個(gè)70年代，可口可樂(lè)支離破碎，在飲料行業(yè)里也沒(méi)有創(chuàng)新。盡管如此，公司依然繼續(xù)創(chuàng)造著數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的利潤(rùn)。保羅·奧斯汀1962年出任總裁，1971年出任董事長(zhǎng)，他沒(méi)有用賺來(lái)的利潤(rùn)在飲料行業(yè)里繼續(xù)投資，而是打算多元化，投資水利項(xiàng)目、養(yǎng)蝦廠，盡管利潤(rùn)微薄，還買了一個(gè)酒廠。股東們心懷怨恨地反對(duì)，認(rèn)為可口可樂(lè)不應(yīng)該與酒精有關(guān)。為了回?fù)暨@種聲音，奧斯汀花了史無(wú)前例的巨資大打廣告。

同時(shí)，可口可樂(lè)凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)20%，但稅前利潤(rùn)率開(kāi)始下滑。1974年，在熊市的末期，公司市值為31億美元，六年之后，升至41億美元。換言之，從1974年到1980年，公司市值的成長(zhǎng)率僅僅是每年5.6%，嚴(yán)重跑輸標(biāo)普500指數(shù)。在這六年中，公司留存的每一美元僅僅創(chuàng)造了1.02美元的市值。

奧斯汀的獨(dú)斷專行損害了可口可樂(lè)公司榮辱與共的精神。更糟糕的是他的夫人珍妮對(duì)公司造成的損害，她換掉公司經(jīng)典的諾曼·羅克韋爾的畫(huà)作，用現(xiàn)代畫(huà)重新裝飾公司總部，甚至動(dòng)用公司的噴氣飛機(jī)四處搜尋藝術(shù)品。不過(guò)這可能是她的最后一單了，因?yàn)樗男袨榧铀倭苏煞虻牡古_(tái)。

1980年5月，奧斯汀夫人強(qiáng)令公司公園不再開(kāi)放給員工享用午餐。她抱怨，落在地上的食物招引鴿子，破壞了草坪的美觀。員工們的情緒低落到了極點(diǎn)。公司91歲高齡的家長(zhǎng)、公司金融委員會(huì)主席羅伯特·伍德拉夫（曾經(jīng)在1923~1955年領(lǐng)導(dǎo)公司）受夠了，他要求奧斯汀辭職，起用羅伯托·戈伊蘇埃塔替代他。

戈伊蘇埃塔生長(zhǎng)于古巴，是可口可樂(lè)第一個(gè)出生在外國(guó)的首席執(zhí)行官，相對(duì)于奧斯汀的沉默寡言，他是個(gè)外向的人。他首先的行動(dòng)之一，就是在加州的棕櫚泉召集可口可樂(lè)公司50名高層開(kāi)會(huì)，他說(shuō)：“大家說(shuō)說(shuō)哪里出了問(wèn)題，我想知道全部。一旦問(wèn)題得到解決，我希望得到100%的忠誠(chéng)。如果你們中仍有誰(shuí)不滿意，我們將給予妥善的安排，然后說(shuō)再見(jiàn)?！睆倪@個(gè)會(huì)議開(kāi)始，公司的啟動(dòng)了《八十年代的策略》，一個(gè)900字的小手冊(cè)勾勒出可口可樂(lè)公司的目標(biāo)。

戈伊蘇埃塔鼓勵(lì)他的經(jīng)理們?nèi)ッ昂侠淼娘L(fēng)險(xiǎn)，他希望可口可樂(lè)首倡行動(dòng)，而不是反饋。他開(kāi)始削減成本，他要求可口可樂(lè)擁有的任何生意都必須優(yōu)化其資產(chǎn)回報(bào)。這些措施迅速起效，利潤(rùn)率開(kāi)始提升。

準(zhǔn)則：利潤(rùn)率

1980年，可口可樂(lè)的稅前利潤(rùn)率低至12.9%。利潤(rùn)率連續(xù)五年下跌，并且明顯低于公司1973年18%的利潤(rùn)率。戈伊蘇埃塔上任后的第一年，利潤(rùn)率恢復(fù)到13.7%。到1988年，巴菲特買入可口可樂(lè)股票的那一年，利潤(rùn)率已經(jīng)攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的19%。

準(zhǔn)則：凈資產(chǎn)收益率

在《八十年代的策略》的小冊(cè)子里，戈伊蘇埃塔指出，公司將剝離全部無(wú)法產(chǎn)生令人滿意的資產(chǎn)回報(bào)的生意。任何新投資項(xiàng)目，必須具備足夠的成長(zhǎng)潛力才予以考慮?？煽诳蓸?lè)對(duì)于在呆滯的市場(chǎng)上戰(zhàn)斗不再感興趣?！疤嵘抗捎?、提升凈資產(chǎn)回報(bào)率才是這個(gè)游戲的主題?！备暌撂K埃塔聲明。他以行動(dòng)踐行自己的諾言：可口可樂(lè)酒業(yè)生意在1983年賣給了西格拉姆公司。

