受鋅礦及精鋅供應(yīng)短缺影響，內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，近期更是創(chuàng)下十年新高。筆者研究認(rèn)為，2018年雖然前期關(guān)停的礦山逐步重啟，鋅礦供應(yīng)量增加，缺口收窄，但短期鋅礦供應(yīng)仍然緊張。同時(shí)，加工費(fèi)偏低限制煉廠生產(chǎn)積極性，不排除再度出現(xiàn)階段性集中檢修的可能，精煉鋅供應(yīng)穩(wěn)定性存疑，有望支撐鋅價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。

礦山復(fù)產(chǎn)難補(bǔ)鋅礦短期缺口

受鋅價(jià)持續(xù)走高以及新一輪鋅礦投資周期完成的影響，2018—2019年海外將迎來(lái)大型鋅礦的集中投放期。假設(shè)嘉能可只復(fù)產(chǎn)澳大利亞的Lady Loretta礦山而不重啟2015年關(guān)停的其他鋅礦山，我們預(yù)計(jì)2018年海外新增鋅礦產(chǎn)量58萬(wàn)噸，2019年境外預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)48萬(wàn)噸的增量。國(guó)內(nèi)方面，2018年國(guó)內(nèi)鋅礦增量預(yù)計(jì)達(dá)到25萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，2018年海內(nèi)外大型鋅礦新增及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目將改變自2016年以來(lái)的鋅礦供應(yīng)短缺的局面，2018年鋅精礦有望達(dá)到供需平衡。

但從短期來(lái)看，鋅礦供應(yīng)偏緊局面仍在持續(xù)，一方面是由于2018年鋅礦增量或更多地來(lái)自于下半年，另一方面來(lái)自于國(guó)內(nèi)環(huán)保檢查的持續(xù)開(kāi)展。國(guó)內(nèi)受環(huán)保政策影響，鋅礦生產(chǎn)受到一定限制，其中湖南花垣地區(qū)鋅礦自2017年12月上旬開(kāi)始就一直處于減停產(chǎn)狀態(tài)。冶煉廠加工費(fèi)仍在繼續(xù)走低，同樣表明鋅礦短缺現(xiàn)象仍在加劇。截至2018年1月5日，北方與南方鋅精礦加工費(fèi)均再次下調(diào)100元/噸，分別為3500元/噸及3250元/噸，處于歷史低位。進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)同樣維持在15美元/噸的低位。短期鋅礦短缺格局不變，對(duì)于鋅價(jià)有支撐。

精鋅供應(yīng)穩(wěn)定性存疑

國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月全球鋅市供應(yīng)短缺40.1萬(wàn)噸，2016年同期短缺19.5萬(wàn)噸，精鋅供應(yīng)缺口不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)方面，2017年11月鋅錠產(chǎn)量60.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，1—11月累計(jì)產(chǎn)量565.3萬(wàn)噸，同比下滑1.3%。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠開(kāi)工率環(huán)比下降4.16%，其中大中小企業(yè)開(kāi)工率均呈現(xiàn)下降，整體產(chǎn)量環(huán)比將減少2萬(wàn)噸。

鋅冶煉廠開(kāi)工率下滑的原因有兩方面，一方面是湖南花垣地區(qū)因礦山環(huán)保檢查導(dǎo)致冶煉廠鋅精礦供應(yīng)不足，冶煉廠出現(xiàn)不同程度減停產(chǎn)；另一方面，以中金嶺南為代表的部分冶煉廠進(jìn)行常規(guī)檢修，導(dǎo)致開(kāi)工率下滑。展望后市，鋅礦供應(yīng)依然緊張，加工費(fèi)偏低限制煉廠生產(chǎn)積極性，不排除再度出現(xiàn)階段性集中檢修的可能，精煉鋅供應(yīng)穩(wěn)定性存疑，精鋅供應(yīng)缺口仍將延續(xù)，有利于鋅價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)。

消費(fèi)淡季限制鋅價(jià)漲幅

目前國(guó)內(nèi)正處于鋅消費(fèi)季節(jié)性淡季。受鋅價(jià)高位、環(huán)保限產(chǎn)和天然氣緊張等因素影響，下游鋅加工企業(yè)開(kāi)工率不高，補(bǔ)庫(kù)意愿較弱，現(xiàn)貨成交情況偏清淡，短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存出現(xiàn)回升。截至1月5日，上交所鋅錠庫(kù)存增加8753噸至77383噸，全國(guó)主要市場(chǎng)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存增加1.59萬(wàn)噸至15.47萬(wàn)噸。此外，壓鑄鋅合金企業(yè)消費(fèi)整體走淡明顯，今年壓鑄企業(yè)放假時(shí)間較長(zhǎng)，部分企業(yè)放假近半個(gè)月，還有少量企業(yè)自1月底開(kāi)始放假，3月開(kāi)始正常生產(chǎn)。下游需求偏弱或?qū)⑾拗茋?guó)內(nèi)鋅價(jià)漲幅。

綜上所述，鋅市多空因素交織。供應(yīng)端方面，由于鋅礦投產(chǎn)或集中在下半年，國(guó)內(nèi)環(huán)保因素限制國(guó)內(nèi)鋅礦增量。短期來(lái)看，鋅礦仍將維持短缺局面。原料不足、加工費(fèi)持續(xù)低位等因素影響精鋅供應(yīng)穩(wěn)定性，供應(yīng)缺口仍將持續(xù)，鋅價(jià)短期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。但鋅消費(fèi)處于季節(jié)性淡季，下游加工企業(yè)開(kāi)工率受限，鋅錠庫(kù)存有累積跡象，一定程度限制鋅價(jià)漲幅。預(yù)計(jì)滬鋅仍將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間為25500—27000元/噸。