由于銅礦投資下降,未來5年內(nèi)銅礦供應(yīng)增速將明顯低于消費(fèi)增速,此外,礦山干擾率系統(tǒng)性上升,廢銅進(jìn)口限制,資源國的匯率以及原油價(jià)格走高,都對(duì)銅價(jià)形成支撐,因此我們判斷2017年以后銅價(jià)進(jìn)入上行周期。預(yù)計(jì)2018年銅礦供應(yīng)階段性小幅反彈,消費(fèi)端維持穩(wěn)健,庫存回落,銅價(jià)將表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng),運(yùn)行中樞抬高至6500-7500美元。 銅供給增速在下降 2003年銅價(jià)大漲之后,2005-2006年銅行業(yè)的CAPEX迅猛增加,到2011-2012年銅價(jià)高點(diǎn)達(dá)到高潮。經(jīng)歷了可研、勘探、建設(shè)階段,這些CAPEX開花結(jié)果集中在2015年、2016年。在過去的5 年銅價(jià)逐步下行中,全球銅礦處在一個(gè)增長相對(duì)較快的周期。但隨著銅價(jià)重心不斷下移,礦山盈利收窄,市場(chǎng)預(yù)期悲觀令產(chǎn)能擴(kuò)張意愿下降,導(dǎo)致項(xiàng)目緩建和新建項(xiàng)目減少。2017-2021年間,新增大礦的缺乏令銅礦供應(yīng)重回低增速,也令銅礦過剩的局面逐漸得到改善。更長遠(yuǎn)時(shí)間來看,由于過去幾年礦業(yè)公司的現(xiàn)金流被擠壓下投資項(xiàng)目的限制,導(dǎo)致2021年后缺乏新礦的補(bǔ)充。 2018-2022年全球平均銅礦產(chǎn)能增速會(huì)降至不到2%,2017年確定是負(fù)增長。未來全球銅礦供需將進(jìn)入“再平衡”階段。2018 年銅精礦產(chǎn)量將迎來一定反彈,境外合計(jì)新增貢獻(xiàn)量為33.4 萬噸左右。全球合計(jì)新增53.4 萬噸??紤]到礦山關(guān)停、干擾率以及礦石品位下降等因素,預(yù)計(jì)2018年銅礦供應(yīng)增速3.5%左右。 另外,2018年底中國將禁止七類廢雜銅進(jìn)口,進(jìn)口廢雜銅平均含銅量為36.99%。七類廢雜銅進(jìn)口金屬量占廢雜銅總進(jìn)口的25%。按照上述的比例測(cè)算,進(jìn)口廢七類的金屬量約為30萬噸,占年產(chǎn)量的3-4%,或使未來銅供應(yīng)進(jìn)一步收緊。 成本支撐增強(qiáng) 2017 年全球礦山成本略有上升,主要來自勞工成本、燃油成本、運(yùn)輸成本的上升。各大“商品貨幣”在2014-2015 年都出現(xiàn)較大幅度貶值,以美元計(jì)價(jià)的生產(chǎn)成本大幅下滑,加之原油暴跌,導(dǎo)致成本端坍塌。2017年資源國貨幣如智利、秘魯、澳洲、俄羅斯等國貨幣均出現(xiàn)了匯率平穩(wěn)小幅升值態(tài)勢(shì),抬升了銅礦的生產(chǎn)成本,從而從成本端對(duì)銅價(jià)形成支撐。 原油價(jià)格作為銅礦運(yùn)輸成本的重要組成部分,與銅價(jià)的正相關(guān)性較強(qiáng),目前原油已經(jīng)從2016年初的26美元漲至60美元以上,進(jìn)一步抬升了銅礦成本中樞。 銅消費(fèi)維持小幅回升 國內(nèi)的電網(wǎng)低速增長,但新能源將成為亮點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看,近年來電網(wǎng)建設(shè)投資增速明顯放緩。但風(fēng)電、核電和光電將是未來發(fā)電領(lǐng)域的主要增長點(diǎn)。國家規(guī)劃清潔能源裝機(jī)占比將由 2014 年的 31.6%提高到 2020 年的 39.3%,煤電裝機(jī)占比由 2014 年的 62.6%下降為 2020 年的 54.3%。相比火電,新能源發(fā)電廠具有更高的用銅密度,約為火電的3-4倍。 除了新能源發(fā)電,新能源汽車的發(fā)展也將帶動(dòng)銅的消費(fèi)。目前新能源汽車已經(jīng)成為汽車行業(yè)未來發(fā)展的共識(shí)。中國的五年規(guī)劃2020 年新能源汽車需求達(dá)200萬輛,粗略估計(jì)能夠增加銅消費(fèi)9-10萬噸。配套累計(jì)建成充電站 1.2 萬個(gè),充電樁 450 萬個(gè),預(yù)計(jì)未來三年能夠帶來銅消費(fèi)增量大約7萬噸。 另外,國內(nèi)地產(chǎn)與家電行業(yè)的韌性較強(qiáng)。在十九大政策的背景下,房地產(chǎn)依然強(qiáng)化居住屬性。目前低庫存支撐開發(fā)商主動(dòng)拿地,土地購置面積增加,會(huì)支撐明年的新開工。另一方面,美國的房?jī)r(jià)指數(shù)全年維持在5%以上的增長,新建住房銷售量也保持著10%以上的增速。預(yù)計(jì)2018年房地產(chǎn)行業(yè)有一定下行壓力,但下方有支撐。 2017年空調(diào)和冰箱產(chǎn)銷數(shù)據(jù)非常亮眼,空調(diào)和冰箱銷量累計(jì)同比增速達(dá)到27.4%和12.6%。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看,中國空調(diào)行業(yè)遠(yuǎn)未到達(dá)天花板,會(huì)隨著居民收入的上升繼續(xù)增長。 策略 基于未來銅礦供應(yīng)緊缺的主要矛盾,預(yù)計(jì)銅價(jià)重心將逐步上移。因此,我們推薦長線逢低做多銅,建議入場(chǎng)點(diǎn)位:52500—53000,目標(biāo)點(diǎn)位:60000,止損點(diǎn)位:51000。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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