盡管公司在7年里取得了令人尊敬的20%的凈資產(chǎn)回報(bào)率，但戈伊蘇埃塔并未止步，他要求再接再厲，繼續(xù)加油。到1988年，可口可樂(lè)公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到了31%。

以任何衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，戈伊蘇埃塔的可口可樂(lè)都抵得上兩個(gè)或三個(gè)奧斯汀時(shí)代的可口可樂(lè)。這種結(jié)果也反映到公司二級(jí)市場(chǎng)的市值上，1980年的市值是41億美元，到了1987年年底，雖然10月份發(fā)生了股市崩盤，市值還是上升到141億美元。這7年里，可口可樂(lè)公司的市值以19.3%的年復(fù)利速度成長(zhǎng)，在此期間，可口可樂(lè)留存的每一美元，都產(chǎn)生了4.66美元的市場(chǎng)價(jià)值。

準(zhǔn)則：坦誠(chéng)

戈伊蘇埃塔的《八十年代策略》包括了對(duì)于股東利益的考慮，“在下一個(gè)十年，我們將繼續(xù)向股東承諾，保證和提升他們的投資。為了給予股東們超越平均水平的回報(bào)，我們必須選擇能戰(zhàn)勝通貨膨脹的投資?！?/p>

戈伊蘇埃塔不僅需要保證公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)——這需要投資資金，他還需要提升股東價(jià)值。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，可口可樂(lè)公司提升利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率，一邊提高分紅數(shù)量，一邊降低分紅率。整個(gè)20世紀(jì)80年代，公司的分紅數(shù)量每年提高10%，同時(shí)，分紅率從65%降低到40%。這使得可口可樂(lè)公司既能將更大比例的公司盈利投入擴(kuò)大再生產(chǎn)以保證公司成長(zhǎng)，同時(shí)又對(duì)得起股東。

在戈伊蘇埃塔的領(lǐng)導(dǎo)下，可口可樂(lè)公司的愿景變得一目了然：管理層的主要目標(biāo)，就是隨著時(shí)間推移，將股東利益最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司專注于高回報(bào)的軟飲料生意。如若成功的話，這種成功會(huì)表現(xiàn)為現(xiàn)金流的上升、凈資產(chǎn)收益率的上升，最終，是股東回報(bào)的上升。

準(zhǔn)則：理性

凈現(xiàn)金流的上升不僅能使可口可樂(lè)公司提高給股東的分紅，而且使公司有機(jī)會(huì)首次嘗試回購(gòu)公司股份。1984年，戈伊蘇埃塔宣布，公司將在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)600萬(wàn)股公司股票。只有當(dāng)內(nèi)在價(jià)值高于股票市價(jià)，回購(gòu)股份才是明智理性的。這種由戈伊蘇埃塔首創(chuàng)的回購(gòu)機(jī)制，旨在提高股東的凈資產(chǎn)回報(bào)率，這表明可口可樂(lè)公司已經(jīng)到了引爆點(diǎn)。

準(zhǔn)則：股東盈余

1973年，可口可樂(lè)公司股東盈余（稅后利潤(rùn)+折舊－資本開(kāi)支）是1.52億美元。到1980年，股東盈余達(dá)到2.62億美元，成長(zhǎng)率為年復(fù)利8%。從1981年到1988年，股東盈余從2.62億美元上升到8.28億美元，成長(zhǎng)率為年復(fù)利17.8%。

如果我們以十年為期觀察可以很明顯看到，可口可樂(lè)的股價(jià)反映出了股東盈余的增長(zhǎng)。從1973年到1982年，可口可樂(lè)公司股票回報(bào)的增長(zhǎng)率為6.3%。在接下來(lái)的十年中，從1983年到1992年，在戈伊蘇埃塔領(lǐng)導(dǎo)的新政下，公司平均的年復(fù)利回報(bào)為31.1%。

準(zhǔn)則：抗拒慣性驅(qū)使

當(dāng)年戈伊蘇埃塔接手公司之初，他首先拋棄了前任董事長(zhǎng)保羅·奧斯汀發(fā)展的不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，回歸公司的核心業(yè)務(wù)：賣糖漿飲料。這是可口可樂(lè)公司抗拒慣性驅(qū)使的明證。

無(wú)可否認(rèn)，讓公司回歸為一個(gè)單一產(chǎn)品的企業(yè)，這是個(gè)大膽之舉。更令人稱道的是，當(dāng)整個(gè)行業(yè)都在競(jìng)相多元化的時(shí)候，戈伊蘇埃塔卻有反其道而行之的心智與行動(dòng)力。當(dāng)時(shí)的幾家飲料業(yè)巨頭都在用它們的盈利投資一些非相關(guān)的行業(yè)，安海斯－布希公司用它們從啤酒業(yè)務(wù)賺來(lái)的錢投資主題公園。百富門公司，一家酒業(yè)巨頭，用其利潤(rùn)投資了瓷器、水晶、銀、箱包生意，所有這些投資的回報(bào)都非常低。施格蘭公司，一家全球烈酒和紅酒商家，買下了環(huán)球影城樂(lè)園。百事可樂(lè)（可口可樂(lè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），買下了休閑食品公司（菲多利公司）和餐館，包括塔可鐘、肯德基、必勝客。

更重要的是，不僅戈伊蘇埃塔的行動(dòng)專注于公司最大、最重要的產(chǎn)品，而且整個(gè)公司資源都向最具利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)傾斜。因?yàn)殇N售飲料的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他業(yè)務(wù)，公司將盈余再投資仍然投向回報(bào)最高的業(yè)務(wù)。

準(zhǔn)則：確定價(jià)值

當(dāng)巴菲特1988年首次購(gòu)買可口可樂(lè)時(shí)，人們不禁要問(wèn)：“可口可樂(lè)的價(jià)值體現(xiàn)在哪里？”當(dāng)時(shí)，PE是15倍，股價(jià)是現(xiàn)金流的12倍，分別比市場(chǎng)平均水平高出30%和50%。巴菲特支付了5倍的市凈率，這樣只有6.6%的收益率，相對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債9%的收益率，似乎并不具有吸引力。巴菲特愿意這樣做是因?yàn)榭煽诳蓸?lè)無(wú)可比擬的商譽(yù)，公司用相對(duì)較少的資本支出，能夠取得31%的凈資產(chǎn)回報(bào)率。巴菲特解釋，股票的價(jià)格說(shuō)明不了價(jià)值?？煽诳蓸?lè)的價(jià)值和其他企業(yè)一樣，取決于未來(lái)公司存續(xù)期內(nèi)，所有預(yù)期股東盈余的折現(xiàn)。

1988年，可口可樂(lè)公司股東盈余為8.28億美元，美國(guó)30年期國(guó)債的利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）是9%。以1988年盈余，使用9%作為貼現(xiàn)率，可以算出公司價(jià)值92億美元。當(dāng)巴菲特購(gòu)買可口可樂(lè)時(shí)，公司的總市值為148億美元。猛一看，巴菲特買高了，但是別忘了，92億美元的估值是基于當(dāng)時(shí)盈余的計(jì)算。如果有買家愿意多付60%的代價(jià)，一定是因?yàn)榭吹搅丝煽诳蓸?lè)公司未來(lái)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

分析可口可樂(lè)公司，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，從1981年到1988年，公司的股東盈余年成長(zhǎng)率為17.8%，高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平。在這種情況下，分析人員會(huì)使用兩段貼現(xiàn)法進(jìn)行分析，假設(shè)公司未來(lái)的一段時(shí)間以高速增長(zhǎng)，然后以稍慢些的水平增長(zhǎng)，在這兩個(gè)不同階段，使用不同的貼現(xiàn)率，然后相加，得出公司的估值。

我們可以用兩段法計(jì)算1988年公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。1988年可口可樂(lè)股東盈余是8.28億美元，如果我們估計(jì)它能在下一個(gè)十年里，保持15%的增長(zhǎng)（這是一個(gè)合理的預(yù)估，因?yàn)檫@低于它過(guò)去七年的平均增長(zhǎng)率），屆時(shí)股東盈余將達(dá)到33.49億美元。讓我們繼續(xù)測(cè)算，從第11年起，它的增長(zhǎng)率降低到了每年5%，用9%的貼現(xiàn)率（當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率），我們可以推算出，在1988年可口可樂(lè)的內(nèi)在價(jià)值是483.77億美元。

我們可以重復(fù)用不同的增長(zhǎng)率假設(shè)進(jìn)行計(jì)算。如果我們假設(shè)可口可樂(lè)下一個(gè)十年的股東盈余增長(zhǎng)率是12%，然后是5%的增長(zhǎng)率，以9%貼現(xiàn)率，公司當(dāng)下內(nèi)在價(jià)值為381.63億美元。如果下一個(gè)十年增長(zhǎng)10%，然后5%，那么價(jià)值是324.97億美元。即便我們假設(shè)可口可樂(lè)今后的所有增長(zhǎng)率只有5%，公司也至少值207億美元。

準(zhǔn)則：以有吸引力的價(jià)格買入

1988年6月，可口可樂(lè)的股價(jià)大約是10美元/股（已做除權(quán)調(diào)整），隨后的10個(gè)月，巴菲特共投資10.23億美元，買入9340萬(wàn)股，他的平均成本為10.96美元/股。到了1989年年底，對(duì)可口可樂(lè)的投資占到了伯克希爾公司投資組合的35%，成為絕對(duì)的重倉(cāng)股。

自戈伊蘇埃塔80年代開(kāi)始接管公司起，可口可樂(lè)的股價(jià)每年都在上漲。在巴菲特第一次出手的前五年，股價(jià)年均上漲18%。公司前景如此美好，以至于巴菲特?zé)o法以更低的價(jià)格買入。他告訴我們，價(jià)格和價(jià)值是兩碼事。

1988年和1989年在巴菲特買入期間，可口可樂(lè)的估值平均在151億美元左右，但巴菲特的估值是207億美元（假設(shè)5%的股東盈余增長(zhǎng)）、或381億美元（假設(shè)12%的增長(zhǎng)），或483億美元（假設(shè)15%的增長(zhǎng)）。巴菲特的安全邊際——相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的折扣——從保守的27%到樂(lè)觀的70%。

巴菲特說(shuō)，最好的生意是那些長(zhǎng)期而言，無(wú)需更多大規(guī)模的資本投入，卻能保持穩(wěn)定高回報(bào)率的公司。在他心目中，可口可樂(lè)是對(duì)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的完美詮釋。在伯克希爾買入十年之后，可口可樂(lè)公司的市值從258億美元上升到1430億美元。在此期間，公司產(chǎn)生了269億美元利潤(rùn)，向股東支付了105億美元分紅，留存了164億美元用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。公司留存的每一美元，創(chuàng)造了7.20美元的市場(chǎng)價(jià)值。到1999年年底，伯克希爾最初投資10.23億美元持有的可口可樂(lè)公司股票市場(chǎng)價(jià)值116億美元，同樣的投資，如果放在標(biāo)普500指數(shù)上只能變成30億美元。

閱讀延伸：

伯克希爾1997年股東大會(huì)

股東問(wèn)：能不能深入解釋一下你所謂的消費(fèi)者的想法以及產(chǎn)品的本質(zhì)是什么意思，你如何將這些應(yīng)用到尋找對(duì)其產(chǎn)品需求不斷增加、投資潛力最好的公司上？

巴菲特：在消費(fèi)產(chǎn)品方面，你的興趣應(yīng)該是找到或者思考：對(duì)某一產(chǎn)品，世界上有多少人會(huì)在腦子里想著它，他們是怎么想的，10年、20年后，他們對(duì)這一產(chǎn)品的想法可能是什么樣的。

這個(gè)世界上幾乎每一個(gè)人——我們把數(shù)量削減到世界上75%的人吧——腦子里多少都會(huì)想著可口可樂(lè)。“可口可樂(lè)”這個(gè)字眼對(duì)他們來(lái)說(shuō)意味著一些東西。與此相比，“RC可樂(lè)”對(duì)地球上幾乎任何一個(gè)人來(lái)說(shuō)都毫無(wú)意義。當(dāng)然，RC可樂(lè)公司的老板以及罐裝廠對(duì)它肯定有想法，但世界上差不多每一個(gè)人對(duì)可口可樂(lè)都有些想法。

喜歡可口可樂(lè)的人占大多數(shù)，可口可樂(lè)帶給人們的體驗(yàn)是愉悅的。之所以會(huì)這樣，部分原因是源于可口可樂(lè)的設(shè)計(jì)。另外，可口可樂(lè)經(jīng)常出現(xiàn)在快樂(lè)的場(chǎng)合，迪士尼樂(lè)園和棒球場(chǎng)等，在每一個(gè)充滿歡聲笑語(yǔ)的場(chǎng)所——可能還包括伯克希爾年度股東大會(huì)的會(huì)場(chǎng)——都有可口可樂(lè)。

可口可樂(lè)在全球近200多個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者心目中的地位相當(dāng)穩(wěn)固，可口可樂(lè)將在更多消費(fèi)者的心目中建立穩(wěn)固的地位，10年后，這種情況會(huì)逐漸得到強(qiáng)化。所以，重要的不是市場(chǎng)份額，而是垂青份額。

我不知道人們?nèi)绾尾拍艽驍】煽诳蓸?lè)，如果有人給我1000億美元——我鼓勵(lì)任何一個(gè)有這個(gè)想法的人站出來(lái)，告訴我說(shuō)打敗可口可樂(lè)、取而代之成為全球軟飲料行業(yè)的老大。我無(wú)論如何都想不出來(lái)如何才能做到這一點(diǎn)。

倘若我們那時(shí)沒(méi)有買下喜詩(shī)糖果并經(jīng)歷隨后的發(fā)展（因?yàn)檫@些發(fā)展讓我們明白了其他道理），我們就不會(huì)在1988年買入可口可樂(lè)。所以，我們?nèi)缃駨目煽诳蓸?lè)的投資中賺到的110多億美元中，有很大一部分要?dú)w功于喜詩(shī)糖果。

這并不是因?yàn)槲覀儧](méi)有接觸過(guò)可口可樂(lè)。這真的令人吃驚，但這讓我們開(kāi)始思考得更多，我們看到了我們關(guān)于喜詩(shī)糖果的決定的后續(xù)發(fā)展，看到了什么是行得通的、什么是行不通的。這讓我們對(duì)在商業(yè)方面什么能行得通豁然開(kāi)朗，并讓我們遠(yuǎn)離那些行不通的企業(yè)。這絕對(duì)導(dǎo)致我們投資可口可樂(lè)。

即便你投資的軟飲料企業(yè)在行業(yè)中不占據(jù)統(tǒng)治地位，你仍然可以賺錢。不過(guò)坦白說(shuō)，如果你投資的是該行業(yè)內(nèi)的老大，你賺的錢會(huì)多得多。軟飲料行業(yè)并不是一個(gè)贏家通吃的行業(yè)，它不像在一個(gè)10萬(wàn)或者20萬(wàn)人的小鎮(zhèn)上有兩家報(bào)紙。某些行業(yè)是那樣的，但軟飲料行業(yè)不屬于贏家通吃的行業(yè)。

罐裝廠其實(shí)挺有意思，奧馬哈有個(gè)哥們，或者說(shuō)有一個(gè)家伙在奧馬哈生活過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間，他就是唐·基奧，他和罐裝廠這件事大有關(guān)系，盡管羅伯托和這件事當(dāng)然也大有關(guān)系。

19世紀(jì)80年代后期，阿薩·坎得樂(lè)進(jìn)行了一系列交易，我覺(jué)得其中有些交易的時(shí)機(jī)不是那么合適，不過(guò)他以2000美元的價(jià)格買下了整個(gè)可口可樂(lè)公司，這可能是世界歷史上最聰明的買入了。然后，我記得是在1899年，從查塔努加來(lái)了一群人拜訪坎得樂(lè)先生。那時(shí)，軟飲料就像現(xiàn)在的OTC藥一樣主要在藥店通過(guò)飲料機(jī)銷售，罐裝的銷量很少。我記得沒(méi)錯(cuò)的話，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人在密西西比裝罐了。于是，幾個(gè)家伙坐下來(lái)說(shuō)：“罐裝銷售的前景應(yīng)該不錯(cuò)，飲料機(jī)銷售已經(jīng)夠你忙的了，為什么你不把罐裝業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)交給我們來(lái)做呢？”

坎得樂(lè)先生肯定沒(méi)有好好考慮過(guò)罐裝業(yè)務(wù)，因?yàn)樗退麄兒炇鹆艘环輲缀醺采w全美的永久性合同——他以1美元的代價(jià)把罐裝權(quán)賣給了他們，合同的內(nèi)容還包括賦予他們永遠(yuǎn)以固定價(jià)格購(gòu)買可口可樂(lè)糖漿的權(quán)利。

糖漿的主要成分是糖，在“一戰(zhàn)”期間以及“一戰(zhàn)”之后，糖價(jià)瘋狂上漲，但可口可樂(lè)的老板卻簽署了一份實(shí)際上永遠(yuǎn)以固定價(jià)格出售糖漿的合同。所以對(duì)阿薩來(lái)說(shuō)，以2000美元的代價(jià)買下可口可樂(lè)是他干得非常漂亮的一樁買賣，可是他卻簽署了歷史上最蠢的合同。當(dāng)時(shí)，他們就在罐裝合同之下出售次級(jí)權(quán)利，出售的銷售半徑通常是騎馬一天可以往返的距離。這才是你應(yīng)該賦予其他人的銷售范圍。

那些年，可口可樂(lè)一直面臨著罐裝合同的問(wèn)題，罐裝產(chǎn)品很快在銷售系統(tǒng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，但他們卻受制于沒(méi)有價(jià)格靈活性且期限為永久的合同。這些罐裝廠的老板在彌留之際，躺在病床上，在咽下最后一口氣之前，肯定會(huì)把他的子女和孫子召集到床前，用盡力氣告誡他們：“千萬(wàn)不要讓可口可樂(lè)在罐裝合同上搗亂”，然后才肯閉眼。結(jié)果，這個(gè)問(wèn)題拖累了可口可樂(lè)幾十年，上世紀(jì)20年代還發(fā)生過(guò)法律訴訟，可口可樂(lè)對(duì)罐裝廠真的沒(méi)轍。后來(lái)，羅伯托和唐·基奧以及其他人花了20年到25年的時(shí)間，終于合理解決了罐裝合同的問(wèn)題，這是一項(xiàng)巨大的工程。隨著時(shí)間的推移，此舉為公司的價(jià)值帶來(lái)了翻天覆地的變化。

當(dāng)你著手解決一個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，一天、一周甚至一年之內(nèi)都不會(huì)有什么結(jié)果。但他們決定要解決這個(gè)問(wèn)題，他們真的做到了。解決這個(gè)問(wèn)題需要資金，他們花錢解決了問(wèn)題，他們還動(dòng)用了大筆資金回購(gòu)股票。這是非常聰明的做法，我希望他們能繼續(xù)這么做，希望他們?cè)谖覀冋勗挼臅r(shí)候依然在回購(gòu)股票。

巴菲特致股東信/自我剖析

1988年

我們作出兩項(xiàng)重大決定，大筆買進(jìn)房地美（FreddieMac）與可口可樂(lè)。我們打算要持有這些股票很長(zhǎng)一段期間。事實(shí)上，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)我們持有兼具杰出企業(yè)與杰出經(jīng)理人的股權(quán)時(shí)，我們最長(zhǎng)的投資期間是永久。我們跟那些急著想要賣出表現(xiàn)不錯(cuò)的股票以實(shí)現(xiàn)獲利卻頑固地不肯出脫那些績(jī)效差的股份的那群人完全相反，彼得·林奇生動(dòng)地將這種行為解釋成砍除花朵來(lái)當(dāng)作野草的肥料。我們持有房地美的股份比例是法令規(guī)定的上限，這部分查理在后面會(huì)詳加說(shuō)明。他們是屬于我們一家非保險(xiǎn)的子公司所投資，所以在我們的合并資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，這些持股將以成本而非市場(chǎng)價(jià)格列示。

1989年

我們的投資組合與去年幾乎相同，只有一項(xiàng)投資的持股有變動(dòng)，我們將可口可樂(lè)的持股數(shù)由去年的1417萬(wàn)股提高到今年的2335萬(wàn)股。

這次對(duì)可口可樂(lè)的投資，提供了一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)證明你們的董事長(zhǎng)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握速度之快，不管這些機(jī)會(huì)是如何不明確或是被隱藏。我記得我是在1935年或1936年第一次喝到可口可樂(lè)的，不過(guò)可以確定的是，我從1936年開(kāi)始，以每半打25分錢的價(jià)格，從巴菲特兄弟雜貨店批貨后，再以每罐5分錢賣給鄰居街坊。作為我個(gè)人從事高毛利零售業(yè)的開(kāi)端，我也深深觀察到這個(gè)產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的特殊吸引力及背后所代表的龐大商機(jī)。

在往后的52年里，當(dāng)可口可樂(lè)席卷全世界的同時(shí)，我也持續(xù)地注意到這種特質(zhì)。然而在同一段期間，由于我個(gè)人過(guò)于小心謹(jǐn)慎，以至于竟然連一股股票都沒(méi)有買，反而將大部分的個(gè)人資產(chǎn)投注在街車公司、風(fēng)車制造廠、紡織公司、煤炭公司與郵票公司之類的股票之上（如果你認(rèn)為這是我編造的笑話，我可以再告訴大家確切的公司名稱）。終于到了1988年的夏天，我的大腦與眼睛進(jìn)行了連接。

一時(shí)之間，我的觀感與眼界大開(kāi)，在1970年代一度萎靡不振之后，可口可樂(lè)在1981年新任總裁羅伯托的帶領(lǐng)下，煥然一新。羅伯托加上唐·基奧（曾經(jīng)是我在奧馬哈的對(duì)街鄰居），經(jīng)過(guò)思考并厘清公司的政策后，切實(shí)地加以執(zhí)行，使得本來(lái)就已是全世界最獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品又添新動(dòng)力，尤其是來(lái)自海外的營(yíng)收更呈現(xiàn)爆炸性的成長(zhǎng)。

利用其行銷與財(cái)務(wù)方面的兩把利刃，羅伯托將可口可樂(lè)產(chǎn)品的成長(zhǎng)與股東的利益極大化。通常一家消費(fèi)性商品的CEO——基于個(gè)人過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)與個(gè)性——會(huì)偏向公司的行銷或財(cái)務(wù)，但是羅伯托卻能夠?qū)烧哒{(diào)和到極致的境界，這樣的結(jié)果實(shí)在是股東們前世修來(lái)的好福氣。

當(dāng)然我們應(yīng)該在羅伯托與唐開(kāi)始接掌公司時(shí)，就早點(diǎn)買進(jìn)該公司的股票。事實(shí)上，要是我有足夠的遠(yuǎn)見(jiàn)，早在1936年就應(yīng)該說(shuō)服我爺爺干脆賣掉雜貨店，然后將錢全部用來(lái)買進(jìn)可口可樂(lè)的股票。這次我終于得到了教訓(xùn)，不過(guò)照這種情況看來(lái)，距離下一次我靈光一現(xiàn)的時(shí)間，可能要再等上個(gè)50年以上吧。

1990年

當(dāng)可口可樂(lè)利用保留盈余來(lái)買回自家股份，該公司等于間接增加我們的持股比例，也就是此舉讓我認(rèn)定這家公司是全世界最好的企業(yè)（當(dāng)然可口可樂(lè)還將資金運(yùn)用在很多加強(qiáng)公司利益的地方上）。除了買回股份，可口可樂(lè)也可以將這些資金以股利的方式退還給股東，然后我們同樣可以利用這筆錢買進(jìn)更多可口可樂(lè)的股票，只是后面這種做法比較沒(méi)有效率，因?yàn)槿绱诉€要支付額外的所得稅，使得最后所得到的持股比例比前面的方式少一點(diǎn)。而諷刺的是，要是利用后面的那種做法，伯克希爾的賬面盈余可能還會(huì)更好看。

1991年

我們?cè)?991年所經(jīng)歷賬面數(shù)字的超額成長(zhǎng)是一種不太可能再發(fā)生的現(xiàn)象，受惠于可口可樂(lè)與吉列刮胡刀市盈率的大幅飆升，光是這兩家公司就合計(jì)貢獻(xiàn)了我們?nèi)ツ?1億美元凈值成長(zhǎng)中的16億美元。三年前，當(dāng)我們大筆買進(jìn)可口可樂(lè)股票的時(shí)候，伯克希爾的凈值大約是34億美元，但是現(xiàn)在光是我們持有可口可樂(lè)的股票市值就超過(guò)這個(gè)數(shù)字。

可口可樂(lè)與吉列刮胡刀可說(shuō)是當(dāng)今世上最好的兩家公司，我們預(yù)期在未來(lái)幾年他們的獲利還會(huì)以驚人的速度成長(zhǎng)，相對(duì)地，我們持股的價(jià)值也會(huì)以等比例的程度增加。然而，另一方面，去年這兩家公司的股價(jià)上漲的幅度卻遠(yuǎn)高于其本身獲利增長(zhǎng)的幅度，所以說(shuō)去年我們是兩面得利，一方面是靠公司絕佳的獲利能力，一方面是市場(chǎng)對(duì)于公司股票的重新評(píng)價(jià)。當(dāng)然，我們認(rèn)為這樣的調(diào)整是經(jīng)得起考驗(yàn)的，但這種情況不太可能每年都發(fā)生，展望未來(lái)我們可能只能靠前面那點(diǎn)而獲益。

1994年

對(duì)于買進(jìn)股份我們注意的只是價(jià)格而非時(shí)間，我們認(rèn)為因?yàn)閼n慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量，而放棄買進(jìn)一家長(zhǎng)期前景可合理預(yù)期的好公司，是一件很愚蠢的事。為什么僅是因?yàn)槎唐诓豢芍牟聹y(cè)就放棄一個(gè)很明顯的投資決策呢？

我們分別在1967年買進(jìn)國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司、1972年買下喜詩(shī)糖果、1977年買下水牛城日?qǐng)?bào)、1983年買下內(nèi)布拉斯加家具店、1986年買下斯科特-費(fèi)策爾，而我們都是趁它們難得求售時(shí)，才得以買進(jìn)，當(dāng)然也因?yàn)樗鼈兊拈_(kāi)價(jià)我們認(rèn)為可以接受。當(dāng)初在評(píng)估每個(gè)案子時(shí)，我們關(guān)心的不是道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向或是總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是這些公司本身未來(lái)的前景；如果我們覺(jué)得這樣的方式適用于買下整家公司的話，那么，當(dāng)我們決定要在股市買進(jìn)一些好公司的部分股權(quán)時(shí)，為什么就必須采取不一樣的做法呢？

在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的比例。如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們?cè)敢赓I進(jìn)，我想再重復(fù)一次這樣的程序應(yīng)該也是相當(dāng)不錯(cuò)的。若是能夠，我們很愿意再增加在喜詩(shī)糖果或是斯科特-費(fèi)策爾的持股，但要增加到100%的比例實(shí)在是有困難。不過(guò)在股票市場(chǎng)中，投資人常常有很多的機(jī)會(huì)可以增加他感興趣的公司股票，像是去年我們就擴(kuò)大了我們?cè)诳煽诳蓸?lè)與美國(guó)運(yùn)通的持股數(shù)。

1996年

在買進(jìn)股票時(shí)，我們同樣也追求可預(yù)測(cè)的未來(lái)。以可口可樂(lè)來(lái)說(shuō)，可口可樂(lè)產(chǎn)品所代表的熱情與想象在總裁古崔塔的帶領(lǐng)下升華到極點(diǎn)，此舉為公司股東創(chuàng)造出可觀的價(jià)值。在基奧與道格的協(xié)助之下，古崔塔從頭到尾重新塑造公司的每一部分，不過(guò)這家公司的本質(zhì)——可口可樂(lè)強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與主導(dǎo)性，多年來(lái)卻從未改變。

最近我正在研讀可口可樂(lè)1896年的年報(bào)（所以大家現(xiàn)在看我們的年報(bào)應(yīng)該還不嫌太晚），雖然當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)已經(jīng)成為冷飲市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，但那也不過(guò)只有十年的光景。然而，在當(dāng)時(shí)該公司卻早已規(guī)劃好未來(lái)的百年大計(jì)，面對(duì)年僅14.8萬(wàn)美元的銷售額，公司總裁阿薩·坎得樂(lè)表示：“我們從沒(méi)有放棄告訴全世界，可口可樂(lè)是能夠提升人類健康與快樂(lè)、最卓越超凡的一件東西?！彪m然我認(rèn)為健康這檔子事還有待努力，但我很高興可口可樂(lè)在一百年后的今天，始終還是遵循坎得樂(lè)當(dāng)初立下的愿景?？驳脴?lè)又繼續(xù)談道：“沒(méi)有其他東西的味道能夠像可樂(lè)一樣深植人心?！碑?dāng)年的可樂(lè)糖漿銷售量不過(guò)只有11.6萬(wàn)加侖，時(shí)至今日，銷售量已達(dá)到32億加侖。

我實(shí)在忍不住想要再引用坎得樂(lè)的另一段話：“從今年三月開(kāi)始，我們雇用了十位業(yè)務(wù)員，在與總公司保持密切聯(lián)系下巡回各地推銷產(chǎn)品，基本上我們的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋整個(gè)美聯(lián)共和國(guó)。”這才是我心目中的銷售力量。

像可口可樂(lè)與吉列這類的公司應(yīng)該可以被歸類為“永恒的持股”。分析師對(duì)于這些公司在未來(lái)一、二十年飲料或刮胡刀市場(chǎng)的預(yù)測(cè)可能會(huì)有些許不同，而我們所說(shuō)的永恒并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、分銷、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，只是就算是最沒(méi)有概念的觀察家或甚至是主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不得不承認(rèn)可口可樂(lè)與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領(lǐng)域中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，甚至于他們的優(yōu)勢(shì)還有可能會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。過(guò)去十年來(lái)，兩家公司在原有極大的市占率基礎(chǔ)上又?jǐn)U大許多，而所有的跡象顯示，在往后的十年間，他們還會(huì)繼續(xù)以此態(tài)勢(shì)擴(kuò)大版圖。

當(dāng)然，比起一些具有爆發(fā)性的高科技或新創(chuàng)事業(yè)來(lái)說(shuō)，這些被永恒持股公司的成長(zhǎng)力略顯不足，但與其兩鳥(niǎo)在林，還不如一鳥(niǎo)在手。

2011年

當(dāng)恐懼心理達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，第一類資產(chǎn)（基于貨幣的資產(chǎn)）和第二類投資（非生產(chǎn)性資產(chǎn)）最受歡迎：對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰的恐懼,推動(dòng)個(gè)人投資基于貨幣的資產(chǎn)，大部分是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債；而對(duì)貨幣貶值崩潰的恐懼,推動(dòng)人們蜂擁買入黃金等永遠(yuǎn)不會(huì)生產(chǎn)出任何東西的資產(chǎn)。

在2008年后期，我們聽(tīng)到人人都在說(shuō)“現(xiàn)金為王”，而這個(gè)時(shí)候反而應(yīng)該是花掉現(xiàn)金而不是持有現(xiàn)金。同樣，在1980年代早期，我們聽(tīng)到人人都在說(shuō)“現(xiàn)金是垃圾”，但是那個(gè)時(shí)候固定收益投資卻是處于我們記憶中最有吸引力的高收益率水平。在這兩種情況下，那些盲目跟隨大眾的投資者們?yōu)榱俗约焊械絻?nèi)心舒適安定而付出了沉重的代價(jià)。

我自己最看好的投資，你知道，就是我們接下來(lái)要談到的第三類投資：對(duì)于生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，不管是企業(yè)、農(nóng)場(chǎng)，還是房地產(chǎn)。最理想的資產(chǎn)應(yīng)該符合兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一在通貨膨脹時(shí)期能夠創(chuàng)造出源源不斷的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品本身能夠提價(jià)而保持其企業(yè)購(gòu)買力價(jià)值不變，二是只需最低水平的新增資本投入。農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂(lè)公司、IBM公司以及我們擁有的喜詩(shī)糖果公司，都屬于符合這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)然，其他的公司，比如受到政府管制的公用事業(yè)公司，就不能符合第二條標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橥洉?huì)給它們帶來(lái)沉重的追加資本投資負(fù)擔(dān)。為了獲得更多盈利，這些公司的股東們必須投入更多的資本。盡管如此，這類對(duì)于生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。

不管未來(lái)100年以后的貨幣形式是黃金、貝殼、還是今天這樣的一個(gè)小紙片，人們還是會(huì)愿意用自己幾分鐘的日常勞動(dòng)，來(lái)?yè)Q取一罐可口可樂(lè)或一些喜詩(shī)巧克力花生糖。未來(lái)，美國(guó)人肯定將運(yùn)輸更多的商品，消費(fèi)更多的食品，要求更大的住房。人們將會(huì)永遠(yuǎn)用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西。

美國(guó)企業(yè)將會(huì)繼續(xù)高效地生產(chǎn)，提供美國(guó)人需要的商品和服務(wù)。打個(gè)比方，這些商業(yè)“奶?！睂?huì)存活上好幾百年，還會(huì)生產(chǎn)更多數(shù)量的“牛奶”。決定這些商業(yè)“奶牛”價(jià)值高低的因素不是商品交換的媒介，而是它們的產(chǎn)奶能力。對(duì)于奶牛的主人來(lái)說(shuō)，來(lái)自銷售牛奶的利潤(rùn)將會(huì)復(fù)合增長(zhǎng)，就像20世紀(jì)的股票投資一樣，在這100年間，道瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)增長(zhǎng)到了11497點(diǎn)（與此同時(shí)還支付了很多股息）。

伯克希爾的目標(biāo)將是不斷增加自己持有一流企業(yè)的股權(quán)。我們的第一個(gè)選擇是整體收購(gòu)這些一流企業(yè)，成為他們唯一的主人。但是，我們也愿意通過(guò)持有很大數(shù)量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信，在未來(lái)任何一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，對(duì)于一流企業(yè)的這類投資結(jié)果都將證明，這類投資是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是，這類投資也將是最安全的投資。（此文節(jié)選自《巴菲特之道》）